《聪明的投资者》读书心得

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楼主 2018-11-08 14:18:08
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《聪明的投资者》读书心得(二十三)

第十章:投资者和投资顾问

证券投资是一种独特的业务,因为它几乎总是在某种程度上依赖于他人的建议。大部分投资者都是业余的,自然他们就会认为,在证券选择上,可以通过专业指导来获利。然而,就投资咨询这一概念而言,它存在着许多内在的特性。如果人们投资的理由是赚钱,那么在谋求咨询时,他们是想让别人告诉自己如何去赚钱,这种想法含有一些天真的成分。在自己业务的各个方面,商人都会寻求专业建议,但他们并不指望有人告诉他们如何去获利。如何赚钱属于他们自己的职责范围。当那些非商业人士想依赖他人来获取投资利润时,他们是在期待一种一般商业活动中并不存在的结果。---P198 想简单地听些咨询意见,就能做好投资,这样的想法确实是太简单了点

证券分析师对投资者的价值,主要取决于投资者自身的态度。如果投资者向分析师提出正确的问题,他就有可能得到正确的(至少是具有一定价值)答案。---P 203 (这就如同去上市公司和管理层交流一样,投资者自身关注点在哪里?)

大多数CFA都忽视了格雷厄姆的教诲:在决定市盈率方面,增长潜力比利润、风险和股利政策等更为重要。但有太多的分析师却以近期的股价,而不是以公司的长远前景作为购买的基础。---P203 脚注  这段话,证明了格雷厄姆是更看重企业长远的发展前景,通常有种误解,好像格雷厄姆是捡烟蒂类型的投资者,只注重当前的价格。)

我们自己的观察表明,选择一个满意的普通顾问,与自己独立地选择恰当的证券几乎是一样的困难。人们会随意给出许多不良的建议。---P207 不要随意向别人咨询有关投资事宜

大多数证券投资者并没有通过支付固定的费用来获取投资建议。因此,按道理将,大多数情况下,他们不能够也不应该预期获得优于平均水平的结果。---P207 很合理的论断

根据我们的定义,防御型投资者通常没有能力对其顾问提出的证券投资建议作出独立的判断。但是他们可以明确地(甚至是不断重复地)说出自己想购买哪几种证券。如果他们遵从我们提出的方法,他们将只会购买高等级的债券和著名公司的普通股,---最好是购买那些从经验和分析来看,个体价格水平不太高的证券。任何著名证券公司的证券分析师,都能够列举出一系列价格恰当的普通股,并且能够向投资者证明,从以往的经历来看,现在的价格水平是否相当稳妥。---P208 再次强调按照稳健的投资方法,咨询也会变得相当容易和可靠

《聪明的投资者》读书心得(二十四)

第十一章:普通投资者证券分析的一般方法

投资选择的两个基本问题:公司债券或优先股主要的安全标准是什么?影响普通股股价的主要因素有哪些:

债券分析

证券分析方面,最可靠因此也最被人们看重的,是对债券和投资级优先股安全性品质的关注。评价公司债券的主要标准是,以往年份的利润为利息总支出的多少倍。就优先股而言,评价标准是利润为债券利息和优先股股息的多少倍。---P217

普通股分析

理想的普通股分析使人们能够对股票进行估价,并将估价与当期市场价格进行比较,以确定购买该股票是否具有吸引力。与此同时,这种估价一般是通过下列方法来完成的:首先估算出未来某几年的平均利润,然后再乘以一个恰当的“资本化因子”。目前估算未来盈利能力的标准化方法,是首先确定过去在产量、产品价格及营业毛利等方面的一些平均数。然后,这些估算首先要依据的是对国民生产总值的预测,然后还要采用相关产业和公司的特殊计算方法。---P221

或许理想的做法应该是,证券分析师挑选出自己最了解其未来前景的三四家企业,然后集中自己的精力预测客户感兴趣的内容。遗憾的是,人们几乎不可能事先区分哪些个体预测是可靠的,哪些很有可能出现误差。因此,这就是投资基金广泛从事多样化投资业务的原因。毫无疑问,更好的做法是集中投资于你知道将要获得很高利润的某一种股票,因为业务的分散化将使你的投资结果变得平庸。但是不能这样去做,因为这并不可靠。---P222 (对绝大多数的投资者而言,这是忠告,集中投资看上去很美,但仅有极少数的人具有这样的天赋和运气)

就普通的基金经理或投资者个人而言,不采用分散化将是愚蠢的行为,因为很难选择少数几种使大多数人获胜的股票。   -----P222 脚注

(用一种悖论的方式,来解释集中策略仅对极少数人有效,如巴菲特。)

《聪明的投资者》读书心得(二十五)

影响资本化率的因素 (资本化率,简单地说,就是市盈率)

尽管未来的平均利润被看做是价值的主要决定因素,然而,分析师也会考虑其他一些具有一定意义的因素。大多数分析师都会关注资本化率,这一比率会因为股票“质量”的不同而存在很大差别。

1)  总体的长期前景。谁都不能真正了解遥远的未来会发生什么,但分析师和投资者在这方面却有着相同的强烈看法。比如1963年年底,道琼斯工业平均指数中的化学类企业的市盈率,要大大高于石油类企业。这说明人们强烈认为,前者的前景要好于后者。市场上表现出的这种差别通常是有道理的,但如果这种差别主要由以往的业绩来决定,那么也有可能是错误的。事实上到1970年底时的利润,化学类企业没有增长,而石油类的情况要好得多。因此,我们给出的化学股这个例子,证明了市盈率有可能是错误的。

