巴菲特每天阅读5-6个小时。虽然阅读速度没有年青时那么快了，但他依然每天阅读5份日报、以及大量的杂志、10-K财报、公司年报等。
他就是喜欢阅读！
==========================
《聪明的投资者》第四章
防御型投资者的投资组合策略
概要：
介绍了防御型投资者的资产配置原则，以及常用的较低风险投资工具。
1. 投资组合的特征，是由投资者的立场和特点所决定的。
2. 格雷厄姆不同意：投资回报与承担的风险成正比。
3. 格雷厄姆认为：投资者的目标收益率，是由他们付出的智慧所决定的。精明且富有经验的投资者，付出最大的智慧和技能，理应得到最大的回报。
4. 防御型投资者应该将资金分散于高等级债券和优质普通股。
5. 配置于股票的资金，不少于资金总额的25%，且不高于75%。
6. 标准比例，是股票和债券两者各占50%。只有在投资者可以坦然面对超过30%的大跌，并且坚信其持仓具有合理性的情况下，可以提升股票配置比例。
7. 当股票配置比例达到55%时，投资者应该卖出1/11的股票，回复两者之间的均衡。反之，当股票下跌时，应该卖出债券增持股票。
8. 这种规范原则说起来容易，做起来难。因为他与人类的本性相抵触。
9. 这种方法的优点：
1）使投资者感觉到对市场做出了反应；
2）避免投资者在市场高位不断加大股票投资。
10. 这种平分资金的方法不一定会取得最优结果。但真正的保守型投资者，应该在牛市中对于一半资金的配置股票感到知足，在熊市中就跌幅较小感到安慰。
11. 债券的收益率，是确定投资配置的基准。
12. 债券投资部分要解决两个问题：
1）购买含税债券，还是免税债券？
2）购买短期债券，还是长期债券？
13. 选择应税债券还是免税债券，取决于投资者的税率和债券的利差。1972年1月，在20年长期债券中，投资者可以选择7.5%的Aa级应税债券，或者5.3%的免税债券。所以，当税率在30%以上时，应该购买免税债券。
14. 选择长期债券还是免税债券，投资者需要考虑：
1）债券名义价格的波动；
2）债券收益率；
3）可能的升值。
15. 介绍了值得投资者关注的债券的性质、安全性、收益、市场价格、风险、所得税及其他特征。包括E系列美国储蓄债券（U.S. Saving Bonds, Series E）、H系列美国储蓄债券（U.S. Saving Bonds, Series H）、其他联邦政府债券(other United States Bonds)、州和市政债券(States and Municipal Bonds)、公司债券(Corporation Bonds)。
16. 从历史经验来看，普通投资者规避高收益债券为明智之举。
17. 得到美国政府担保的New Housing Issues和New Community Debentures价值高于其他美国国债。（注者：两者分别于1974和1983年停止发行。）
18. 投资者如果可以从银行存单中获得与短期高等级债券一致的收益，是短期债券投资很好的备选方案。
19. 可转换债券相关讨论见第16章《可转换证券及认股权证》和第8章《投资者与市场波动》。
20. 发行人提前赎回债券，对投资人相当不公平，但没有引起太多的注意。
21. 赎回条款意味着当基准利率波动剧烈时，投资者自行承担下行风险，但上行收益非常有限。
22. 例如100年期的美国煤气和电力债券，1928年以101美元发行，票面利率5%。4年后跌到62.5%。1946年可比利率为3%，此债券市场价应该为160.但发行人以106将其赎回。
23. 建议长期债券持有者宁可利率低一点，也要保证所持有的债券不能在短期（20年内）赎回。
24. 同理，折价买入低票息债券，要比买入高票息但短期可能被赎回的债券，更为有利。
不可转换的优先股
25. 优先股股东可以在普通股前，按照固定利率得到股息。
