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聪明的投资者:投资者与投资顾问

2020-10-18 02:58:57

投资者越是看重每股收益,就越有必要注意各种会计因素对其实际可比性的损害。我们已经提到了三种因素:使用特殊扣除——这不会在每股收益中得到反映;由于以往的亏损导致的正常所得税扣除的下降;大量可转换债券或权证带来的稀释作用。对过去的报告利润有重大影响的第4个因素,就是折旧的方法——主要是“直线”折旧与“加速”折旧的区别。

但是,目前要提到的一个例子是Trane公司1970年的报告。该公司的每股收益比1969年增长了近20%(1969年和1970年分别为2.76美元和3.29美元),但是其中一半的增长,来自于重新使用了较古老的直线折旧法——这比前一年使用的加速折旧法对利润所带来的压力更小。(该公司将继续使用加速折旧来进行所得税申报,因此可以起到递延纳税的作用——作用的大小取决于两种折旧法带来的差异。)另一个因素有时也很重要,这就是研发成本扣除的时间选择:是在成本发生的那一年,还是将其分摊到几年之中去?最后要指出的是,存货估价方法中,存在着先进先出(FIFO)和后进先出(LIFO)的区别。

在此,我们显然要指出的是,如果涉及的金额不大,投资者就不应该去关注这些会计变量。然而华尔街却自行其是,甚至本身微不足道的项目都被他们看得很严重。美国铝业的报告出现在《华尔街日报》的两天之前,该报就大量探讨了道氏化学公司(Dow Chemical)相应的财务报告。最后的结论认为,“许多分析师”都对下列事实表示了不安:道氏公司在1969年的普通利润中,包括了一个21美分的项目,而没有将其作为一项“特殊收益”。何必大惊小怪?因为,这涉及一共好几百万美元的道氏公司的估价,显然只是依赖于1969年比1968年的利润增长了百分之几一一此时,要么是9%,要么是4.5%。这使得我们感到非常荒谬,因为某一年结果的微小变化,不可能对未来的平均利润或增长产生任何影响,也不可能对企业的稳妥和现实的估价产生任何影响。


以上内容摘自《聪明的投资者》,作者本杰明•格雷厄姆【美】。更多精彩内容请阅读原著。


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