2)  管理。在华尔街,人们经常会大量谈论这一话题,但实际上这并没有多大的作用。如果不能设计出方法对管理层的能力进行客观的、量化的和可靠的检验,那么,我们仍然只能模模糊糊的考察这一因素。的确,非常成功的企业通常都拥有一个好的管理层。这可以从以往的记录中看出来,而且还会对未来五年的预测中再次反映出来,也会在前面介绍过的总体长期前景展望中反映出来。把它作为另一个牛市的因素来单独考虑,通常很容易导致严重的股价高估。我们认为,只有在最近的情况发生变化,而变化的影响还没有在实际的数据中反映出来的时候,管理因素才是重要的。(模模糊糊考察,很精辟

3)  财务实力和资本结构。

4)  股息记录,优质股最有说服力的其中一个标准,就是多年来连续的股息支付记录。我们认为,20年及以上的股息连续支付记录,是反映公司股票质量的一个非常重要的有利因素。事实上,防御型投资者可以只购买符合这一标准的股票。(如果机械地照搬这个方法,在中国是找不到多少标的了,以前有个佛山照明,标榜为现金牛,常年分红,但实际上管理层诚信有严重缺陷。另外巴菲特的公司也不分红,不代表没有投资价值

5)  当前股息收益率;指分红比例,标准股息政策是,公司将利润的三分之二用于派发股息。

《聪明的投资者》读书心得(二十六)

成长股的资本化率

大部分证券分析师的正式评估报告都涉及对成长股的估价。经过对各种方法的研究,我们得出了一个十分简便的成长股估价公式,该公式计算出的数据,十分接近于一些更加复杂的数学计算所得出的结果。我们的公式是:

价值=当期(正常)利润X(8.5+两倍的预期年增长率)

增长率这一数据应该是随后7-10年的预期增长率。---P225 心得:(8.5+2 X预期年增长率)反映了市盈率与预期增长率之间的关系,格雷厄姆专门在P455注解中强调:请注意,我们并不是说,这个公式给出了成长股的“实际价值”;而只是说,它大致给出了现在正流行的复杂计算方法所得出的结果。同时,7-10年的预期增长率,绝大多数公司最多也就是15%,极端的可能到20%,因此再好的公司,市盈率到40倍就基本到极限了,假如某公司当期每股利润为1元,连续按15%增长10年,10年后其利润将为4元,若当期以40倍市盈率的价格40元买入,10年后若股票价格不变,那时的市盈率为10倍,考虑到企业10年后一般情况下很难再维持高速增长,10倍市盈率很可能就是合理的资本化率,结果就可能是10年股价没涨,也就是投入10年的资金没有增值,可见高位买入的风险是非常巨大的。

我们要给出如下忠告:如果我们希望高成长股的增长率实际得以实现的话,那么预期增长率的估价必须相对保守。事实上,根据算术,如果假设一个企业将来可以按8%或更高的速度无限期增长的话,那么其价值将趋于无穷大,且其股价无论多高也不过分。在这些情况下,估价者实际的行为是在其计算中引入安全边际这一概念。事实上,没有办法估算出高成长企业(比如预期年增长率为8%)的价值:分析师既不能实际估算出当期利润的恰当乘数,也不能估算出未来利润的预期乘数。(按照之前第七章格雷厄姆的安全性的定义,打6.6折,譬如预期某个企业未来7-10年预期增长率为15%,对应的市盈率为38.5,打折后25倍

应该指出的是,基于未来预期结果的“科学的”(或者说至少合理可靠的)股票股价,都必须考虑到未来利率状况。(这是个很重要的因素

《聪明的投资者》读书心得(二十七)

行业分析

由于企业的总体前景会对市场价格的确立产生重大影响,因此证券分析师自然会极大地关注行业及行业中单个企业的经济状况。然而,我们自身观察后认为,面向投资者的大多数的行业研究的实际价值并不是太大。所发掘出的材料一般都是公众非常熟悉的,而且已经对市场价格产生了重要的影响。很难发现某经纪公司会以一系列令人信服的事实告诉我们,某个受欢迎的行业即将崩溃,或者是某个不受欢迎的行业即将出现繁荣。华尔街对较远的未来的判断非常糟糕,这必然使得它的研究中的重要内容----对各个行业利润变化过程的预测----也很糟糕。

心得:有关行业分析,格雷厄姆给出了比较消极的态度,也就是说行业分析的意义不大。对此我是有不同的看法,也是不多的意见有相左的地方。行业与行业其实是有很大差异的,迈克尔波特在《竞争论》这本著作中对所有行业的投资回报率做了一个分析,结果表明有些行业天生就是辛苦不赚钱,与此相对应,有些行业是天生的赚钱不辛苦。美国西格尔教授在《投资者的未来》一书中,分析了1957年到2003年这46年期间美国标准普尔500指数成份股涨幅,数据表明,有两个行业,基业长青的超级大牛股特别多,分别是品牌消费品和医药医疗服务业。标普500指数原始成份股中表现最佳的20家基业长青公司,这些公司都保持了完整的业务结构,未和其他任何公司合并。1957年到 2003年底,标普500指数年复合收益率10.85%,20家基业长青公司的股票年复合收益率13.58%~19.75%,总收益率387倍到4625 倍,是标普500指数的3倍到37倍。这20家基业长青公司中的11家是具有高知名度品牌的消费行业股。其中2只股票是烟草公司,菲利普·莫里斯公司和富俊公司;2只股票是食品公司,以生产番茄酱著名的亨氏公司上涨635倍。世界第六大食品公司通用磨坊上涨387倍;2只股票是饮料公司,可口可乐,百事可乐;3只股票是糖果公司,世界上最大的糖果圈和棒棒糖供应商小脚趾圈,世界上最大的口香糖生产商箭牌,美国上市企业中最大的糖果生产商好时;2只股票是个人护理用品公司,高露洁棕榄,宝洁公司;另外还有6只是医药股:雅培1280倍、百时美施贵宝1208倍、辉瑞1054倍、默克1002倍、先灵葆雅536倍、惠氏460倍,在20家基业长青股涨幅排名分列为第23571518位。

