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（旁白君初出茅庐，略有瑕疵，望大家谅解
您好，从今天开始，我们将花10天的时间与您共读《聪明的投资者》，本书作者本杰明·格雷厄姆，他是价值投资思想的鼻祖，这本书是有史以来第一本面向个人投资者并为其提供投资成功所需的情绪框架和分析工具的专业书籍。至今，它仍然是面向投资大众最好的一本书。希望在此期间，我们能共同学习到巴菲特的恩师格雷厄姆大神的投资哲学。
1.格雷厄姆到底是谁？
2.格雷厄姆与巴菲特有着什么样的渊源？
3. 格雷厄姆的价值投资原理还适用现在的市场吗？
4. 格雷厄姆晚年提出的做三件事是什么？这三件事跟我们又有什么关系？
通过本期的解读，我们将会得到以上的答案
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概述
Summary
关于作者
一提起股市，人们自然会想到“股神”沃伦·巴菲特。然而，许多人并不知道，巴菲特的投资理念主要来自于他的一位老师——本杰明·格雷厄姆。巴菲特曾经说过：在我的血管里，百分之八十流淌的是格雷厄姆的血液。
实际上，作为价值投资理论的开山鼻祖，格雷厄姆对于价值投资的理解以及投资安全性的分析，影响了包括内夫（John Neff）、卡恩（Irving Kahn）以及艾威拉德（Jean-Marie Eveillard）等在内的整整三代华尔街基金经理人。目前，华尔街所有标榜价值投资法的经理人，都称自己是格雷厄姆的信徒。因此，格雷厄姆享有“华尔街教父”的美誉。
关于本书
《聪明的投资者》一书目前市面上有好几个版本，一般大家看到的是第四版原版，而市面上还有一个第四版的注疏点评版，内容也极为丰富，该版本由贾森•兹威格根据近40 年尤其是世纪之交全球股市的大动荡现实，对格雷厄姆的原著作了大量的注释和章后点评，进一步检验和佐证了价值投资理论。股神巴菲特为本书撰写的序言和评论是这个版本的又一个亮点。在权衡再三，我决定与大家共读此版本，并且在公众号内加入该版本的回复链接。
主要内容
在格雷厄姆即将80岁之际，他曾向一位朋友表达了他的想法：希望每天都做一些傻事、有创造性的事和慷慨的事。本期内容参照了该版本在开篇前的导读与巴菲特的序言，就格雷厄姆提出的这三件事做了细致的分析和解读。
读完本期内容，希望大家能够掌握格雷厄姆所说的傻事，有创造性的事和慷慨的事分别指的是什么，而我希望大多数人能够在投资的初期做傻事，在有了一定经验后做有创造性的事，而整个投资生涯内都能不断做慷慨的事。
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《聪明的投资者》
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《聪明的投资者》第四版 序
————沃伦巴菲特
1950年年初，我阅读了本书的第一版，那年我19岁。当时，我认为它是有史以来投资论著中最杰出的一本。时至今日，我仍然认为如此。
要想在一生中获得投资的成功，并不需要顶级的智商、超凡的商业头脑或秘密的信息，而是需要一个稳妥的知识体系作为决策的基础，并且有能力控制自己的情绪，使其不会对这种体系造成侵蚀。本书能够准确和清晰地提供这种知识体系，但对情绪的约束是你自己必须做到的。
如果你遵从格雷厄姆所倡导的行为和商业准则（而且，如果你重点关注第8章和第12章所给出的极为宝贵的建议），那么，你将会获得不错的投资结果。（这种结果所反映出的更多成就，要超出你的想象。）能否获得优异的投资成果，这既取决于你在投资方面付出的努力和拥有的知识，也取决于在你的投资生涯中，股市的愚蠢程度有多大。股市的行为越愚蠢，有条不紊的投资者面对的机会就越大。遵从格雷厄姆的建议，你就能从股市的愚蠢行为中获利，而不会成为愚蠢行为的参与者。
