每晚雪球菌给您离真相更近的剖析
2017雪球嘉年华圆满落幕，雪球菌的boss雪球创始人、CEO方三文 在12月9日的活动中发表了非常精彩的演讲，雪球菌分享给大家！
方三文：各位，上午好！我是方三文，雪球创始人，也是雪球上不明真相的群众。
今天，非常高兴，本届雪球嘉年华在中国的投资宝地、商业创新高地——深圳召开。
在这里，让我代表主办方雪球，对参与本次活动的各位球友，对于给本次活动提供支持的各位商业伙伴，以及对我们很关心的监管部门的领导，表示衷心的感谢和热烈的欢迎！
说实话，本次大会之前，我的心情非常的紧张。为什么呢？因为有个说法，每次雪球开大会的时候，股市都会跌。那么，我统计了一下，在本次大会开会之前，7个交易日，股市跌了6天，知道我有多紧张吗？直到昨天下午3点钟，A股收红了，昨天下午4点钟，港股收红了，今天凌晨5点钟，美股收红了，我终于松了一口气，股市不是我们搞垮的。
这是玩笑，我们都承担不起这样的责任。我只是想通过这个笑话告诉大家一个事情，每天我们在资本市场里面的时候，看到的都是市场的波动，但是，当我们把镜头往后拉一拉，把时间拉长一点，就会有人发现，波动并不是股市的规律，永远上涨才是股市真正的情况。，我们来看是不是这么回事。
我们来看几只上涨的股票
这是贵州茅台，到今天为止涨了91.6%。有谁知道茅台从上市到现在涨了多少？很多人知道它其实一直在上涨，但是不知道涨了多少。
我们再来看一只，中国平安。今年到现在为止涨了107.94%，也是一直在上涨。
其实这样的股票是很多的，除了中国平安、贵州茅台，伊利股份、招商银行、南方航空、工商银行，这些股票被大家称为“漂亮50”，也有一种说法叫价值股。听说投资这些股票的叫做价值投资者，或者叫做“夹头”。
我问一下，今年A股账户盈利的用户请举一下手。和我从统计中看到的中国股民的盈利的比例严重不符。这个证明什么呢？证明在座有很多的“夹头”，你们用自己的行动粉碎了“价值投资不适合中国”的谎言。
我们再把视野放得大一点，再给大家看几只股票，这一只股票叫做腾讯，从上市以来涨了多少呢？涨了454倍，不是454%，是454倍。它上市以来，好像做了唯一的一件事情就是不停的上涨。当然，它今年也涨了很多，今年涨了106%。
我们再视野更宽广一点，这是Facebook的股票，它上市以来干了一件事情，就是永远不停的上涨，涨了328%。在今年也有很好的涨幅，涨了55.25%。
再来看一只上市更长一点时间的，而且经历过2001年科网股票泡沫的股票，叫亚马逊。我们知道科网股破灭的下跌，对这只股票来说仅仅是一笑微小的波动，它做的事情也是在永远的上涨。
现在，拜托，我们这个全球化的时代，中国的用户也能很顺利的通过类似雪盈证券投资腾讯、Facebook、亚马逊。
今年港股、美股盈利的举一下手（举手）。我看到这个比例稍微低一点，我理解并不是你们在港股和美股市场亏了钱，而是很多朋友还没有港股和美股账户，说明全球化的投资在这个时候还处于一个方兴未艾的时代。
刚才说了几只涨得很好的股票，那么大家会说，明天涨得很好的股票会是什么？明年涨得很好的股票会是什么？我不知道，我觉得在明确这个问题之前，首先大家要想，我们要避免明天会下跌80%的股票，避免最后商业价值归零的股票，在这个事情上，正是雪球能够发挥作用的时候。为什么呢？围绕每一个股票和每一个投资标的，雪球上都在进行永不停歇的讨论。
我们来看一些讨论：
有一些讨论非常快就有了结论，有一些讨论结论在日渐清晰。也有一些讨论在激烈进行中，暂时没有答案。我们看，有一只股票在今年3月份一天跌了80%，在那前后雪球上有激烈的讨论，叫做辉山乳业，如果能够非常冷静的看这个讨论，很可能这个下跌你是可以避免的。
有一些讨论持续的时间非常长，比如说有一只叫乐视网的股票，从上市至今，从有雪球到现在，围绕它的多空讨论一直非常激烈，空头恨不得把多头掐死，多头恨不得把空头掐死，这么多年我感觉多头要感谢空头过去持续唱衰这只股票，这样可能会避免很多损失。
