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书名：《Invest Like a Guru: How to Generate Higher Returns at Reduced Risk with Value Investing》
作者：Charlie Tian
出版方：Audible Studios
大家好，各位华尔街见闻的读者，我是Kevin Chen，陈凯丰。我目前在纽约做一些投资，也是纽约大学的客座教授。今天给大家介绍的一本关于投资的书，名字叫《Invest like a GURU》（像大师一样进行投资）。
这本书的作者是一个华人叫Charlie Tian。田博士早年毕业于北京大学物理系，后来在美国获得物理学的博士，并有多项的发明专利在通信行业。在90年代末的时候，他从科研工作转移到了投资领域，并创办了一个在美国非常有影响力的网站叫GuruFocus，就是关注于大师们的投资。这本书本也是田博士在多年的研究的基础上写作的。
在这本书的引言中，博士提到了当时他是德克萨斯州光纤通讯公司高级研究员，并在光纤通讯领域发布了大概30多个专利，但是当时在2000年的时候，美国的光纤通讯业从极度繁荣突然泡沫破裂，最后大量企业破产。田博士作为光纤通讯领域的专家，对于光纤公司还是很了解，但是他个人投资于光纤领域包括的期权都是有巨大的损失。他在书中提到，公司在1999年上市的时候，大约40美元一股，然后迅速上涨到110美元每股，他个人的股票的投资收益刚开始收益非常不错，但是在光纤行业泡沫破裂以后，公司的股价从110迅速下跌。当然下跌并不是一条直线下跌，而是一个下跌的过程之中不断反复，每次比如说下跌20-30%以后，又会上涨20%等等。
在反复下跌的过程之中，这个公司最终从110元每股，大概花了三年时间，最终跌到每股2元左右。实际上，他最初的投资，损失是超过90%，田博士当时的反应就是我需要研究为什么会发生这样的事情，他不是投资领域的专家，但是他是光纤领域的专家，他自己的光纤通讯公司为什么股价会由刚开始的暴涨，到最后暴跌这样的惨痛教训。他开始研究过去人类历史上发生的很多泡沫，他发现了历史上很有名的南海泡沫，就是十七世纪在英国，世界上最聪明的人之一牛顿也曾经在南海泡沫上参与投资，基本上把他所有的资产全都亏损在这个南海泡沫里面，包括后面的荷兰的郁金香泡沫等等。
他发现人类历史上，金融市场不断的泡沫以及泡沫破裂，产生大量财富的虚幻和财富的重分配，是一个永恒的主题，所以这本书也提到了如何能够通过价值投资来避免参与到泡沫中去，保护好个人的金融资产，能够在市场上获得中长期比较好的财富增值。他在里面提到了实际上泡沫有四种参与人，一个市场里面。
第一种叫平均投资人。他认为他当年在光纤通讯领域每股40到110上涨三倍的过程之中，买入的这些光纤通讯股票，这个过程就属于一般投资人，或者说牛顿等也都是属于一般投资。
第二种是那种所谓的投资人，聪明的投资人。包括巴菲特等人在市场上泡沫产生之后，在泡沫增长过程中，他们慢慢把他们的仓位逐渐降低、清空，留下大量的现金，准备抄底。
第三类投资人是做空人员。他也提到了在金融市场上一直是有企图通过做空落获益的投资人，当然做空是非常难的，比如说像索罗斯。但是也有大量的做空的投资人，多数人实际上在金融市场长期来说是亏损的。
第四类人叫强制购买者，这一类人包括退休金、组合基金管理人员等等。这些人由于他们的职业需求，不会去做空，但也很难持有大量资金等待，所以他们属于强制买入，就是随着市场的正常进行，还会不断地买入，跟着市场上升或者跟着市场下跌。
这四类人他认为都需要辨别泡沫，但是对市场的泡沫的观感或实际上的行动是完全不同的，像巴菲特是留存大量现金等待抄底，或者像索罗斯是通过高位做空来获利，或者像机构投资人随波逐流，大量买入，随着市场上升或者下跌等等。这本书实际上需要的帮助大家如何从一般投资人转变成聪明的投资人，当然他这本书它也不推荐大家成为一个空投资人，或者是强制买入，他认为这两类对于我们绝大多数投资人来说都是不太可取的操作行为。
