真正的价值投资者欢迎市场下跌

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楼主 2018-11-08 10:25:49
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导语

黑色星期四再度来临,今日A股市场百股跌停。风暴席卷而来,投资者们还能淡定吗?虽然市场巨震,陆宝投资却一以贯之稳健的投资风格,陆宝旗下的所有产品净值都在近日达到了新高,投资经理们沉着应对近期市场的大跌,陆宝旗下产品仅微幅回撤,请客户们放心。

真正的价值投资者欢迎市场下跌,今天与您分享的是陆宝投资的投研总监王成老师最新的文章。

陆宝全体员工恭祝各位贵宾端午安康!


真正的价值投资者欢迎市场下跌

王成

在泡沫牛市里,价值投资者的投资体系具有固有的缺陷,这个缺陷是时刻记着存在估值坐标。这导致很多题材猛烈但是缺乏估值的股票不被价值投资者选中。正如一枚硬币有正反两面一样,价值投资者的优点也正因为有估值坐标,所以会回避很多风险。


前期市场的暴跌,还有各种各样的段子,这周的大跌,段子逐渐少了,因为投机者感受到了切身的痛。中国中车已经变成了中国灵车(不要跟我说中国中车的投资价值,如果有投资价值,现在有沪港通,直接买港股的中国中车才是价值的体现,否则就是根本叫什么无所谓,只是因为它前期当筹码能炒作大家才喜欢它),陆宝投资认为,已有太高估值的神创板以后会或许成为魔创板。


不过,对于多数投资者来说,对未来的市场仍然非常乐观,认为:1、这个下跌类似2007年的530踩踏,不用担心,后面还有10000点呢;2、创业板抗跌,因此创业板是风险避风港;3、我国台湾80年代的牛市上涨8倍,美国纳斯达克的90年代牛市上涨12倍,现在上证指数上涨才2.5倍不到,还早着呢。4、这轮是资金市,正在发行的基金就有很多很多,根本不愁资金。5、这轮是政策市,政策还是看多的。


总体来看,绝大多数投资者仍然对未来持较为乐观的态度。价值投资者天性乐观,不过在泡沫中必须要保持理性的态度。因为上述的逻辑都存在问号,特别是站在现在的时点来看。


首先,创业板跌幅小,因此创业板最安全且是避风港,这点严重不认同,从古到今,任何一个市盈率超过100倍的指数就比较罕见,并且也从来没有一个高市盈率的指数泡沫不破灭的。创业板也不例外,创业板ROE14年比13年略有降低,业绩增长主要来自收购,美国60年代股市也有通过收购成长的泡沫故事,很快也被证伪。很多投资者认为政府鼓励全民创业,所以创业板是旗帜就不应该跌。此言差矣,新三板的企业更像是创业企业,但是新三板做市指数从417日最高点2673点跌到1783点,按理说新三板更应该上涨才对。因此,我并不信这些,可能因为群众力量汇集,但是等创业板下跌的时候,估计和上涨一样猛烈。


另外,很多投资者用纳斯达克的涨幅和我国台湾指数的涨幅来度量这次牛市的涨幅。这点存在谬误,第一,时间段要充分考虑,不能用10年的时间尺度和现在的时间尺度比较,台湾指数的泡沫我没经历过,但是读过相关的书,纳斯达克泡沫我是经历过,我认为现在的泡沫比那个时候大多了,美国人真是太没有想象力了,那点狂热不算是狂热。比如思科,算是纳斯达克的龙头领涨股,不能用10年涨幅来计算,应该按照泡沫最猛烈的2年半涨幅来计算,当时是涨幅10倍。这点涨幅算什么,创业板的领涨股,比如东方财富,过去2年半的涨幅是60倍。上海钢联,同花顺,新开普,乐视网,千山药机,万达信息,立思辰,卫宁软件,飞利信等等,很多都上涨超过20倍。这没有统计新股和小市值个股。而当时美国纳斯达克股票的单位时间涨幅真是弱爆了。第二,当时98年以后,全球经济也不景气,大市值股票调整,1999-2000年中间有反弹,而当时美国纳斯达克也被投资者认为是最安全的避风港,为什么安全呢?因为不跌呗,不过一旦下跌,就全部都阵亡了。很多研究者认为中国创业板的时期还远没有到纳斯达克指数2000年疯狂的时候,还早。但是如果按照估值和涨幅来看,其实比美国纳斯达克指数最疯狂的时候单位强度高多了。第三,很多投资者认为银行等大市值股票还没大涨,因此市场见顶还早。这涉及到这轮行情和07年牛市的比较。


这轮行情是以转型为特征,因此创业板被疯狂炒作出现泡沫不值得奇怪,但是如果老眼光,认为银行股等也要出泡沫,则逻辑上存在问题。这轮炒作创业板的投资者很多都是8090后,他们认可新事物,认可创业,但是对于传统行业,大市值银行逻辑上应该不认同才对,大市值股票和经济基本面挂钩。在这种情况下,可以比较了。当时的530是因为政策因素,导致小股票出现踩踏,中小投资者损失较大,然后投资者转而买基金,基金去买大盘蓝筹股导致了最后的一轮上涨。而这次,是不是530还不好说,但是当时的背景是中国经济处于最辉煌的时代,因此大盘蓝筹股理应有最好的表现,它们也确实贯穿这个行情始终,而当时的中小板表现很一般。而这次不一样,大盘蓝筹股在目前的经济背景下并不具备持续大涨的基础,转型也并不是那么容易。


再次,这轮股市是资金市,并且和之前几次牛市的资金市情况还不一样,在宏观整体资金面没有宽松的情况下,股市因为定向原因,局部涌入巨量资金。很多投资者认为,基金在大量发行,但是他们没看到的是存量基金也在大量赎回,最后计算的应该是总体基金增量,而不是新基金发行量。但是从各方面来看,资金的供求在发生变化。


06-07年牛市有研究计算流入股市资金3.7-3.8万亿,流出2.5万亿资金,A股的整体自由流通市值增加了7万亿元(从1万亿增加到8万亿)。从2008年开始,由于此前限售股股东禁售期满(2005年股改时承诺的3年限售)开始大量抛出股票,资金流转为净流出,这是导致A2008年转入熊市的最主要原因。资金净流入和自由流通市值增加的比例差不多是12.8的关系。目前资金净流入和自由流通市值增加的比例差不多也是12.8的关系。因此要展望未来。目前股市资金在加速流出,包括融资,交易成本,融资利息成本,大股东减持,年底整体资金流出至少2.5万亿。目前考虑到连高中毕业的学生都在开户,年底前是否还有2.5万亿资金新进入股市存在疑问。而考虑到明年的资金流入和流出对比,未来A股的自由流通市值基本很难有上涨空间。这点是值得投资者关注的。


另外,对于政策来说,政策希望的是慢牛,但是市场是快牛,市场和政策已经产生预期差,同时,对于政策敏感的投资者来说,6月初以来发生的一系列事件已经显示政策和政策敏感的投资者之间已经产生严重裂痕。而在融资融券的市场中,一旦下跌,其烈度和上涨有共通之处。


所以,这里想说的是,就我在纳斯达克泡沫,商品泡沫,2007股市泡沫,以及熟读过去十几个泡沫的经验来看,我严重怀疑目前的小盘股,特别是创业板的泡沫已经结束。而根据历史经验,下跌的第一目标首先要把泡沫跌没,这意味着创业板综合指数要跌倒2000点以下(不要惊讶,或许就在一年之内)。陆宝投资,作为真正的价值投资者,欢迎市场下跌。并且已经开始为泡沫破灭做各种准备,你呢?



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