【天使谭:醉之评】人民币贬值,是个什么鬼?人民币美元互怼,躺枪的人是谁?

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楼主 2020-06-05 06:05:11
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导言:

中美之间的货币战争又要打响了吗?从两国之间货币关系的走向来看,答案似乎是肯定的。进入2018年,人民币保持多头上升行情,与之相对,美元则在近期持续呈现弱势。两大国之间货币“一放一收”的流向背后,其实是两国的经济角力以及全球资本布局的变化。

 

在人民币和美元“暗战”的过程中,普通投资者又该何去何从?

人民币和美元之战的“成本”又该谁来支付呢?

 

一、人民币美元互怼,躺枪的人是谁?

1,美元表面保持“低调”,却让人民币尴尬

 

先来看美元走势。自从美国总统川普的税改政策推行以来,全球的分析师都料想美元将会迎来强势。不过,现实中美元却是保持了“低调”。美元指数去年跌幅超过9%,直到最新的美国经济数据出炉,各项指标比较给力,加上美联储近期会议透露可能加快加息的速度,美元才又受其影响小幅回升。

 

不过,即使美元反弹,但是其“由弱转强”的机会并不大。美元的强弱,显然与美国经济的发展前景有密切关系。而现在的美国经济是好是坏,却不是一句话可以讲清楚的。

 


如果我们来看美国的经济数据,从整体来看趋势无疑是不错的。我们抓几个关键数据:美国的失业率目前是4.1%,为近十年来最低,在整个2017年,失业率始终是呈现持续下降趋势。从就业者的每小时平均收入(Average Hourly Earnings)来看,2017年的平均增长的速度也是近五年来最高,12月平均每小时工资年率上涨2.5%。

 

别看这个数据放到中国不算高,但在美国已经算是不错的成绩了。而且,当就业者持续进入市场、社会达到充分就业后,工资的进一步上涨只是时间问题。

 

不过,在经济数据普遍靓丽的同时,美国的通胀率仍然维持在低位(2.2%左右)。但即使如此,美联储仍然执意加息,因其紧盯的并不仅仅是利率数据,更包括就业率的指标

 

这里就出现了一个矛盾问题。一方面,美国经济全面复苏,增长迅速,但与此同时通胀率仍然较低。这种高增长、低通胀同时出现的情况,被称为“金发女孩经济”(Goldilocks economy),意思就是一种“不上不下”的经济增长。

 

最早提出这个概念的,是美国经济学家大卫舒尔曼教授,其灵感源自格林童话的“金发女孩与三只熊”。在这个童话中,迷路的金发女孩误闯森林里的小屋,在里面倒头大睡,并做了一场美梦。

 

如今,美国经济也仿佛置身于一场美梦中,经济数据的全面复苏就好像一张温床,人们舒适的躺在上面开始做梦。随着美梦一起发酵的,就是美国的资产价格。

 

这就是“金发女孩经济”的另一层含义:表面上经济复苏,并且通胀率保持在低位。而在暗地里,随着经济一起“复苏”的,其实是不断高涨的资产价格。换言之,“金发女孩”身影的背后,意味着资产泡沫已逐渐堆积、沉淀。此时,市场的乐观,很可能意味着一场泡沫的来临。

 

如果我们观察美国的证券市场,就会很明显的感到这种“金发女孩经济”的作用。过去一年,美股大爆发,三大指数创新高,很多大公司的股价都在上涨,尤其是金融银行股上涨十分明显。但与此同时,川普的减税政策(降低企业税14%至15%)以及所谓“万亿美元”的基建计划又会给美国带来财政赤字的负担,因此美元走弱也是大概率事件。

 

美股强,美元弱,利率升。目前的这个格局是由川普政府的既定政策导致的,也符合美国的利益。川普的思维方式依然跳不出共和党和大资本家的基本套路:对外利用弱势美元推动商品服务的出口;对内则利用资产泡沫,做高国内经济数据,也可以称为美国版的“先富带动后富”。这显然有助于为他带来更多的支持者。