我认为，格雷厄姆并非仅仅是一位作者或老师。他对我一生的影响，仅次于我的父亲。格雷厄姆1976年去世后不久，我写下了下面这篇纪念短文，发表在《金融分析师杂志》上。我相信，当你阅读本书时，一定能感受到这篇文章中所提到的关于格雷厄姆的一些优秀品质。
“原来这才是真正的投资之道，这绝对是最伟大的投资书。”19岁的巴菲特在刚读到这本书时，发出了这样的感叹。
于是巴菲特申请到哥伦比亚大学商学院读研究生，目的就是去听格雷厄姆讲的投资课。一年后毕业，巴菲特申请到格雷厄姆的投资公司无偿工作，但遭到拒绝，因为格雷厄姆想给犹太人更多工作机会。巴菲特回到老家，在父亲开的证券经纪公司工作，坚持经常写信给格雷厄姆，汇报自己的投资见解，又过了三年，格雷厄姆终于同意，于是巴菲特来到纽约，进入格雷厄姆的投资公司工作，看老师做投资，跟着老师学投资，两年时间就把个人资产从9800美元增长到17400美元。
1956年格雷厄姆宣布退休。巴菲特重回家乡，组建了自己管理的投资公司，完全模仿格雷厄姆投资公司的运作模式和投资策略。结果青出于蓝而胜于蓝．到1969年，巴菲特十三年的年收益率为29．8％，个人財富超过2500万美元，是导师退休时一生累计财富的10倍以上。
1969年巴菲特关闭投资公司，控股伯克希尔，开始更伟大的投资传奇。从1965年到2014年这50年，巴菲特管理的伯克希尔公司盈利增长超过7500倍，股价累计增长超过1.86万倍；2015年巴菲特的个人財富超过720亿美元．成为有史以来赚钱最多的投资人。2008年巴菲特上《福布斯》杂志富豪榜世界首富的位置。
距离1970年76岁的格雷厄姆邀请巴菲特修订《聪明的投资者》，时间又过去了45年，巴非特的投资业绩又增长了3000多倍，年纪从40岁到了85岁。
格雷厄姆晚年曾告诉朋友：希望每天做一些“傻事、有创造性的事和慷慨的事”。本书中刘建位先生的点评深入我心，我在刘建位先生点评的基础上加入了一些我自己的理解。
第一，做傻事一一防御型投资者，定期定额投资指数基金。
格雷厄姆把投资者基本上分成两大类型——“防御型”和“进攻型”。
“防御型”（或者说被动型、消极型）投资者有两个特征：
第一是避兔重大错误和重大亏损，这样的投资者最主要的精力都放在防守上；
第二是轻松自由，不需要经常分析决策，省心省力，省时省事。“
显然，绝大多数投资者更适合做防御型投资者。
在格雷厄姆那个年代，他建议防御型投资者要遵循四大选股原则：
1、适当分散投资10到30只股票；
2、选股要选大型企业，杰出企业、融资保守的企业；
3、股息持续发放20年以上；
4、市盈率不超过25倍。
而对于今天的我们来说，这样的操作显然已经没有必要了，指数型（被动型）基金基本可以完全取代这样的策略，例如美股的标准普尔500指数基金、A股的沪深300指数型基金。
巴菲特是不怎么推荐股票的，但在过去20年间，却10次推荐了指数基金：
“对于绝大多数投资者来说，成本费率低的指数基金就是最佳选择。我的导师格雷厄姆在很多年前就坚持这样的立场，而此后我经历的一切进一步证实了这一看法的真实可靠性。”
即使你什么也不懂，在投资上像个傻子，不懂宏观经济，不懂行业，不会分析公司基本面，不会选股，也不会择时，只需要定期定额投资一只全市场指数基金，什么都不用管，就相当于那些非常专业的基金经理的平均业绩水平，因为这些基金经理管理的资金占市场的大头，其平均业绩水平就是市场平均业绩水平。
这个逻辑实在是太清晰不过了，历史数据已经很清晰的展现给我们，从中国股市开市以来，等额投资A股市场的全部股票的平均年化收益率为29%，既然指数型基金能最大程度模拟大盘走势，甚至某些指数型基金表现的更好，这种“傻事”在中长期来看无疑是一种省心的投资策略了。
而十多年前，巴菲特用十年时间和百万美元打赌，结果他选择的指数基金大胜专家选择的对冲基金组合，这证明巴菲特2006年说的是对的：“最好的投资股票方法是购买管理费很低的指数基金，通过投资指数基金，在扣除管理费和其他费用之后，所获得的净收益率肯定能够超过绝大多数投资专家。”