还有一些激烈的讨论正在进行中，比如说今年的内房股代表融创中国、中国恒大，这些股票今年都有5倍以上的涨幅，很多投资者投资这些股票的时候，有非常好的收益，在这里对他们表示恭喜。但是，这些股票到底是天空才是它的尽头，还是它是非常强烈周期性的股票呢？这个问题暂时没有答案，让时间给我们答案。
这样的讨论每天都在雪球上进行。2017年截止到现在，雪球上发表了2160万的贴子，阅读量达到649.8亿次，手机上刷雪球次数超过10亿。
大家刷雪球刷出很多成果，买了《您厉害，您赚得多》这本书的举手。（举手）谢谢！当然，很多用户会说，这些股票都很好，这些讨论都很好，但是太复杂了，我搞不清楚。你搞不清楚是不是就跟财务自由无缘了呢？不用担心，因为大洋彼岸有两个人说的话，对我们非常有启发。第一，一个叫大卫斯文森的人说，资产配置决定了80%的收益。就是说，你不能择股的话，你可以做资产配置的计划，把不同种类的资产搭配在一起，获得一个市场平均稳健的收益。另外一个老头叫沃伦巴菲特，他说投资指数基金是适合绝大多数投资者的办法。
我们看资产配置，我们做的“蛋卷斗牛全球好资产”，就是把全球主要股市的指数和债券搭配在一起，可以看到这个收益非常稳定（见PPT），像货币基金一样，今年到现在涨幅6.92%，比货币基金大概有2个点到3个点的超额收益。
还有蛋卷斗牛中国好资产，把中国沪深股市、香港股市、美国股市上市的中国公司搭配在一起，今年获了22.38%的收益，净值非常稳定。
我们非常高兴的看到，资产配置和定投指数基金已经成为中国投资者非常愿意接受的投资方式，这在几年前都是无法想象的。我们统计了蛋卷上销售排名靠前的基金，居然大部分都是指数基金，基本上全部是指数基金。
大家来看一看，在五年前，在基金销售界，这个事情是无法想象的，也就是投资指数基金已经成为用户投资基金的主流。
再看右边资产配置的策略，用资产配置的办法来投资基金，也成为很多用户选择的方式。
今年投资基金挣到钱的举一下手（举手），比例有待提高。你看明明退撤这么小，净值这么好，为什么不挣钱呢？我估计各位都是对超额收益有着永不满足的心态，是贪婪的投资者。这些贪婪的投资者，除了自己投资股票、自己投资公募基金之外，如果有超额收益的需求，又没有选股择时的能力，还有什么办法呢？我要告诉大家，其实还是有办法的，就是把资金委托给可能有超额收益的管理人去管理。这个就是我们的私募业务。
投资私募业务能不能获得超额收益呢？我们来看一下。
下面的蓝线是沪深300，上面的红线是雪球私募工场的表现比较好的基金，这是2015年5月13号创立的，上一轮牛市的高点附近，到现在这只基金创造了152%的回报，同期的沪深300指数下跌了13.2%。
这个产品是2015年6月30号创建，在2015年的牛市已经崩溃之后，但是现在用一条直线创造了43.92%的收益，同期的沪深300指数只上涨了8.2%，这就是超额收益。
整体来看两个榜单，一个是雪球上排名前十的私募基金，右边是它们在整个市场的排名（见PPT）。大家可以看见，雪球上这些排名靠前的基金，在整个市场上，垄断了前几十名的排名，表现可以说是非常的优秀。所以，投资这些产品是有可能获得超额收益的。
大家会问，投资他们有可能获得超额收益，但是如何挑选出他们呢？这方面，我告诉大家，雪球提供了前所未有的挑选这些基金的方式，是什么呢？我概括三点，就是长期业绩，业绩归因和人格认知。
什么是长期业绩？我们把基金时间拉长，越长就能看它是否可以创造长期的超额收益。第二，我们可以观察这些管理人在雪球上的言行，他会披露他的投资策略，我们来看看他的净值表现和披露的策略是否匹配，就能理解他是否挣钱。这就是业绩归因。第三，我们可以看看用户在雪球上发的贴子，他是开着SUV到处游山玩水，还是一天到晚在这里黑中医。有了这个办法就有前所未有的对私募基金的认识维度。