《聪明的投资者》读书心得(二十八)

心得:美国股市的历史表明了品牌消费和医药是长跑冠军,中国股市是否也同样呢?2000年1月1日到2010年8月8日,万得全A指数上涨152%,万得一级行业指数涨幅排名中,第一名是医药保健指数10年上涨280%,第二名是日常消费指数上涨254%。2003123120131231,中信标普A股综合指数上涨131%,中信标普全市场二级行业指数涨幅排名中,第一名是医药行业指数10年上涨481%,第二名是食品饮料指数十年上涨451%,超越市场整体涨幅3倍以上。

以上的统计数据对我们有何启示呢?首先我们要确定投资的最基本的原理和逻辑,也就是长期股价表现是与企业的经营业绩完全正相关,长期来看,基本上企业利润增长多少倍,股价也相应上涨多少倍,这点不仅美国市场如此,中国市场也不例外。其次,投资的复利原理在企业经营中也同样适用,也就是说企业经营的最佳模式是稳定增长型,不能大起大落,这就基本确定了长期高投资回报的优质公司往往出自于非周期行业。再次考虑企业的竞争优势,也就是长期获得超额回报能力的来源,知名品牌是一个很大的因素,之所以能成为知名品牌,必然与客户的黏性有关;还有就是要考虑市场的空间,医药医疗显然具备这方面的天然优势,人口寿命的延长,人口老龄化的趋势等等。

当然46年的时间跨度确实是太长了一点,往往人的一生中真正能从事投资的时间未必会有如此长久,而且以46年的标尺去衡量投资标的,会错失一些行业,譬如科技行业,这个行业的技术更新相对较快,往往很难经得起40多年的考验,但并不能就此完全忽略,譬如说微软,IBM, 英特尔,戴尔,谷歌,苹果等等,从10-20年的投资周期来看,给投资者带来惊人的回报。其他还有一些根据不同国家,不同发展阶段也会有不同的选择和机会,譬如中国96-97年牛市是银行和家电,06-07年的牛市是地产,资源带动,那么接下来的5-10年期应该重点研究哪些行业呢?1)医药、医疗或者说大健康行业当然还是首选的行业,人口老龄化趋势,以及追求生活、生命的质量,决定了这个行业的需求是刚性的;2)知名品牌消费品,尤其是快消品或者高频度的重复消费品,一则需求稳定,不受经济周期影响,二则消费升级,有美誉度的品牌企业不仅可以享受市场的自然增长,还可以获得行业集中度提高的利益;3)环保行业,中国改革开放30多年经济高速增长,环境欠债太多,是到了必须还债的时候了;4)科技行业,中国要在世界上成为真正的强国,科技必须要有大的发展;5)文化旅游休闲娱乐行业,物质生活提高到一定程度后,人的精神需求必然会增加;6)理财、保险等金融行业,随着收入的增加,资产增值和避险的需求也会增多;7)有国际竞争力的高端制造业;

《聪明的投资者》读书心得(二十九)

第十二章:对每股利润的思考

这一章,我们从针对投资者的两条建议开始,这两条建议的含义必然是相互矛盾的。第一条建议是:不要过于看重某一年的利润。第二条是:如果你确实关注短期利润,请当心每股利润数据中存在的陷进。(其实并不矛盾,强调不要过于看重某一年的含义是指要看多年的利润,以判断企业的持续性和稳健性;如果单看某一年,就要排除造成业绩波动的额外因素。)

只有当企业的盈利能力高于平均水平时,才能维持较高的市盈率。(高市盈率不仅与利润的增长有关,还和ROE,销售净利润率,投入资本回报率等等有关。也就是说,上市公司在市场上享有估值溢价的根本因素,是具有竞争优势,也就是持续的超额回报能力)---P244

近期的经历(以及大量的金融研究)表明,当迅速增长的企业突然报告利润下降时,市场会做出最不利的反应。就增长较为缓和的企业而言,如果所报告的利润较差,其股价的下降不会太严重。如果无法得以实现的话,更大的预期将导致更大的失望。不太高的预期即使达不到,也不会有太大的反应。因此,拥有成长股的最大风险,并不在于其增长将会停止,而仅仅在于其增长将会放缓。从长远看,这并不仅仅只是一种风险,而实际上是必然要发生的事。----P245 脚注 (这个道理是很明显的,西格尔的著作《投资者的未来》有过很好的论述,中国资本市场上也屡见不鲜

心得:投资者尤其是个人投资者最关注的上市公司指标,就是每股收益(EPS,earnings per share),可见格雷厄姆专门列出一章讨论这个问题是有其独到的见解。每股收益固然重要,但更重要的是要透视这个指标背后的因素,譬如收益是否主营业务收益,还是有非经常性的损益因素,政府补贴,一次性处理资产,以及IPO或增发后银行存款带来的额外收益;同时要关注这个指标多年的连续性和稳定性,以及是否与主营业务收入相匹配;另外还要关注每股经营性净现金流的数据,最好能达到每股收益的70%以上,太低甚至是负数,就要引起警惕;考察一个上市公司的经营状况,仅仅看每股收益是远远不够的,还要看销售净利润率,净资产收益率,同时与行业内的公司做比较研究,任何指标异常均需要做深入的分析,另外还要研究公司的资产负债表,看公司的财务状况是否健康。总之,对公司是否有投资价值,需要综合考察,尤其对成长股的投资要慎而又慎,这是格雷厄姆对我们的告诫,目前中国资本市场又迎来了一轮大的牛市,创业板的估值超过了市盈率100倍,这个时候尤其需要多一份谨慎。