26. 优先股股息可以是累积性的，也可以是非累积性的。
27. 优先股股东可以有投票权，也可以没有投票权。
28. 优先股的安全性，来自于其发行公司支付普通股股息的能力和意愿。
29. 一旦公司董事会决定不分配普通股股息，或者公司没有能力分配股息，优先股就会岌岌可危。因为在此情况下，公司亦无偿付优先股的义务。
30. 优先股只能获得固定比例的股息。
31. 优先股既没有债权人优先于股东的受偿权，也没有普通股股东分享公司利润的权利。
32. 在经济萧条阶段，优先股法律上的缺陷会不断暴露出来。
33. 只有因暂时危机致使优先股的价格跌到不合理价位时，才可以买入这种债券。
34. 优先股不适合保守型投资者，只适合进取型投资者。
35. 换言之，优先股只适合折价时买入，其他情况最好不买。
36. 优先股的计税方式适合公司投资者，而不适合个人投资者。
37. 由于税收方式不同，公司投资者可以重点考虑优先股，而纳税投资者应该购买免税债券。
（注：巴菲特非常喜欢使用优先股进行投资，最近的案例是投资美国银行优先股。巴菲特针对格雷厄姆提到的优先股缺陷，在实践中进行了改进，请见文末《巴菲特对优先股的改进表》）
38. 债券和优先股是防御型投资者常见的投资标的。
39. 此外，还有可转换债券和收入债券（Income Bond，公司有利润时才支付利息，利息可以累积，累积期限仅限于3年。）
40. 收入债券起初是在铁路重组活动中得到大规模应用的，往往是发行公司财务实力不强的标志。但这种证券实际上可以作为优先股的替代品。
41. 收入债券最大的优势在于利息可以充抵应税收入。
42. 收入债券的其他优势：
1）只要发行公司有利润，投资者就可以无条件获得股息；
2）如果发行公司没有利润或者不支付股息，除了破产保护外，投资者还有其他形式的保护。
43. 收入债券的条款可以由债权人和债务人灵活商定。
44. 市场偏好优先股，而拒绝收入债券，而后者安全性更好。
45. 市场潮起潮落，华尔街总是会忘记历史并抛弃一些久经考验的原则，却顽固坚持自己的偏见。
==========================
注者点评
46. 投资者首先要深入了解自己，确定自己是什么类型的投资者，再考虑如何构建投资组合。
47. 如果你喜好竞争，对智力挑战颇有兴趣，可以采用积极投资态度。
48. 如果渴望简单生活，适合采用防御型投资策略。
49. 也可以将两者结合起来，同时构建防御策略组合和积极策略组合。
50. 格雷厄姆在论述防御型投资策略时，根本没有提到年龄。
51. 某些观点认为资产配置比例应该和年龄挂钩。老年人应该全部投资债券，因为人生已经所剩无几，这种观点没有考虑到财产继承。同时，这种观点认为25岁的年轻人应该将90%的资产配置到股票上，同样没有考虑到市场崩盘时，年轻人可能无力支付医疗费用。
52. 一些投资者是在股票市场下跌时，永久终止其投资行为的。
53. 一旦确定自己的资产配置比例，就不要轻易改变。建议每6个月平衡一次，例如1月1日和7月4日美国国庆假期。
54. 这种办法的好处，在于依据简单而客观的标准，即资产配置比例来进行调整。而不是对利率或者指数妄加猜测。
55. 相比格雷厄姆修订此书的时间，现在投资者还可以考虑债券基金、各种美国国债、储蓄债券、房利美和房地美发行的抵押债券、年金、高股息率（股息率超过长期国债）的普通股。
==========================
注：巴菲特对优先股的改进表
格雷厄姆的观点 | 巴菲特的改进 |
不可转换的优先股 | 可转换优先股 |
公司可能缺乏支付意愿 | 进入董事会 |
缺乏法定求偿权 | 仔细评估，确认公司不会破产 |
不能分配公司利润 | 可转换为普通股 |
优先股只适合折价时买入 | 不到公司危急时，绝不投入 |
优先股的计税方式适合公司 | 用公司作为投资主体 |