GuruFocue这本书在第一章提供了我们大家学习的楷模，就是大家公认的一些投资高手们的操作手段。虽然很多人我们都已经很熟悉他们的操作风格，但是田博士仍然能够在第一章把每个人很多具体的操作细节透露了。
首先说的是彼得·林奇，最早的是明星基金经理，他写过的书，包括《战胜华尔街》等都是华尔街的经典。彼得·林奇整个的做法就是把整个股市的股票作为最重要的一个区分标准，就是盈利。他认为一个股票对他最为重要的点就是盈利能力，把所有的股票根据公司的盈利情况分开算成一共有六类。第一类叫迅速成长型公司，他的定义是每年盈利能够成长20%以上。第二类叫公司的市场中流砥柱型。中流砥柱型的公司包括一些大型的工业公司、实体公司等等，作为市场的中流砥柱有很高的现金流。第三类叫慢速成长型的公司，第四类周期型的公司，第五类就是公司陷入困境以后，希望它们能够从困境中扭转的公司。第六类叫资产类的公司，或者说是预期公司进入清盘以后获得利润的公司。
彼得·林奇非常重视这六类公司里面前两类：高速增长型的公司，每年盈利能够增长20%的公司。市场中流砥柱的公司，不管市场变迁，总是能够获得稳定的收益。像快速增长型的公司，他举个例子，比如说星巴克全球咖啡连锁店，长期高速增长的利润伴随着高速增长的股票，也是彼得·林奇比较喜欢公司的类别。像这种公司它有另外一个好处，实际上它的债务是很低的。彼得·林奇一直提出来一个公司如果有大量债务，是一个非常有问题的信号，不建议大家进行投资，对于中流砥柱型的公司，实际上彼得·林奇也是非常推崇，他认为这些公司是最好的那种公司的类型，就是说一个愚蠢的人也可以来管理这样的公司，他举的例子比如说包括麦当劳是一个从过去四五十年缓慢成长的一个公司，而他卖的就是快餐。对于公司谁当CEO或者说经常换CEO实际上对于公司业绩影响非常小，而且经济衰退也对他的冲击比较小。
他举的另一个例子是叫穆迪，是一个评级公司，也是巴菲特长期持有股票。因为实际上在美国评级公司中一共只有两个，一个标普，一个穆迪。它护城河是非常的深，所以彼得·林奇也认为像这样的公司实际上和他们的竞争很有限，所以属于一个中长期可以获取收益的公司。
他的投资大师的系列里面提到第二个就是巴菲特。田博士在书里面提到，有必要在公平价格买一个好公司，而不是以便宜的价格买一个一般的公司，或者说是公司的质量比买入价格更加重要，这个我认为是非常重要的一个投资要素。很多公司都有可能会比较便宜，是不是便宜的公司就是好的公司？实际上巴菲特宁愿买一个价格稍贵的公司但适量更好的公司。
在这里面他举个例子，比如说做两个例子，一个是做喜诗糖果，巴菲特最早花了2500万美元买下。然后长期从70年代到现在平均每年都是两位数的增长，公司到现在已经给巴菲特获取数十亿美元的收益在过去50年。另一个就是他的汽车保险公司GEICO也是一样的情况，巴菲特从60年代开始买入GEICO股票，最终把公司全资买入，这个过程之中实际上也是伴随着GEICO稳健的业务增长。但是很明显这两个公司在巴菲特起初买入的时候，价格并不是很便宜的公司，是一种相对来说质量很高，或者是行业里面质量最高的公司。
实际上这也是巴菲特强调的一点质量比价格更重要，同时他也提出了如果在对于公司很有信心的时候，实际上没有必要过于分散投资。比如说一个投资组合超过20个公司的话，可能就会过于分散注意力或者影响业绩。实际上这也是这本书里面我的一大收获，就是对于质量和价格的探讨以及对于投资过程之中分散风险和集中投顺获得更高的业绩。