《聪明的投资者》读书心得(三十)

第十三章:对四家上市公司的比较

对四家公司的总体评价

价格的高估带来了巨大的风险。事实证明,当营业额和利润总额已经上升到很高的时候,继续保持高增长会更加困难。

结论:许多分析师都会认为,爱默生和EMERY的股票比另两家公司的更有吸引力,其主要原因或许在于两方面:一是其股票的“市场表现”更佳;二是其利润的近期增长更快。根据审慎投资的原则,第一个原因并不能作为选择的理由,那是投机者要考虑的因素。第二个原因具有合理性,但其作用有限。

对防御型投资者证券组合提出7项统计要求:

1)  相当的规模

2)  足够强劲的财务状况;

3)  至少在过去20年内连续支付过股息;

4)  过去10年内没有负的利润;

5)  10年内每股利润至少增长三分之一;

6)  股价不高于净资产价值的1.5倍;

7)  过去3年内的平均市盈率不超过15倍;

在投资者分散化的普通股名单中,必然会有一些令人失望的股票,但是,依据上述选择原则以及投资者希望使用的其他合理标准而建立起来的多样化股票组合本身,将在随后的年份中有着足够好的表现。至少,长期的经验已经告诉了我们这一点。(这是格雷厄姆历经市场几十年洗礼后的肺腑之言

格雷厄姆经典的告诫:如今的投资者是如此关注对未来的预期,以至于已经事先付出了巨大的代价。这样,即使他大力进行细心研究得出的预测结果成为现实,也有可能仍然无法获利。如果预测的结果没有完全实现,他实际上将面临严重的短期甚至是永久性的亏损。---P265

反复强调,不要高价买入,不追高,不追热点,应该是资深股民的必备素养

《聪明的投资者》读书心得(三十一)

第十四章:防御型投资者的股票选择

采纳我们建议的防御型投资者,只会购买高等级的债券以及多样化的优质普通股。他必须确定,按实际标准来判断,自己购买普通股的价格没有被严重高估。

在确定分散化的组合时,防御型投资者有两种可供选择的方法:类似道琼斯的债券组合,以及定量检验的证券组合。按照第一种方法,他要实际获得这些优质股的横向分析样本,其中既包括一些增长较快的公司(其股票的市盈率非常高),也包括一些不太受欢迎和股价不太高的企业。按照第二种选择,在每次购买证券时,都要使用一套标准,以确保:(1)公司过去的业绩以及当期的财务状况达到某一最低的质量;(2)利润和资产与股价之比达到某一最低的数量。

1)相当的规模

  这么做的想法是,要把小公司排除在外,因为相对来讲,小公司更变化无常,尤其在工业领域。(此类企业中经常会有很好的机会,但我们认为,它们并不适合防御型投资者的需要。)(结合中国的情况,大致可以划分为市值在200亿以上);

2)足够强劲的财务状况;

就工业企业而言,流动资产应该至少是流动负债的两倍;同时,长期债务不应该超过流动资产净额,即“营运资本”。就公用事业企业而言,负债不应该超过股权的两倍;(这方面还要看更多的指标,如现金流,资产质量,负债比率等等)

3)利润的稳定性:过去10年内没有负的利润;

4)股息记录:至少在过去20年内连续支付过股息;

5)利润增长:10年内每股利润至少增长三分之一;(10年增长33%,年复合增长不到3%,可见中国目前的阶段比美国70年代的企业增长要快很多

6)适度的市盈率:当期股价不应该高于过去3年平均利润的15倍;

7)适度的股价资产比:当期股价不高于最后报告的资产账面价值的1.5倍;

   然而当市盈率低于15倍时,资产乘数可以相应的更高一些。根据经验法则,我们建议,市盈率与价格账面值的乘积不应该超过22.5;(就是PE X PB 的数字小于22.5)

《聪明的投资者》读书心得(三十二)

总结:这些要求专门针对的是,防御型投资者的需求和特征。它们以两种相反的方式,将绝大多数的普通股排除在证券组合之外。一方面,它们要排除下列公司:(1)规模太小;(2)财务实力相对较弱;(3)过去10年中有亏损记录;(4)没有在长时间内连续支付股息的历史。在目前的金融条件下,所有检测最严格的标准就是那些判断财务实力的指标。我们最后的两个标准,可以从相反的方向排除:通过要求每一美元的股价拥有更多的利润和更多的资产,来排除流行的股票。大多数分析坚持认为,即使稳健型投资者,也应该准备以较高的价格来购买优秀企业的股票。在上文中我们阐述了相反的观点。这种观点主要建立在缺乏适当安全性的基础之上,即股份中太多的成分依赖于未来利润的不断增长。读者自己必须对这个重要的问题作出决定。

我们的基本建议是,所建立的股票组合的总体利润与价格之比(市盈率的倒数),至少应该与当期高等级债券的利率一样高。这就意味着,不高于13.3倍的市盈率,相当于收益率为7.5%的AA级债券。