当然，还有更懒惰的用户说，我连这些都懒得做，还有什么办法吗？也是有办法的，就是雪球上提供了私募FOF的业务，由雪球官方来做，雪球官方做两件事情：第一，我们对私募基金进行业绩归因，详细分析它的交易，然后得出结论，它的超额收益来自什么地方，会对这些基金经理进行访谈，建立全面深入的认知。同时，在总结每一个产品的业绩归因之后，我们要分析每一个产品收益的来源、风险的特征，把尽量不相关策略的产品搭配在一起，使整个投资组合在不同的市场状态下有相对比较稳定的表现。
我们来看今年5月份发布的雪球FOF产品，同期上证指数上涨大概22%，这个产品大概上涨37%，也是有明显的超额收益，而且回撤非常的小。
0 刚才说了这么多，我们回到主题上来。“财富自由”是每个人的梦想，通往财富自由的道路是漫长的，但是，只要用正确的方法，借助合适的工具，那么，财富自由的目标在一定概率内是可以实现的。非常荣幸，在这个过程中，雪球能提供一些产品和服务帮到大家。让我们一起撸起袖子加油干，财务自由一定会属于你。
谢谢大家！
方丈在结束演讲后还接受了媒体采访，雪球菌一并将采访细节披露给球友。
提问：，对中国投资者的家庭资产配置有什么建议，您既然向他提出了问题了，我想您心中肯定有自己的答案，所以我想听听您对这个问题的看法。
方三文：中国人的家庭资产配置是以房产为主的，房产占的比例非常高，大概是房产占70%甚至70%以上，美国的情况是相反的，金融资产占到70%，房产占30%左右，我不敢确定说中国是不是一定会最后跟美国一样，但是我觉得房产的占比相对的下降，权益类的资产占比相对的上升一定是一个趋势，如果建立这样一个均衡一点的配置，也有助于投资者在不同的市场状况、不同的资产品类，都能获得相对平均的收益。
提问：您提到均衡的配置，您个人的建议是怎样的？
方三文：我的情况是比较特殊的，我的金融资产占了绝大多数的比例，但是我觉得对普通的投资者来说，建立相对均衡的比例，比如说至少各50%的比例是更加合适的。
提问：我是腾讯证券的记者，我想问您几个问题，我对资本市场比较关心，第一个问题，最近科技股遭受抛售潮，美股、港股的科技股都有一定的调整，您认为这种趋势会持续多久？是否是受美国税改政策的影响？
方三文：我刚才的演讲中讲过，短期来看资本市场一直是在波动之中，长期它会上涨，别人会抛售是别的投资者做的事情，谁在抛售，他为什么会抛售，他会抛售多久，我们是很难搞清楚的，我们能搞清楚的是这个股票到底值多少钱，就是什么价位是我们认为合适的，我们应该根据自己对这个东西的价值决定我们是买入还是持有，还是不持有。
提问：那您觉得A股市场有可能走出美股这样一个靠科技股实现长虹、长牛的情况吗？
方三文：目前来看是不支持的，因为中国最优质的科技类上市公司都不在A股上市，所以很难寄希望于在A股的科技股上涨。甚至A股上总体的科技类的公司都是非主流的，如果这些公司涨得非常厉害的话，相反是一个非常可怕的泡沫。
提问：您刚才还提到希望中国的家庭金融资产配置有一个加强的过程，但是有一个尴尬的问题是散户非常纠结，虽然今年漂亮50涨得非常好，但是还有70%的股票在下跌，有超过1000只股票在2638点以下，在这种尴尬的情况下散户到底要怎么玩？而且很多人说今年是散户的终结年，去散户化的状态，您觉得会是未来的趋势吗？
方三文：首先会不会去散户化我不知道，我觉得刚才这种情况我们应该倒过来看，你如果进入资本市场，就希望自己买的这个股票就应该涨，这个想法是错误的，你一定得建立你自己对这些股票的判断和认知，你觉得你买入的价格是比他的价值是公允的，甚至是过低的，那你一定能在这个市场上挣到钱，相反如果你对这个股票一无所知，而是冀望它上涨，多半是会落空的。另外一个，如果自己买股票不是那么现实的话，我刚才也提供了方法，其实就是做资产配置和定投指数基金，这一定是适合更多的散户投资的办法。