在今年7月上海CFA人才交流峰会上，台上的资深投资大佬对此也发表了各自的看法。的确，巴菲特赢了这个赌局，指数型基金在这10年获得了更高的收益，但是，这10年中的大部分时间，美国处于一个大牛市，而这样的时点也是支撑这个说法的一个助力，我们不能说，指数基金一定比大多数投资专家好，但是出于对“傻事”这个出发点而言，定投指数基金绝对不失为一种很优的投资手段。（这里的定投一定指的是定额投资）
第二，做有创造性的事一一进攻型做价值投资，强调安全边际。
如果你不满足于追平市场平均业绩，有时间、有精力、有野心去战胜市场，那么你可以选择做进攻型投资者。格雷厄姆这样定义进攻型投资者：“进攻型（或者说积极型、主动型〕投资者的最核心特征是，愿意花费大量时间和精力，选择比一般证券更加稳健可靠而且潜在回报更有吸引力的证券。”
“按照定义，进攻型投资者会比防御型投资者多付出很多时间和精力，多用很多分析技能，目标是多赚一些钱，取得更好的投资业绩。而防御型投资者不想多花时间精力，只要取得市场平均业绩就行”
格雷厄姆在第7章首先分析并否定了两种特别流行的投资策略，采用技术分析及采用成长投资选股，都不靠谱。然后格雷厄姆根据自己超过50年的证券投资经验，加上自己做的很多研究，向进攻型投资者推荐以下三种投资策略：
第一种策略是购买相对不受市场追捧的大公司股票；
第二种策略是买进被严重低估的便宜货股票；
第三种策略是特殊情况或“破产债务重组”股票套利。
三种策略彼此有很大不同，每一种策略都要求实践者具备不同类型的知识背景和情绪性格。
在这种激进型的投资策略上，格雷厄姆又强调了一个最根本的投资基本原则，那就是注重安全边际。
我一直觉得格雷厄姆是买便宜货股票为主，特殊情况套利为辅。巴菲特早期完全模仿格雷厄姆，但是后来他发现，非常低估的便宜货股票变得很少，于是转向第一种策略，购买相对不受市场追捧的大公司股票。
巴菲特后来总结自己的选股之道是寻找超级明星股：“我们始终在寻找那些业务清晰易懂、业绩持续优异、由能力非凡并且为股东着想的管理层来经营的大公司。这种目标公司并不能充分保正我们投资盈利一一我们不仅要在合理的价格上买人，而且我们买入的公司的未来业绩还要与我们的估计相符。寻找超级明星股的投资之道，给我们提供了走向真正成功的唯一机会。”
“我们的投资仍然是集中于很少的几只股票，而且在概念上非常简单一一真正伟大的投资理念常常用简单的一句话就能概括，我们寻找的是一个具有持续竞争优势并且由一群既能干又全心全意为股东服务的人来管理的企业当发现了具备这些特征的企业，而且我们又能以合理的价格购买时，我们几乎不可能出错。”
不管什么选股策略，格雷厄姆强调最根本的投资基本原则都是安全边际：“有一个古老的传说，有一位最智慧的智者，看透人世间种种生死大事，最终归结成短短一句话过一切都会过去。'我在证券市场摸爬滚打五十多年，回顾一生经历过的、看到过的种种投资大事，也面临类似的挑战，如何把稳健可靠的投资理念归结成同样短短的一句话，我们知难而进，勇敢地提出一个投资座右铭一一安全边际。”
基于安全边际进行价值投资，用巴菲特的话来说就是：“用4毛钱的价格去购买价值1元钱的股票。”巴菲特在19岁时就从格雷厄姆书中读到了安全边际原则，做了一辈子投资的他感叹道：“安全边际原则仍然非常正确，非常有效，永远是投资成功的基石。"所以巴菲特特别强调一定要好好阅读本书的第20章，也是最重要的一章，这是格雷厄姆所有门徒的成功基石。
其实价值投资就是逆向投资，在股市过于低估时买入，而在股市过于高估、安全边际太小甚至消失时卖出。这正符合格雷厄姆所说的，做些与众不同有新意的趣事。
说句实话，衡量安全边际是一件很痛苦的事情，需要你耐得住寂寞，握好手中的棒球棍，在球飞到合适区域的时候，果断的挥棍，击中球正确的部位，剩下的就交给球了。
但是问题又来了，你买的股票又不像空中自由飞翔的球，而是你放飞的风筝，它能飞多高，多远，什么时候将他拽回来又对你是一种极大的考验，这正是积极投资者面对的最大的困难。
第三、做慷慨的事一一帮助别人，成就自己，利人利已