(格雷厄姆的方法结合中国的实际,需要做一些调整,不能死板地按照所确定的数据来选择,譬如20年连续分红历史的股票,在中国就木有;再譬如PE15,PB1.5的标准,也只有银行或钢铁少数几个行业能符合标准,关键是要掌握其精髓。格雷厄姆以上的投资策略,被俗称为“捡烟蒂”投资,或者低市盈率投资法,有一位投资大家约翰聂夫,严格按照格雷厄姆原则,在长达31年执掌温莎基金的过程中,取得22次跑赢市场的不俗业绩,基金增长55.46倍,累计平均年复利回报率13.7%,超过市场平均收益率3%以上,极有说服力地印证了格雷厄姆原则的长久生命力。巴菲特早期也是格雷厄姆的忠实信徒,后吸收了菲利普费雪和查理芒格的思想,在注重安全的原则下,同时也重视企业的成长性,有一句大家耳熟能详的巴菲特名言,诠释了巴菲特与其老师在投资风格上的些微区别:宁愿以合理的价格购买优秀的企业,也不愿以低廉的价格购买一般的企业。前者偏向于“好企业”的“成长”,后者更强调“便宜”,而对企业的质地要求不高。比较巴菲特和约翰聂夫的长期投资业绩,应该说巴菲特更胜一筹,这也表明了,格雷厄姆的投资思想固然非常伟大,但也不是一成不变的,实际上对格雷厄姆投资实践有所了解的朋友,应该知道他最成功的投资恰恰是成长股:盖克保险公司。GEICO)

《聪明的投资者》读书心得(三十三)

防御型投资者的选择

作为一个实际检验,设想我们要求100位证券分析师,在道琼斯工业平均指数中挑选出“最好的”5种股票,以供1970年年底时买入。很少有人会做出一样的选择,而且,选择出的组合之间都将会完全不一样。稍加思考,这并不令人奇怪。其根本原因在于,每种优质股票的当期价格,都很好地反映了其财务记录中重要因素的影响,以及人们对其未来前景的总体看法。因此,任何分析师的观点(认为某种股票优于其他股票的观点),都必定在很大程度上来自于某个人的偏好和预期,或者说是来自于这样一个事实:在分析过程中,他更加重视某一组因素,而不太重视另外的因素。如果所有的分析师都认为某一特定的股票要优于其他所有的股票,那么该股票的价格将迅速上升,从而抵消它以前所具有的优势。

我们称当期价格反映了已知事实和未来预期,是为了强调市场价格的双重基础。与这两类价值因素相对应的,是证券分析的两种基本不同的方法。的确,每一位有能力的分析师,都会关注未来,而不会关注过去;而且他能意识到,自己工作的好与坏,取决于将要发生的结果,而不是已经发生的结果。然而,未来本身可以通过两种不同的方法来对待----我们可以将其称为预测法和保护法。

重视预测的那些人,要努力去准确预测出未来几年公司会有多大的成就,(尤其是利润是否会出现显著和持续的增长),这些结论来自于对行业供求关系等因素的研究;也可以采取根据过去的业务增长来推测未来的简单方法。如果这些权威们确信,长期前景非常有利,他们几乎总是会建议人们购买该股票,而不太去关注股票的售价。

相反,重视保护的那些人,总是重点关注研究时的股票价格。他们的努力主要在于,确保自己获得的现值足够大于市场价格---这一差额可以吸纳未来不利因素造成的影响。因此,一般而言,他们不必热心关注公司的长期前景,而只需要有理由相信,企业将会持续经营下去。

第一种方法也可被称为定性法,因为它强调的是未来前景、管理状况,以及其他一些不可计量单却很重要的决定性因素。第二种方法,可以被称为定量法,因为它强调的是股票售价与利润、资产和股息等因素之间存在的可计量的关系。

《聪明的投资者》读书心得(三十四)

就我们自身的态度和本职工作而言,我们始终致力于定量法。从一开始,我们就要确保我们的投资能够以具体的、可靠的形式获得丰厚的价值。我们不愿意以未来的前景和承诺,来补偿眼下价值的不足。

因此,从根本上,“最优”股票的选择是一个有极大争议的问题。我们建议防御型投资者不要去管这个问题。防御型投资者要更重视股票的分散化,而不是个股的选择。

保护法是格雷厄姆这本书的一个中心思想。所有的投资者都要为一个矛盾的现实而费神:我们的投资是现在进行时,但我们的投资期待的是未来。而且,遗憾的是,未来几乎是完全不确定的。因此,以预测为基础的投资行为,着实是在做傻事。即使所谓的专家的预测,也并不比掷硬币更可靠。对大多数人而言,以保护法作为基础的投资,譬如购买某种股票的数额不要太多,自己对股票质量的判断不要过于自信等等,也许是最佳的解决办法。

你应该认识到,防御型投资者始终能够通过耐心和冷静的观察熊市灾难而兴旺起来。---P283

人们一般会发现,如今,最有价值的通常都是一些曾经过热但却已经冷却下来的股票。纵观历史,此类股票经常能够提供防御型投资者所要求的安全性。---P283 (颇具实践指导意义)

第十五章:积极型投资者的股票选择

在前面一章,我们在证券选择方面主要强调如何进行各种排除,一方面,建议人们不要去购买质量明显较差的股票;另一方面,建议人们不要去购买价格太高,从而投机风险太大的高等级股票。                ---P289  (防御型投资者股票选择的基本原则:好股好价

本章针对的是积极投资者。我们要分析个体选择的可能性及方法,这些方法有可能带来高于整体平均水平的利润。能够成功做到这一点的可能性有多大?大量明显的证据表明,要做到这一点是十分困难的。在客观的观察者看来,基金的业绩未能超过一般水平的事实正好证明,要想获得超出一般水平的成就并非一件易事,而实际上是非常困难的。