 

但是,川普这么一搞,就逼得全球的主要货币都不得不有所反应。尤其是以人民币首当其冲。上个月美联储宣布加息25个基点后不久,中国央行就紧跟步伐,利用MLF操作利率上调5个基点。在紧跟美联储加息的同时,中国还不得不加强资本管控、增加外汇干预,以这三个办法确保资本留在中国不外流。   

 

美股强,美元弱,利率升。美国经济的“金发女孩”显然将会进一步吸引资本撤出中国,这是中国政府最不愿见到的事情。

 

2“金发女孩”vs资本管制,普通投资者躺枪

 

实际上,中国国内的资本面临着“失血”的困境。据媒体统计,在美联储宣布新的加息政策以前,中国内地已经连续22个月资本逆向流动,即流出中国的资本数量大于流入中国的资本数量。这显然不利于人民币的稳定。并且,在外商直接投资(FDI)方面,情况也并不乐观。

 

虽然2017年前11个月的外资直接投资达到1199亿美元,但据国家统计局数据,2017年除了2月和11月,其余的时间里外商直接投资同比增长均为负数。

 

外商投资减少的规模仅次于金融海啸之后的2009年。这是很罕见的信号。从近十年的外资直接投资的变化表中,可以很清晰的看到以2014年为分界,先增多后减少的趋势。

 


换言之,资本外流和外资投资乏力已经是持续几年的问题,如今川普的“货币回笼政策”无异于更加加速了中国陷入这个困境的速度。

 

在这样一个胶着的时刻,作为中国的投资者必须要意识到,你将手中的钱进行全球资配的成本将越来越高。因为现状只可能会促使中国进一步收紧货币政策,更严厉的控制人民币购汇的买卖。也就是说,你的钱,想要出去越来越难。

 

果然,这个预判很快就有了政策的注脚。2018年1月5日,中国央行对外发布通知,宣称对于境外投资者在中国合法的利润、股息等投资利益将按规定办理结算,确保境外投资者的合法利润可以自由汇出。

 

不过,在这一份官方的通知中,用来进行跨境结算的货币已经不是美元,而是人民币。通知的原文中提到:“凡依法可使用外汇结算的跨境交易,企业都可以使用人民币结算”,并且,整个的外汇政策将与一带一路计划结合进行。

 

不难推知,强制以人民币结算之举是要实现三个目的:首先,保住外汇储备。其次,留住外国资本在中国境内。第三,强制在全球范围内推行人民币,为人民币国际化助力。

 

你看,目前受限的已经不仅仅是本国公民的货币自由兑换权,就连外商的购汇权利,也在不断的收紧之中。

 

稍想一下就不难理解这么做的缘由:外资每年一千多亿美金的投资规模,再加上大量挤在国内、希望走出国门的资金,这笔无法确切统计的数目必然非常巨大。

 

如果不加限制悉数换成外币跑到境外,那么中国内部就将只剩下一堆人民币而没有外币储备。这个情况,意味着该货币根本无法国际化,并且此货币自身也将因失去信用而崩溃

 

要预防这种情况出现,最有效的办法就是对资本流动进行限制,往死里限制。同时,政策的大手强推境外的人民币结算和持有。继中国和英国去年底达成“沪伦通”,英国公开表示支持人民币跨境支付以来,今年开始巴基斯坦批已批准用人民币进行结算等等。

 

不过,目前这些做法都还只是一种姿态和个别现象。要想让全世界的大部分人主动长期持有人民币,并用普遍使用人民币计价、结算。短期来看只是一厢情愿的事。

 

靠着这种异常严苛的外汇管制,中国的外汇储备连续11个月回升,重新回到2016年9月以来的水平。据统计,以去年全年来看,外储一共增加1294亿美元。这也使得市场对于人民币汇价信心进一步增强。

 

然而,人民币汇价的上升,以及这种所谓的“货币信心”完全是建立在人民币无法自由流通的基础上的。至少在普通人的层面,通过合法合规的方式,现在已经无法用人民币兑换足够的外币,以实现资产的合理配置。

