货币战争作者:美联储加息面临两难

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楼主 2019-01-10 07:34:33
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下周美联储3月FOMC会议就将召开,虽然市场对此次美联储加息的预期极高,《货币战争》作者Jim Rickards却认为,就加息而言,美联储实际上面临着两难的局面。

Rickards认为,即使缺乏实际的支持,美联储却一直依赖于菲利普斯曲线,也就是说,美联储认为在通胀上升之前的现在就要紧缩货币政策。 

然而菲利普斯曲线未必能够解释显示的状况。 

上世纪60年代是一个低失业率的时代,而70年代末则是一个高失业率和高通胀的时代。眼下这十年则是低失业率低通胀的时代。 

Rickards认为,通胀和失业率之间并没有什么关系,正如通胀和货币供应之间并没有相关性一样。通胀是一直存在的,甚至可以说是心理作用,当人们对货币丧失信心的时候,加速度就会到来,因为人们不会想要持有一个会贬值的货币。 

美联储紧缩的另一个理由是其对美国经济增长的信心,然而这个理由也同样站不住脚。 

美国的储蓄率到2017年年底跌到了2.1%,是1970年到2000年间6.3%的三分之一。 

特朗普减税外加美国债务上限问题,再加上持续走高的学生贷款违约将推高美国预算赤字,大大超过每年1万亿美元的水平。

这就意味着美国要么减少投资,要么借来海外存款,但这两个办法都会伤害美国的经济增长。 

此外,特朗普的“贸易战”以及其对移民的态度也都是对美国经济增长也是不利的。而未了吸引国债投资者而上升的实际利率也同样对其不利。 

Rickards认为,美联储并非不知道美国经济增长的实际状况,这就更让人疑问为什么还一定要紧缩。 

答案就在于,美联储在为下一次危机做准备。要将美国从衰退的泥潭中拉出来,需要将利率下降3%到4%,在联邦基金利率只有不到2%的情况下,美联储是没办法做到这个的。

正因此,美联储才着急赶在下一次衰退到来之前加息,好在那时候降息。 

在上一次危机中,美联储的资产负债表增加到了4.5万亿美元,因此美联储需要缩表,以在下一次危机到来的时候再一次使用宽松状态,将其再一次推到4.5万亿美元。 

Rickards认为,面对危机,美联储会将利率降到0,然后再一次转向良好宽松政策。 

美联储是无法无限将债务货币化的,因为这会使得市场对美联储和美元失去信心。而那个不能跨过的界限可能是5万亿美元,也可能是6万亿美元,无人知晓。但一旦跨过了那个界限,想要重新获得市场信心将是极其困难的。 

也就是说,现在美联储的一切举动都是在为下一次危机做准备,并且同时不能损害市场对美元的信心。 

问题就在于,美联储的紧缩是否能够避免其本身带来衰退。Rickards认为,从过去十年的表现来看,这个答案显然是“不能”。 

一种可能是在美联储加息且缩表的情况下,美国经济放缓,股市泡沫破裂,美元走强,进口受影响。目前通胀没有起色就表明了可能进入小幅通缩。

此外,就业市场也可能受到影响,股市的修正将转变成熊市,主要股指大幅下跌。 

Rickards认为,在贸易战引起全球经济放缓、市场对美国债务水平担忧,且移民减少的情况下,这一切情况都可能恶化。 

虽然这未必意味着世界末日,但将终结这个历史最长的扩张,也是股市这个牛市的终结。 

另一种可能则更为复杂。美联储可能会重复两大历史错误,首先就是1928年时,美联储因为要戳破股市资产泡沫而犯的错误,第二个则是在1937年美联储过早紧缩所犯的错误。 

在1928年美联储的错误后,1929年10月美国股市崩溃,之后就是大萧条。

在2017年12月之前,美联储曾经表示不能确认以及戳破资产泡沫。美联储一直希望能让泡沫自己破裂,然后用宽松货币政策来解决问题。 

但2007年美国次贷危机的爆发比美联储预期的要糟糕得多。 

Rickards认为,在如今金融系统如此脆弱的情况下,美联储重新考虑了这种策略,需要选择更好的方式。 

Rickards认为,美联储态度的转变出现在2017年11月的会议纪要中,并且也显现在了其12月加息中。

就在那之后不久的今年2月,美国股市出现了超11%的修正。这可以说展示了美联储想要戳破泡沫时的情景,市场之后很可能会像1929年一样,出现衰退。 

Rickards认为,在美联储紧缩的情况下,美元会走强,因此新兴市场可能是爆发危机的地方,其美元记的债务将可能带来全球流动性危机。 

就另一大错误来看,即1937年,在8年的宽松后,美联储希望正常化利率政策。这和如今的情况非常相似。 

Rickards认为,2007年到2018年间,美国经济的表现可以被视为衰退,这并不体现在GDP中,而是实际增长受到打压,没有达到完全的潜力。 

在长期的宽松后,美联储希望正常化货币政策是能够理解的,但问题在于,美联储留给自己的余地并不多。 

1937年当美联储试图正常化货币政策时,其带来了第二波市场修正,将大萧条延长到了1940年。 

重新回到宽松状态并不能解决美联储的问题,只是将资产泡沫再扩大,将系统扩大,并且之后再出现更大的崩溃。 

Rickards认为,美联储试图结束10年大宽松,最终的结果将很难会是好的。 

对美联储的紧缩来说,最好的可能是经济放缓,而股市出现30%甚至更大的跌幅。最差的情况则是资产泡沫破裂,股市崩溃,下跌50%甚至更多。 

而如果美联储再次宽松,那么资产泡沫会变得越来越大,最终的崩溃可能是股市下跌80%甚至更多。

来自:中金网


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