心得:中国的情况略有不同,因为投资者结构的差异,目前中国个人投资者占比80%以上,交易量占比90%以上,而个人投资者中估计90%以上是没有时间、精力、能力对证券做深入的分析,研究和公司调研,因此在中国资本市场,基金业绩超过一般水平,也就是说跑赢指数是完全可能的,同时也可以得出结论,当前大部分个人投资者比较好的策略是应该选择专业投资机构间接参与市场。

《聪明的投资者》读书心得(三十五)

为什么会出现这种现象?有两种不同的解释,每一种都能部分说明问题。第一种解释认为存在如下可能:股市的当期价格中,的确既包含了关于公司过去和当期业绩的所有重要事实,同时也包含了对公司未来的所有合理预期。如果是这样的话,那么市场上随后发生的各种变化(这些变化会非常剧烈),一定是由于无法准确预见的新进展和可能所导致的结果。这将使得股价变动完全成为偶然的和随机的。如果上面所说的果真如此,那么证券分析师的工作(无论他多么聪明,以及研究得多么深入)将大体上是无效的(很令人沮丧的结论,不是吗?)。因为从本质上将,他是在力求对不可预测的东西做出预测。(忍不住要重复一下这句话:对不可预测的东西做出预测)。我们经常把华尔街分析师的工作与复式桥牌竞标赛上桥牌大师们的表现进行类比。前者力求挑选出“最有可能成功的”股票,后者力求为每一手牌获取最高的分数。两类人中,都只有极少数的才能达到目标。由于所有桥牌手都具有大致相同的专业水平,因此获胜者是谁,很有可能是取决于各种“机会”,而不是取决于高超的技能。

心得:投资和桥牌,两者有很多相同之处,都讲求逻辑和概率,巴菲特酷爱桥牌就可以说明这一点,而且业余选手和专业选手在短期内都难分高下,这点与其他专业项目有很大差异,棋类运动、篮球、足球等项目业余与专业根本没法玩。但桥牌和投资就没有这个特性,譬如打1副牌,业余选手完全可能赢世界冠军,打8副牌也许可以赢全国冠军,但是打24副就高下立现,更不用说大型比赛往往是100副以上;投资也是如此,比1天的投资收益,业余选手完全可能胜过巴菲特,1年甚至2年的收益也完全可能完胜专业投资者,但拉长时间段,3年,5年,那业余根本就不是专业的对手。投资之所以有魅力,个人投资者之所以乐此不疲,这也许是个原因。当然,专业与专业的对垒,尤其顶尖高手之间的对决,就犹如格雷厄姆所说的:获胜者是谁,很有可能是取决于各种“机会”。在成熟的资本市场,由于参与者大部分都是机构投资者,因此要战胜市场就非常困难,因为机构投资者的总和就是市场本身。在此,我还是要再次提醒个人投资者,如果你没有时间,没有精力,没有专业的投资方面的知识储备,就尽量不要自己参与市场,也许在短期内你的投资业绩会让巴菲特都无地自容,但一个牛熊周期下来,结果几乎可以肯定:相当部分的个人投资者将会面临亏损的局面。

《聪明的投资者》读书心得(三十六)

第二种可能的解释是一种完全不同的类型。或许,许多证券分析师的能力,是因为解决股票选择问题的基本方法存在着缺陷而受到了阻碍。他们寻求的是增长前景最好的产业,而且这些公司在该行业中拥有最佳的管理层和其他优势。这就意味着,他们将购买这些产业和这些公司的股票,无论其股价有多高;同样,他们将避开前景不太好的产业和公司的股票,无论他们的价格有多低。这种做法的正确性只会发生在下列条件下:这些优秀企业的利润必将在未来无限期地高速增长下去。因为只有这样,企业的价值从理论上讲才是无限的。同样,如果前景不看好的企业在无助中趋于灭亡,那么分析师认为其股价再低也没有吸引力的观点才是正确的。公司的实际情况是完全相反的。只有极少数公司能够显示出长时间内连续的高增长。同时,少数大公司也会令人意外地遭受最终的消亡。大多数企业相对的历史地位都是会变化的---有上升,也有下降。

上述研究结果在多大程度上适合积极投资者(他们愿意通过个人选择来获得更好的结果)?这一研究首先表明,积极投资者所从事的是一项艰难而且还有可能是不切实际的工作。无论多么聪明,知识多么渊博,本书的读者都不太可能在证券选择方面比本国的分析师做的更好。但是,如果从标准的选择分析角度来看,股市上真的有很大一部分股票经常受到歧视,或者是完全被忽视,那么,聪明的投资者就可以从其相应的价值低估中获利。但是要做到这一点,他就必须遵循与华尔街同行的做法不一样的特殊方法,因为那些已被人们所接受的方法,似乎并不能带来每个人都想要的结果。如果聪明的人都在股市中从事职业投资,但是还存在既稳妥却又比较不受欢迎的方法,那么,这将是一件十分奇怪的事。然而,我们自己的职业和声誉,一直是以这种不可能的事实为基础的。(市场中被忽视的股票往往是二线股,而防御型投资者只能投资高等级股票,因此该方法只适用于积极投资者,而且难度很大

选择普通股的单一标准

有两种方法在过去较长的时间内一直取得了不错的结果:(1)购买市盈率较低的重要企业的股票(比如道琼斯中的企业);(2)挑选价格低于净流动资产价值(或营运资本价值)的各类股票。以1971年中期的结果来衡量,将低市盈率标准应用于1968年的道琼斯指数的做法非常不理想。从以往记录来看,购买股价低于其营运资本价值的普通股没有遇到过这种不利情况。

《聪明的投资者》读书心得(三十七)