投资大师系列里面下一个投资大师，叫唐纳德·亚克曼，实际上他的业绩虽然不像林奇和巴菲特那么有名，他的业绩也是非常好。在过去40多年时间也是长期做到大幅超越标普500的业绩。他的风格是什么？他的风格实际上还是注重现金流，他选择的公司都是那种把获取营运的现金增加重新投资于公司，通过股票回购来把资金回馈到股东，降低债务，增加分红金额等。实际上亚克曼这样的选择方法，我认为实际上是和林奇和巴菲特是异曲同工，他更加注重现金流的这个做法和林奇注重企业成长这个做法，实际上还是也有所区别。亚克曼他通过把企业区分成能够大量产生现金流并回馈股东的企业和不能做到这个的企业来进行区别，也可以为投资人创造很好的业绩。
这本书后面的章节，从介绍了投资大师以后，开始介绍了技术性的细节，这些技术性的定义，很值得把这本书我认为作为一个投资平时的手册或者参考书来进行，包括如何进行深度价值投资。
深度价值投资里面包括要观察企业的资产价值，观察企业的运营资本，寻找企业的经营现金流，通过这个来进行选择。这样的话当然有一大问题，就是通过这样的选择，在经济不是非常欣欣向荣，或者是股市相对比较熊市的时候，通过这样的选择方法，可以选择很多备选对象，获得投资收益也比较高，但是在股市进入大牛市的时候，实际上这个深度价值就会有一些挑战，它的价值就是深度价值的投资方法，很难找到投资标的，例如在一个牛市的时候，可能公司的市价，可能大幅超过股价和现金纯流。
这样的话实际上作者认为，做深度价格投资很有必要选择十点，选择在熊市的时候进行深度价值投资。然后在如果市场已经进入牛市的时候，可以避免进行以深度价值来作为选择的标准。现在的问题是在市场不好的时候，是要去选深度价值投资，在正常市场的时候怎么处理呢？实际上金融市场特别是美国的股市，一般情况下在熊市的时间还是比较短，多数时间都是属于正常交易的时间。作者提出的答复就是根据巴菲特的合伙人芒格的说法，就是只选择好企业。实际上他认为只选择好企业，他举个例子就像结婚一样，只选择好的伴侣，他认为好企业的标志很明确，首先不应该他多的在乎企业目前的定价，而是希望能选择中长期的好企业的投资标的。实际上在正常市场，好企业价格应该不会非常便宜。选择标准包括是在市场周期不管好差的时候，公司是否是能够持续盈利，第二点他认为要选择公司就是资产比较轻资产的公司，他认为重资产的公司很容易在经济中期下行的时候，出现盈利大幅下降。第三点是否公司在不断地实现收入和利润增长。
根据他的要求，实际上如果能把标普500的企业中选择出盈利的投资，从中长期来说业绩会大幅超越公司指数出所有的股票。当然他也提到了公司实际上股价上涨下跌都是有可能的，重要的是公司本身能否盈利，只有公司本身是在盈利的话，他认为股价的上涨下跌都是属于一个短期的市场噪音，不一定影响投资。当然负责是重资产的公司，资产量需要大量投资的公司，很有可能在经济周期下行的时候减少投资，影响中长期的盈利情况。这也是为什么我认为像芒格和巴菲特一样比较倾向于投资像消费品等资产相对比较少，然后容易抵抗经济周期这样所谓的好公司。最后一点就是能否持续增加公司的盈利和公司的收入，这一点其实很容易被大家忽略，比如说美国市场当中只有30%左右的股票是在每年持续不断地获得利润和收入的增长，这样的话这些公司中长期来说它一定会比其他业绩停滞不前或者收入下降的公司股价会有更好的情况。或者说属于是我们要买的好的公司，就是不断有利润和收入增长的公司。
对比前面提到的好公司，芒格在书中也阐述了一个观点就是除了成长型公司以外，也有另外一类就是属于陷入困境需要管理层进行大幅度改革，从困境中扭转出来的企业。很多这样的公司看起来它的资产很高，或者能把资产拍卖变现应该就可以获得相对搞得收益，但是书里面提到了很多巴菲特和芒格曾经投资的一些案例，比如说他们在买入一个零售企业或者是纺织企业等等的时候，虽然资产量很大，但是随着不断卖出资产的过程之中，实际上这些公司最终给股东创造的收益很少，或者是对于股东来说是一种损失，所以书中建议不做或者尽量少做投资公司扭亏为盈，希望通过卖资产来从困境中转危为安这样的公司。