其实，找到好公司容易，找到具有相当大安全边际的好公司的股票也不太难，难的是情绪，无论是市场过于低估的大盘股，还是严重低估的便宜货股票，都是市场非常不看好的，看好就不会过于低估，不会过于便宜了。能不能克服人性的从众心理，隔绝市场巨大的情绪影响力，保持理性，这是最大的挑战。投资者最大的敌人也是他最好的朋友，就是市场。格雷厄姆称它为市场先生，他在第8章讲了市场先生的寓言。
巴菲特特别强调理性的重要性。他在1987年重讲市场先生的故事：
“本·格雷厄姆，对我来说亦师亦友，他在很久以前就描述过对待市场波动的正确态度应该是什么，我认为这种态度是最有助于取得投资成功的，让市场服务你而不是指导你。你会发现，对你有用的是市场先生的钱包，而不是市场先生的智慧。如果某一天他表现出沉浸在一种特别愚蠢的情绪中，你完全可以自由地选择你的反应模式，你可以完全忽视他的报价，不买也不卖，也可以乘机大占他的便宜、高价卖出或低价买入，但是，如果你受到他的影晌而追随他的一举一动，结果会是灾难性的，让你損失惨重。其实，如果你不能确定你很理解这家企业，你对这家企业的估值远远好于市场先生，你就别和市场先生玩这个股票投资游戏了。就像那些玩扑克牌游戏的人说的那样:"如果你玩了30分钟的扑克牌游戏，还不知道谁是容易上当受骗的笨蛋，那么你就是那个笨蛋……在我看来，神秘公式、电脑程序或者是股票和市场价格走势闪现出来的信号指标，都不能让你取得投资成功。相反，一个投资者必须既具备良好的企业分析判断能力，又具备一种能把自己的思想行为和那些在市场上盘旋而且极易传染的情绪隔绝开来的能力，只有企业分析能力和情绪控制能力同时具备，才能取得投资成功。从我自己尽力保持和市场情绪隔绝的努力来看，我发现始终牢记格雷厄姆的市场先生概念非常有用。遵循格雷厄姆的教导，我和芒格分析我们的流通股票投资是否成功，使用的衡量指标是这些股票公司的经营业绩好坏，而不是这些股票每天的股价，甚至是每年的股价高低。市场可能会在一段时间短期忽视企业的成功，但是最终一定会用股价上涨来确认企业的成功。正如格雷厄姆所说：市场短期是一台投票机；但长期是一台称重机，巴菲特多次公开宣称：“我买入股票奉行一个简单的信条一一在别人贪婪时恐惧，在别人恐惧时贪婪。”
在2008年金融危机爆发股市一片恐慌中，巴菲特写道：“我无法预测股市的短期波动，对于股市未来一个月或一年会涨会跌我一无所知。但是，很有可能，即在市场恢复信心或经济恢复之前，股市将会上涨，而且可能是大涨，因此，如果你要等到知更鸟报春，那时春天已经结束了”
小成功靠小聪明足矣，但大成功必须靠天时、地利、人和。所以巴菲特在本书序言中说：“至于你不能取得非常出色的投资业绩，大幅跑赢市场，从内因来看这取决于你在投资上用了多少功夫，花了多少心思，从外因来看这也取决于你做投资一辈子，股票市场行为表现得有多么愚蠢。股票市场行为表现得越愚蠢，学习格雷厄姆像做企业一样做投资的人赚大钱的机会就越大。遵循格雷厄姆提出的投资基本原则，你就不会跟随股市也做蠢事，而是会利用股市的愚蠢行为从中投资获利。
一句话概括，要想投资成功，一要智商，二要情商。智商不是聪明，而是正确的思考框架；情商不是战胜别人，而是战胜自己。
总结
1、这才是真正的投资之道，这绝对是最伟大的投资书。”这是巴菲特曾经的顿悟和感叹。
2、格雷厄姆在晚年提出了希望每天做一些“傻事、有创造性的事和慷慨的事“。
3、傻事即是定投指数型基金，例如标准普尔500指数，沪深300指数型基金。
4、有创造性的事，即趣事是指那些少数进取心非常强的人、不满足追平市场平均业绩的人可以常识做的。这些人需要有时间，有精力，有野心去去战胜市场。
5、慷慨的事是帮助别人，成就自己，利人利己的事情。
6、要想投资成功，一要智商。二要情商。智商不是聪明，而是正确的思考框架；情商不是战胜别人，而是战胜自己。 今天的内容就到这里，如果你觉得有用，请将公众号内容传递给更多人，感谢您的支持。
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