 

质量较差的小盘股在牛市期间会被高估,因此在随后的价格暴跌中,它们不仅比大盘股损失惨重,而且其全面反弹也比较慢。许多情况下,会永远无法全面反弹。显然,对聪明的投资者而言,其教训是要避免把二类股纳入到证券组合之中,除非(在积极投资者看来)它们有充足的理由证明自己的廉价。---P298  (再次重申,不要购买二类股,尤其是牛市高价)

无论他们使用什么样的技巧来挑选股票,成功的投资专家都有两个共同点:首先,他们遵守约束,并一贯坚持自己的行为,拒绝改变自己的方法,即便这种方法已不再流行;其次,他们大量思考的是做什么以及如何去做,而很少去关注市场情况如何。----P310 (坚持自己正确方式的重要性);

第十八章:对八组公司的比较

定价的极端差异在于盈利能力和增长速度这两个有魔力的术语。---P356 (高ROE,高利润增速往往会得到高溢价)

麦格劳-希尔仍(知名的出版公司)然是一家实力强大和事业兴旺的公司,但是,其股价历史(与其他一些情况一样)说明了此类股票所存在的投机风险---这种风险来自于华尔街过度的乐观与悲观情绪。---P360 

本章中,在对上市股的资料进行研究时,我们再一次强烈地感受到了一般证券分析目标与那些我们认为可靠的和有价值的目标之间的差别。大多数证券分析师都力求挑选出在将来有最好表现的股票---主要从市场行为来衡量,同时也要考虑利润的发展。坦白的讲,我们怀疑这种做法能否收到满意的结果。我们希望分析师能完成这样的工作;寻求几个例外的例子,从而相当有信心地断定其价格大大低于其价值。他应该能够以足够的专业知识来完成这项工作,以便在一定时期获得令人满意的总体结果。----P368  (价值投资,寻找低估的品种)

几乎每一种股票,都会在某个时间是一笔廉价交易,而在另一个时间则变得昂贵。尽管公司有好坏之分,但却并不存在好的股票;只有好的价格,然而它们是会变化的。---P369 (若这样的结论成立,那就紧盯优质公司,总有价格合理的时候,时机一到,要有勇气买入,并有耐心,足够的耐心持有,也许这是可行的投资之路)

从短期看,股票市场是一台投票机;但是,从长远看,它是一台称重机。---P373

如果你仅仅因为股价一直在上涨,就去购买该股票,而不管公司的价值是否在增加,那么,你迟早会感到十分懊悔。这并不是有可能发生的事情,而是必然将发生的事情。---P380

《聪明的投资者》读书心得(三十八)

第十九章:股东与管理层:股息政策

股东应该对公司管理层抱有更加明智和积极的态度。我们要求股东慷慨地对待那些工作明显做得不错的管理层。同时,我们还要求他们在结果比想象的要差时,力求得到清楚和令人满意的解答;并且,要积极改进或撤换业绩明显较差的管理层。下列情况下,股东有理由对管理层能力产生怀疑;(1)其结果本身不能令人满意;(2)其结果比类似环境下其他公司的要差;(3)其结果导致股票价格长期不能令人满意。

(心得:投资一家公司,必须对管理层进行重点考察,诚信度、能力、和经营好企业的意愿等等;如果认为公司管理层不理想,就不该买入和持有该公司的股票。)

第二十章:作为投资中心思想的“安全性”

当我们需要总结出稳健投资的秘密时,可用安全边际(margin of safety)这一座右铭来代表。就一般的(通常情况下用于投资的)普通股而言,其安全性表现在预期的盈利能力(此处指每股利润除以买入价,市盈率的倒数)大大高于债券现有的利率。假设一般情况下股票的盈利能力为9%(市盈率为11倍),债券的利率为4%。那么股票购买者平均每年有5%的利润是属于自己的。多出的这部分利润中,有一些向他支付了股息,未分配的余额以他的账户用于企业的再投资。在许多情况下,这种再投资所获取的利润,比不上盈利能力以及股票价值的增加(也就是说ROE很难达到大于9%的水平);这就是为什么市场总是更看重将利润用于股息分配,而不太看重企业的利润留存。可是,如果从总体上看的话,利润再投资给公司带来的盈余增长与公司价值的增长之间必然有着密切的联系。

在10年之内,高于债券利率的累积股票盈利能力,一般会达到股票购买价的50%。这一数字足以提供一种非常可靠的安全性,在有利条件下,这一安全性可以防止或降低亏损。如果在20种或更多种股票构成的分散化组合中,每一种股票都能达到这一安全性,那么,在“比较正常的情况下”,获得有利结果的概率将会很大。这就是投资于有代表性的普通股的策略并不要求有很强的分析和预见能力就可以取得成功的原因。如果按几年的市场平均水平买股票,那么所支付的价格应该能够确保获得足够的安全性。投资者面对的危险在于,集中购买价位很高的股票,或者是购买不具有代表性的普通股。

《聪明的投资者》读书心得(三十九)

心得:本章“安全边际”是格雷厄姆投资思想的基石,再加分散投资、优质公司和长期持有,形成了格雷厄姆投资思路的完整体系。而这其中,安全边际是重中之重,说通俗点,就是“不要买贵了”。格雷厄姆为业余投资者指明了方向,也极大地鼓舞了个人投资者可以取得令人满意的投资结果,而并不需要很专业的分析技能和极强的预见能力,只要遵循基本的原则就可以做到