提问：我在您的书中看到您的观点，您觉得中国的市场没有一个充分的竞争的状态，所以觉得还有很多好的公司还没有进入到投资者可以选择的标的当中来，您心中对注册制是很呼吁的，我想请您谈谈这方面的观点。
方三文：首先中国的股市是很好的，为什么它是很好的呢？相对于它的市值来说，中国股市的融资功能是全世界最强的，相对它的市值来说，中国股市的流动性是全球最好的，所以中国股市是非常好的，但是它如果有点美中不足的地方，就是中国的股市的上市公司的结构跟中国经济的结构不是完全匹配。，中国从传统的国有企业制造业为主，变成了现在的民营企业崛起，创新经济崛起，但是中国A股的上市公司结构只反映了传统制造业和国有企业，民营企业和创新商业在A股里面占比比较低，这个情况必须改变，中国资本市场的结构才能合理。我觉得中国的资本市场应该创造条件，让这些更有活力的新经济的、民营企业的公司在A股上市。
提问：什么时候才是对注册制来说是一个比较合适的时机呢？
方三文：注册制比较合适的时机就是非牛市。牛市推注册制是非常麻烦的，因为牛市的时候一定会转变成熊市，它会下跌，如果你在那个时候推注册制，一定会大家把股市下跌的原因归咎到这个事情上，注册制也承受不起这个后果，所以比较理想的状态是非牛市，也是熊市或者是至少是相对低谷的市场推注册制，这时候股票不可能跌很多，大家也不会怪注册制，大家就习惯了。这一届的证监会推准注册制，每个星期放8—10家公司上市，已经推了一段时间，股市也没有崩溃，所以效果非常好。
提问：随着IPO的加速，上市公司越来越多，很多小票成交量在缩水，您认为A股以后会港股化吗，就是会出现很多仙股吗？
方三文：我觉得中国的A股市场，它的流动性是非常好的，而且每只股票都有很好的流动性，我认为这个状况其实是不太合理的，最后应该说流动性也是分化的，就是优质的股票有更好的流动性，所以一些质量不是那么好的股票，流动性会比现在萎缩，我认为是迟早会出现的现象。
提问：您认为明年市场上比较好的机会在哪里，明年市场的风险在哪里？
方三文：机会和风险我们都非常难以预测，如果我们能预测，我们发展就太容易了，我们只能分析现在的股票市场，应该在全球股票市场里面，美股标普500的估值处于历史的高位，港股和A股现在是处于历史的中位数，所以我觉得投资港股和A股的低估值的股票，目前来看可能还是风险相对小的。
提问：今年A股的主要行情是在白马跟蓝筹，您认为明年这个市场的风格会切换到成长或者中小创吗？
方三文：从我的角度来说，我从来不管它的股票属于什么板块，我只看一个个具体的公司，我觉得不用把什么蓝筹和中小创说成成长股，蓝筹就不成长吗，小票就一定成长吗？这本身就是一个错误的观念，还是回去看一个个的公司，我觉得买估值低的、成长性确定的公司，一定会获得好的回报，不管它是什么样的公司。
提问：我们这边经常会做一些运营类的活动，雪球这一块做得也挺好的，您认为AI时代到来之后，运营这一块会不会受到很大的冲击？因为很多运营者都会受到机器分发这些东西的冲击比较大，对这一块您有什么看法？
方三文：投资内容生产分发方面发生了两个非常明显的变化，第一是生产，生产的主体由过去特定的少数人变成了不特定的多数人，这是明显发生了变化。第二，内容的分发由过去由人来干，现在很明显变成了由机器来匹配，这是非常明显的一个情况。
提问：您认为内容这一块还有没有什么比较蓝海的，目前没有挖掘得特别深入的地方？雪球后面会往什么方向创新
方三文：雪球不搞创新，我们就按照现在的方式搞。
提问：问您一个私人的问题，现在港股的指数基金能买吗？
方三文：我觉得可以。
提问：回调了之后还是可以的？
方三文：是，因为估值并不高，恒生国企指数的市盈率才八九倍，分红回报现在还有百分之三点几。我不能说它一定不会跌，但是我认为目前的价格买入是合算的，是公允的。
提问：即便整体它在相对高位，但是还是可以的？
方三文：不能用历史低位和高位来看待这个问题，比如说以前曾经到达什么点位，现在超过那个点位是不是就一定高了呢？你要看到这么多年上市公司的盈利增加了多少。