 

也就是说,在大国的利益博弈当中,普通人的利益再一次躺枪了,不幸成了炮灰。

 

根据2018年的新规定,中国公民在海外用银行卡取现外币,每年每人不得超过十万元。这显然就是把普通民众当成了堵漏的沙袋。那些抢在之前就跑出去的人,显然占了便宜。

 

笔者在多篇文章中都提过一个概念:货币的优先权问题。也就是说,在经济活动中,谁最先拿到货币谁就是赢家,谁最后拿到货币,谁就是输家。这个道理始终成立。

 

例如,在通货膨胀的过程中,最先拿到货币的人不用承受通胀压力,反而享受了资产价格上涨的利益,顺便把货币贬值的损失转嫁他人。

 

同样的道理,在货币兑换的过程中,先兑换的人承担的成本比较小,因为一开始的监管力度较小,等到大家都醒悟过来,纷纷去换货币时,必然导致监管力度大幅加强,造成购汇成本陡增甚至无法换取外币。这其实意味着,普通人被剥夺了选择到境外其他地方生活的权利,因为你不允许带走你之前创造的财富。

 

所以,在中国生活凡事最好早作计划,有了计划最好早行动。都是萝卜占坑的事情,过了这村没这店。

 


二、人民币突然大跌!究竟是什么鬼?

 

在盘点2017年金融市场的时候,肯定有一只黑天鹅必须纳入其中,那就是人民币对美元的升值。在很多人都预测,人民币对美元要跌破7,甚至要到7.5的时候,猛然回首,按2017年1月2日和2017年12月29日收盘价计算,人民币兑美元汇率升值幅度约为6.29%。这个莫名其妙的升值,让很多人跌破眼镜。

 

就在大家都沉浸在人民币又是赢家的喜悦之中时,2018年开年没几天,也就是昨天(1月9日),人民币对美元汇率在岸市场和离岸市场双双突然大幅下跌,接连跌破四个整数关口,吓坏了很多交易员和操盘手。

 

1月9日,外汇交易市场人民币对美元在以6.5025的价格开盘后,即期汇率在15时30分左右大幅走低,接连跌破6.50、6.51、6.52和6.53四个整数关口,最低下跌到6.5307,至16时30分收盘时报6.5207。 

 


离岸市场人民币对美元汇率的跌幅更为猛烈。几乎在上述的同一时间,离岸人民币汇率累计跌逾400点,同样接连跌穿上述四个整数关口,最低贬值至6.5381。 

 

无论是2017年的莫名其妙的升值,还是开年的突然大跌,市场都指向一个“罪魁祸首”——那就是“逆周期因子”,很多交易员反映,最近在人民币汇率中间价形成机制中,逆周期因子似乎没有出现。 

 

彭博援引知情人士报道,中国央行通知部分人民币对美元中间价报价行,对人民币中间价形成机制中逆周期因子的参数进行调整,调整后相当于不进行逆周期调节。 

 

中国央行1月9日对媒体回应称:“在人民币对美元汇率中间价报价模型中,计算‘逆周期因子’的‘逆周期系数’由各人民币对美元汇率中间价报价行自行设定。各报价行会根据宏观经济等基本面变化以及外汇市场顺周期程度等,按照其内部报价模型调整流程,决定是否对‘逆周期系数’进行调整。” 

 

看这个表态,既没有承认取消,也没有否认,对于央行的这个表态,当然可以理解,只是对于一位市场人士,或者对于一家经常需要进行外币兑换的企业来说,该如何看待去年的升值以及开年的大跌?2018年,人民币还会给人惊喜吗?还能承受美元加息之重吗?