分散化理论

安全性这一概念与分散化原则之间有着密切的逻辑关系,两者之间是相互关联的。投资者即使使用一定的安全性,个别证券还是有可能出现不好的结果。因为安全性只能保证盈利的机会大于亏损的机会,并不能保证不会出现亏损。但是,当所购买的具有安全性的证券种类越来越多时,总体利润超过总体亏损的可能性就越来越大。这就是保险业务的基本思想。

分散化是稳健投资者长期坚守的信条。就大多数投资者而言,分散化是增加安全性的最简单和最廉价的方法。

投资概念的扩展

传统投资适合于普通的证券组合。这种类别中始终包含有美国政府的债券以及高等级的、支付股息的普通股。非传统的投资只适合于那些积极投资者。这类证券范围很广。其中包含最多的是二类公司被低估的普通股。我们建议,其股价等于或低于其评估价值的三分之二时,可以购买它们。我们认为,足够低的价格能够使得质量一般的证券变成稳健的投资机会。假如购买者了解信息,有一定的经验,并且能够做到适当的分散化。

总结

最有条不紊的投资是最明智的投资。

首要的和最明显的一条准则就是:“知道自己在干什么,即通晓自己的业务”;

第二条商业准则是:“不要让其他人来管理你的业务,除非你能够足够细致地监控并理解他的行为;或者是,你在内心中有很强的理由相信他的品格和能力”

第三条准则是:“如果没有可靠的计算表明某项业务(产品的制造或交易)获得合理利润的机会较大就不要涉足这项业务。尤其是要远离那些利益不大,亏损却很严重的业务。”

第四条商业准则更加明确:“有勇气相信自己的知识和经验。如果你根据事实得出了结论,而且你知道自己的判断是可靠的,那么就照此行事,即使其他人会迟疑或反对”,在证券领域,一旦获得了足够的知识并得出了经过验证的判断之后,勇气就成为最重要的品德。

《聪明的投资者》读书心得(四十)

幸运的是,对一般投资者而言,他的成功并非必然要求其投资计划具备这些品质---如果他根据自己的能力行事,并将其业务活动限于标准的防御型投资所具有的严格的安全范围之内。获得令人满意的投资结果,比大多数人想象的要简单;获得非常好的结果,比人们想象的要难。(很精辟地指出了,不要预期收益太高,如果你没有太多的精力和能力投身于市场

在牛市中投下最大赌注和赚钱最多的人,在终将到来的熊市中也伤的最狠。---P409 

投资必然会出现一定的亏损,这是无法阻止的。可是,为了成为一位聪明的投资者,你必须确保自己永远不会使全部或大多数资金出现亏损。通过拒绝购买价格过高的证券,你就能降低财富消失或突然毁灭的机会。  ----P410

聪明的投资者一定不能只关注分析的正确性,还必须防止分析结果最终出现错误时的损失---因为,即使是最好的分析,最终也有可能出错。在你的投资活动中,至少在某个时间出现一次失误的概率机会是100%,而且这种情况是完全无法避免的。只有你始终进行分散化的投资,并拒绝花大量的资金去追逐市场上的新宠,你就能保证错误所带来的后果永远不会是灾难性的。无论市场如何引诱你,你将始终能够冷静而充满信心的说:“这,也将成为过去”。----P413

后记

投资的成功在于管理风险,而不在于回避风险。 ---P416

对未来没有一丝信心,就根本不会有人去投资。要想成为一名投资者,就必须相信明天会更好。               ---P417

投资是一项冒险的事业,金融领域的未来始终是没有航标的世界。以格雷厄姆为向导,你终身的投资航程既有惊险,也有安全保障。 ---P417

《聪明的投资者》读书心得(四十一)

连载了41天,今天是本系列的最后一篇,谢谢朋友们的耐心和点赞,本篇将系统总结,基于格雷厄姆的投资思想,结合中国的实际情况,如何建立一套稳健的投资体系

1.首先要明确投资的目的,为何要投资?首先是要抵御通胀,通胀往往每年有3%左右,若不做某种形式的投资(银行存款、债券、基金、股票、房地产、艺术品等等),资产必然会缩水,购买力下降;同时每人都需要达到一定的财务目标,只有财务自由才会有真正的身心自由。

2.选择什么标的进行投资?A股和港股中的优质公司;

3.预期收益率确定为多少?根据中国目前发展的阶段,以及过往的证券市场历史,确定每年10%-15%的收益率目标。

4.界定自身为何种类型的投资者,根据自身的能力、时间、精力等因素,大部分个人投资者应该确定自身为防御型投资者。

5.何谓聪明的投资者?如何做到格雷厄姆所要求的聪明的投资者?首先认为确切的定义应该是明智的投资者,或者稳健的投资者更为准确。基本的思路就是注重安全性前提下,建立一个稳健的、分散化的、优质公司组成的普通股组合,并长期持有。不追高,不追热点;控制自己的情绪,冷静面对市场波动,耐心地等待市场机会。对市场整体有个正确的判断,以决定资金投入的比例。

6.具体方法:

1)选择质地优良的、有良好管理层,财务稳健,行业前景比较好的企业;

2)等待合适的价格;注重安全性,不追高,不追热点;

3)建立一个5-20个左右股票,大致分散于3-6个行业的组合,全部资金基本等额分散投资

于标的股票;

4)只要市场处于合理区域,满仓耐心持有组合,分享公司利润增长而带来的分红以及市值

增长收益。并定期核查组合中公司的经营状况,若有较大偏差就相应做些调整。

5)同时跟踪市场中其他优秀的公司,等待机会;有合适的价位,可以买入。

6)谨慎对待杠杆交易;

7)不做择时交易,除非市场出现重大转折点;尤其对牛市要抱有足够的警惕;


祝朋友们投资顺利!!!

 



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