货币战争再升级:全球负利率!

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楼主 2019-06-20 04:57:52
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金融危机已经过去7年,全球货币战争未见消停,反而进一步升级,这一次恐怕是全球负利率。


欧洲央行已经实施负利率,如果欧洲央行宽松政策打压欧元,令欧元/瑞郎突破1.20底线,瑞士央行会怎么办?瑞银外汇分析师Beat Siegenthaler的看法是:以其人之道还治其人之身,引入负利率!


彭博社援引瑞银集团另一名外汇分析师Geoffrey Yu表示,瑞典央行和挪威央行可能也要效仿瑞士央行,考虑引入一个汇率底线(cap)以应对物价稳定的威胁。捷克央行本月承诺,到2016年前都将捍卫欧元/捷克克朗下限以应对捷克克朗的升值。花旗集团新兴市场经济主管David Lubin预计,以色列是下一个行动的国家。


“其他深受货币升值困扰的国家还包括韩国、波兰、匈牙利等。”


在英国金融时报的报道中,Siegenthaler解释道,欧元/瑞郎走势与美元/瑞郎走势已经出现分化:


回望过去几个月,欧元/美元在5月8日几乎触及1.40,这可能是触发欧洲央行在6月议息会议上采取行动的诱因,包括实施负存款利率、启动TLTRO,并准备实施ABS购买计划。即便看起来对瑞郎没有直接影响,但欧洲央行的多发“火箭炮”对瑞郎而言还是大事件。欧元/瑞郎走势从此挣脱了此前的模式,开启一轮贬值。即使中欧和中东的地缘政治紧张局势升温也难以撼动欧元/瑞郎。取而代之的是,欧洲央行史无前例的宽松姿态成了推动瑞郎走势的关键因素。


最重要的问题在于,如果,或者当欧元继续贬值,瑞士央行设定的1.20防线能不能阻挡瑞郎的升势?


Siegenthaler认为,瑞士央行不太可能进行“先发制人”的干预。一方面,该行的外汇头寸相对透明,每月都会报告具体头寸数,所以任何干预措施都会被市场理解为恐慌的迹象。



同样,央行通常把市场对意外事件的担忧视作自己的实力(因为央行在信息上掌握优势)。Siegenthaler认为,在这种情况下市场不会和瑞士央行对着干,所以瑞士央行也难通过打击投机者获利。


因此,引入负利率成了更有用的措施:


瑞士央行未来可能实施的一个举措就是引入负利率,即向活期存款征收利息。当欧洲央行引入负存款利率后,欧元区的存款显著下降。但和欧元区情况不同,瑞士银行体系内,额外的流动性是外生的(exogenous),当前维持在约3170亿瑞郎的水平。



何谓“外生”?即瑞士央行的额外流动性专门用来打压瑞郎升值。它的存在并不是为了满足瑞士存款机构的内生性(endogenous)需要。这些钱不可能流出银行业体系,必须存在瑞士央行,这意味着一定有人要向瑞士央行支付这笔存款利率。


换句话说,瑞士的金融机构本身没有额外流动性的需求。鉴于其中大部分是国内需求的盈余,且专门是用来抗击流进来的欧元,这些资金最终会成为海外机构的储备,被重新投资到瑞士的货币或债券中,拉低瑞士国债收益率,并在此过程中影响所谓的瑞郎货币基差互换(basis swap)。



这个基差互换跌得越深,持欧元借入瑞郎的成本就越低,同样,持瑞郎换欧元的成本就更高。


如果瑞士央行直接实施负利率,而不是通过释放额外流动性,就将刺激瑞士的机构将手头的储备换成欧元,以避免向瑞士央行支付利息。然而,欧洲的机构只有在这笔利息已经贴现的情况下,才愿意收瑞郎。


英国金融时报评论称,无论如何,瑞郎都会贬值,而这个时代的负利率战争也拉开了序幕。

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