 


其实,比人民币升值或者贬值、逆周期因子是否取消更重要的几个消息,往往却被人疏忽了,这几条消息更能反映真实和基本面。

 

就在2017年年底,即12月下旬开始,与外汇和人民币汇率密切相关的新闻一条条“犹抱琵琶半遮面”似地低调登场了,个个直指要害:

 

其一,在华外商投资所获的利润只要不带走,都可以有条件地享受大幅度减税;

 

其二,民营企业境外投资划出了红线,以后很难拿到出关的路条;

 

第三,也就是最具爆炸性地一条消息终于大震于天下:12月30日夜,中国外管局紧急发文,将于2018年1月1日起实施《国家外汇管理局关于规范银行卡境外大额提取现金交易的通知》。通知规定,“个人持境内银行卡在境外提取现金,本人名下银行卡(含附属卡)合计每个自然年度不得超过等值10万元人民币;人民币卡、外币卡境外提取现金每卡每日额度统一为等值1万元人民币;个人持境内银行卡境外提取现金超过年度额度的,本年及次年将被暂停持境内银行卡在境外提取现金。2018年境外提取现金年度额度从2018年1月1日起开始累计计算。”

 

如果我们再联想到2017年内出台的招商引资办法、外汇逆周期因子的加入、阿里恒大等都加入境外借债的大军、比特币等数字货币平台的关闭等大手笔,只能说明一个十分严峻的问题业已浮出水面:在当时,决策层意识到中国的外汇储备存在危机,所以需要严防死守。

 

2015年到2016年一年半的时间内,中国的外储陡然减少了1万亿美元,用“雪崩”一词形容毫不为过。而减少的原因除了部分外资撤退外,民营企业对外大肆投资导致的外储下降,正是中国相关部门对境外投资娱乐、地产、酒店、体育等行业的对外投资行为不断上锁、限制升级的重要原因。

 

在这种严防死守的态势下,2017年,保住了人民币汇率的超6%的升值。但是,没想到的是,美国的特朗普来了几个狠招,除了加息、缩表,还通过减税,吸引资金回流。

 

在这样的背景下,在外美国企业肯定会大幅回迁美国,而中国恰恰就是美资最为集中地区。如果这些外资撤离,必然会将人民币连本带利换成美元、欧元带走。若从2010年起算,外资企业又有获利的话,利润率就按照官方公布的GDP增速计算的话,保守估计,外商直接投资资产规模约为2.5万亿-2.6万亿美元。如果将这部分剥离,中国现在的3.1万亿外储还会剩下多少?因此,中国未来外汇储备下降的风险主要来自于这一块。

 

没有了外储,意味着什么?大家可以去想象一下,很多小国家就是前车之鉴。所以,维持人民币汇率的稳定,就不只是一个经济问题,而是一个ZHENGZHI 问题。

 

所以,决策层意识到这个问题的严重性,一点都不奇怪。所以才会有年底外汇管控的进一步升级,以及留住外资政策的出台。

 

那,又怎么解释昨天的突然大跌呢?这就涉及一个度的把握和权衡了。

 

在决策层眼中,人民币不能贬值,但同时也不能升值太快。而且,在这种平衡中,还需要不断推进人民币的国际化和市场化改革。

 

在中央经济工作会议文件中,关于人民币有个表述,一定要好好琢磨,那就是“保持人民币合理竞争水平上基本稳定”。这就是总基调。

   

保持人民币汇率基本稳定,大升大跌都不利,也不行。人民币汇率升值过快,会使得我们错失当前经济复苏红利。现在全球都在复苏,包括欧洲、日本、韩国,其实都不错,更别说美国的复苏了,一旦复苏,这些经济体就会经济膨胀,内需就会增加。这些国家的内需增加,就意味着中国的外需扩张,中国的出口企业怎能失去这个市场?这个机会我们不能失去,如果人民币升值太快,这些国家当然高兴,特朗普也是高兴了,但对我们的出口不利,所以决策层不希望大幅度升值。

 

但是贬值太多也不行,这会导致大量资本外流,对外储是致命打击。两相权衡,保持人民币的基本稳定,就成了主基调。

 

所以,目前的涨涨跌跌,不要太在意,2018年,维持在6.5-6.8之间震荡徘徊,是大概率事件。当然,如果有所突破,也不用太紧张,逆周期因子还是会回来的。

 



另:

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