对于下一步来说，对于如何选择好公司或者是坏公司的区别，对于成长型公司的讨论，作者实际上也有一个很好的阐述，比如说他举一个例子，标普500中过去20年实际上成长最好的公司是一个医药公司。在过去10年每年都是50%以上的增长，市值是从4亿美元上升到70亿美元，但是作者认为这样的公司不值得我们去追寻，为什么？
20年前在美国的生物制药这个行业，类似情况的公司中一共有210家，这210家企业后来70%的企业是宣布破产，然后87%的企业股价下跌90%以上。虽然业绩最好的来自于这个行业，但是除非投资人有这个眼光能够在这200多家企业中选择出这家超级优异的公司，很有可能整体的投资收益会是非常的差，他认为作为投资人来说目标应该不是从选择几倍几十倍的股票，而是选择已经成为好公司的企业，已经能够有利润和收入在显示大幅增长这样的行业中进行投资。而不是在比如说像生物制药等高风险然后大量公司倒闭的时候会有一两家非常好业绩的公司，这样选择的风险太大了，很有可能不值得承担这样的风险。
在这本书的第五章和第六章我认为也是非常有用，实际上田博士把很多的常用的估价的金融模型和公式都举例而且进行了解释，比如说折扣现金模型。1937年由哈佛大学一个博士发明的折扣现金模型，根据未来的现金流来计算企业的估价，也有包括对于成长的估价，比如说通过PE来除以成长率，如果在亿以上和亿以下的区别等等。也包括对于利率的讨论，比如说利率上升的时候折扣率就要上升，这样的话股价的影响是会下行，实际上这些都是一些非常传统和比较主流的公式，但是对于读者来说是一个比较好的索引、温习，对于市场主要定价模型的了解。需要指出的是这本书谈到很多是适合于美国股市这样一个投资，美国股市从过去的几十年中有不少危机，但也有大量的中长期的牛市，所以他提出一些投资风格可能更多的适用于美国的股市，而不是其他国家。
在书中后面章节中很好的一个讨论就是按清单投资的原则，首先每个投资人需要列出一个您对选择股票的一个备选需要的清单，这个公司是否是高速成长的公司，这个公司的利润是否在经济周期上升下降的时候都有较好的利润，公司的现金流情况、公司的资产表情况等等。
他认为由于投资是个相对比较复杂的过程，有一个检查清单来进行投资，有助于把我们的投资过程系统化，进行优化，避免犯一些错误。最后我想提到的是这本书里面对于价格陷阱的讨论，实际上价值投资很大的一个挑战，就是如何能够避免价值陷阱。就是在公司股价已经大幅度下跌的时候，是否是所谓的比较通俗的说法值得去抄底。作者提出了几个例子，比如说像Research In Motion，加拿大的黑莓手机曾经是全球的垄断地位的智能手机制造商，但是在黑莓手机股价下滑50%以后，就有一些机构投资人陷入价值陷阱，开始买入，他买入以后股价继续下跌50%到90%，为什么作者提出来像黑莓手机这样试图通过卖资产来获取回馈这样的情况是一个比较经典的价值陷阱。因为任何公司的账面价值进行拍卖或者说是进行不断卖出，经常有可能获取无法获取账面价值这样的情况，所以他认为进行价值投资，避免价值陷阱很重要的一点是确保投资公司是有继续经营的能力，而不是通过变卖资产来获利。
反过来一个好的例子是航空业，比如美国的西南航空公司在前几年油价上涨的时候，西南航空公司的股价曾经暴跌，他认为这个就是一个比较好的价值投资的标的。由于油价短暂上行导致的业绩下滑并不能认为这个公司本身是有问题的。实际上在油价下跌了以后，西南航空公司股价是上涨了三四倍，包括后来美国航空公司等等的股价也都是迅速上涨这也是巴菲特等等这几年大量投资航空业的一大原因。实际上个人认为看这本书对我来说最大的收获是对于价值投资各大各位高手的流派投资风格有一个非常系统的梳理，同时也对于价值投资很多经典的模型公式有一个总结。
主讲人：陈凯丰，纽约金融论坛联席创始人，三山宏观对冲基金联席创始人、首席投资官
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