亚洲开打货币战争 人民币腹背受敌

　货币战争的第一个征兆：你发现你自己总在讨论关于货币战争的事情。

　　货币战争的第二个征兆：只要你认真地找，总是能发现另外的人也在讨论货币战争。

　　眼下法国巴黎银行就在讨论这事。该行在报告中指出，本月货币战争打得最激烈的是亚洲：

　　诺贝尔经济学奖得主詹姆士·托宾（James Tobin）曾经开玩笑地说过，当每个人都感觉到（货币）需要贬值时，全球性的大宽松就来了。他的妙语用来形容最近几周激化了的“货币战争”倒也贴切。美国经济表现超过其它主要经济体，促使美元升值，打压大宗商品价格。因为大宗商品价格对于美元价值（变化）的弹性很大，美元升值将会加剧除美国之外国家的“去通胀化”，甚至是通缩，而这些国家的宏观基本面本来就不乐观。

　　全球其它主要央行通过加速印钞进行反击（最明显的莫过于日本银行，但是欧洲央行也很有可能），结果使得美元和商品价格被进一步扭曲，至少在短期来看是这样的。除日本外的亚洲国家，尤其是，由于人民币汇率有管制地盯住美元，面临着腹背受敌的窘境。

　　华尔街见闻网站本月初介绍过，日元对美元“自由落体式”地贬值，而人民币由于实施有管制地盯住美元的汇率机制，贬值空间十分受限。自2012年末到今年11月初，人民币对日元已经累积升值近1/3。现在，日元进一步由当时的113贬值至118。

　　经济研究机构Capital Economics更预计预计，日元将于明年年底贬值至140。

，货币政策将“保持定力”，不推强刺激，同时推进市场化改革。但是日本“以邻为壑”的做法仍然给带来实施更加宽松货币政策的压力。

　　上周五，央行意外宣布降息：

　　亚洲显然是货币战争打得最火热的地方。汇率有管制地盯住美元的结果是，的金融（货币）环境实际上反而（被）收紧了。日本央行扩大量化质化宽松（QQE），更加剧了这种状况。人民币贸易加权汇率已经创下历史新高，而内需下降的需要的是更多来刺激经济增长。

　　美元走强的影响在三季度外储变化中得到体现，当季外储下降量创记录，尽管部分地是由储备资产贬值（例如欧元和非美元货币相对于美元的贬值）导致。

　　实际上，外储下降在失速的基础货币增长上也可见一斑，10月狭义货币(M1)同比增速仅3.2%，创25年新低。一旦在货币战争中败北，的和内需都将面临风险。

　　M1增长疲软是通缩风险加剧的根源。上周五的意外降息意味着人民银行意识到，随着货币战争加剧和经济风险的增加，不能再坐视不理了。不过，在降息之后，央行也下调了人民币对美元的汇率中间价，显示它不愿意对（货币战争）“以牙还牙”，至少现在是如此。

　　那么央行有哪些手段可以加速M1的增长呢？法巴银行指出：

　　一个简单的计算公式将会告诉，要重新加速M1的供给，央行还有哪些选择：

　　M1 = (M1/基础货币)*(基础货币/外储)*外储

　　第一个括号描绘了M1供应量与基础货币之间的关系，比如说货币乘数，同时它也是关于存款准备金(RRR)的函数(见图四)。第二个括号代表着央行资产负债表上，国内和国外资产的平衡。第三部分，一目了然，是外储。

　　这个公式决定了在实际操作中，央行要刺激流动性和M1供应增长只有三个选择：降准，通过购买国内资产向银行系统注入流动性，或者通过干预（汇率）使外储资产膨胀。

。上周的降息意味着央行定向宽松措施的终结，而降准即将来临。让是央行的最后选择，但是如果日元和欧元持续以快于我们预期的速度贬值，选择它的可能性会加大。

　　工商时报副总编、南开大学国经所客座教授刘衫也认为，不会主动寻求：

　　这既有人民币国际化的战略性要求，也有短期履行大国义务的需要。在资本市场没有完全开放背景下，境外人民币资产缺乏保值增值工具，若人民币寻求贬值，很可能影响境外投资者对保有人民币的信心，进而影响人民币国际化战略，不会为获取短期利益而不顾大棋局。

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