深度思考《聪明的投资者》
【1】公司债券或优先股的安全标准有何意义？
【2】分析普通股的两种方法以及影响估值的主要因素？
【3】两种分析法的优势与劣势是什么？
本章开头讲述证券分析与金融分析的不同点，金融分析不仅包含证券分析中的股票和债券的考察与评估，还包括证券分析以外的投资政策制定、投资组合选择、以及大量的一般经济分析。
而证券分析师工作的内容需要关注证券的过去、现在、和未来的情况。结合经营结果和财务状况，使用一些技巧对公司年报的数据尽可能的调整到真实状态，然后设计和使用一些安全标准判断是否达成投资级别，并对其优缺点以及可能面对的结果和风险做客观评估。
本认为：在面对普通股时，证券分析师极少像使用债券和优先股的安全标准那样很好的使用价值标准。实际上本的普通股分析正是借鉴了债券与优先股的投资分析优化而来的。
一、债券与优先股分析
评价公司债券的主要标准是，过去年份的利润为利息总支出的多少倍，优先股的评价标准是利润为债券利息和优先股股息的多少倍。（过去年份本一般指七年平均）
针对债券和优先股所建议的最低“保障倍数”
A.投资级债券 | ||||
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企业类别 | 过去7年 平均数 | 或者按“最差年份衡量” | 过去7年 平均数 | 或者按“最差年份”衡量 |
经营公用事业的公司 | 4倍 | 3倍 | 2.65倍 | 2.10倍 |
铁路 | 5 | 4 | 3.20 | 2.65 |
工业 | 7 | 5 | 4.30 | 3.20 |
零售企业 | 5 | 4 | 3.20 | 2.65 |
优先股依此类推，此外除了“保障倍数”外，还有一些定量标准：如，企业的规模、股票市值与权益比、资产价值。
此刻，读者们会和我一样的疑虑，本息的支出取决于未来，依靠过往以及目前的业绩确定的这些安全标准会有多大的可靠性？
本从实践经验中回答，绝大多数情况下，以严格的安全性标准刷选，能够成功的应对未来形势，特别是在铁路债券领域得到很好证明。不过，本还是强调，购买工业企业的债券和优先股时，应该局限于那些规模较大而且在过去有能力经受严重压力的企业。相比铁路公司，内在稳定性更强的公用事业行业更加适用过去记录好坏来判断未来安全性的观点。
，给笔者带来了许多启发。
，是美国当时最大的一家铁路公司，1970年该公司倒闭，震惊整个金融界。然而，遵循证券分析的规则与安全性的标准就能很容易避开投资陷阱。
本总结以下几点：
1】铁路债券最低的保障倍数是税前5倍，而该公司1967年利息保障倍数为1.91倍，1968年为1.98倍，并且过去该公司11年未缴所得税。
2】该公司长期未缴所得税，投资者应该审慎对待其报告利润的合理性。
3】1968和1969年，，利息保障倍数更高，但两者的价格与息票率却差不多。这给投资者一个很好的转换债券的机会，。
4】1968年，.8美元，当时的本益比达到24倍。
5】1966年，该公司每股利润为6.8美元，而一笔每股12美元的特殊费用（并购和损失）却没有在当年扣除，而是在1971年才扣除。
，1968年的运输费率为47.5%远高于竞争对手诺福克斯西部铁路公司35.2%的运输费率。
给笔者的启示：
证券分析应该是一个持续记录、跟踪的过程，质疑或否定财务数据的合理性是投资者的基本功。在严格的安全标准下刷选的证券能够抵御衰退期造成的不利影响，安全边际是风险的缓冲带。谨慎的投资者在公司出现财务危机之前，就应该避开或抛售其证券。实际上遵循本的安全理念，，至少在1968年，当时的投资者应该选择避开。
运用本的分析方法：最近被浑水做空的辉山乳业公司的财务，完全达不到债券的安全性标准！！！
二、普通股分析
本介绍了两种方法，一种是当时通行的做法，即估算未来盈利的估价法。首先估算出未来某几年的平均利润，然后再乘以一个合适的“资本化因子”。分析师根据过去在产量、产品价格及营业毛利的平均数来预测未来销售额。
影响资本化率的因素包括：
1】总体的长期前景
好的前景比坏的前景的估值更高，不过如果只是只由过往的业绩来决定前景是否看好，那么也有可能是错的。
2】管理
本认为，普通投资者很难真正了解管理层，评价管理层要依靠实际业绩。投资者经常重复计算了管理层的价值。
3】财务实力和资本结构
稳健的财务合理的资本结构理应享有更高的估价，但有时候头重脚轻的结构（杠杆率比较高），会给普通股带来巨大的投机利润。
4】股息记录
多年连续的股息支付，是反应公司股票质量的一个非常重要的有利因素。
5】当期股息收益率
有明确股息政策的公司，比如将利润的百分之多少作为派息的依据。另外，关于“盈余留存再投资”还是“盈余分红”孰优孰劣市场一直有争论。巴菲特认为：这取决于，盈余留存所创造的收益决定，像伯克希尔哈撒韦几十年来从不分红将盈余留存，然后通过高超的投资创造更多收益。本更重视盈余分红比较大的公司，因为绝大多数公司并不能持续的创造利润。
成长股的资本化率
本给出了一个简化公式：
价值=当期（正常）利润*（8.5+两倍预期年增长率）
根据简化公式以及预期增长率计算出的年度利润乘数
预期增长率 | 0.0% | 2.5% | 5.0% | 7.2% | 10.0% | 14.3% | 20.0% |
10年增长率 | 0.00 | 28.0% | 63.0% | 100.0% | 159.0% | 280.0% | 319.0% |
当期市盈率 | 8.5 | 13.5 | 18.5 | 22.9 | 28.5 | 37.1 | 48.5 |
由于分析师即不能实际估算出当期利润合理的乘数，也不能估算未来利润的预期乘数，所以预期增长率的估价必须保守——类似工程师在构造方面的规定一样，拥有了安全边际（margin of safety）
两步评估法
与通行做法不同，两步评估法重视“以往业绩的价值”，前提假设：其过往的相关业绩将在未来持续下去（比如，过去7年增长率，在随后的7年中也将保持不变）
第一步：使用公式计算过去的盈利能力、稳定性、增长率以及财务状况等数据为基础的各个权重。
第二步：完全以以往业绩为价值，应该根据未来预期的新情况进行多大程度的修正。
公用事业股可以很好地证明，这种方法将在重要领域具有实际的价值，两步评估法也适用于未来似乎可以合理地做出预测；或以往业绩的价值相对于当期价格的安全边际性很大的情况。然而即使如此，面对不稳定的工业企业此方法仍值得怀疑。
三、两种分析法的优势与劣势是什么
第一种方法主要是建立在对未来有洞察性的判断上，预估未来增长率属于成长股的分析框架，商业环境无时不刻在变化，要求分析师对行业研究与企业商业模式有深入的了解，对前景、管理层有专业的分析与判断。此方法容易产生过于乐观的判断支付过高的估价，投资者有可能收获巨大的回报，也可能要承担错误计算带来的巨大风险。
第二种方法是建立在“以往业绩的价值”，相对于未来，研究分析过去的记录显得更容易。也是本更推崇的方法。使用这种方法的分析师能获得很有用的经验和见解，相比第一种方法犯错的可能性更小，对未来的判断更加谨慎。同时，投资者也必须准备将来为所放弃的绝佳机会而后悔。
最后，无论投资者采取什么样的投资方法，都必须始终遵循以“安全边际”为原则的投资态度！