在和投资人交流的过程中， 我发现不少投资人对投资领域一些基本的概念认识比较模糊。因此打算写一系列小文来解释这些概念，希望能够帮助大家理解。
聪明贝塔／另类贝塔 / 因子投资
聪明贝塔(smart beta) 的定义很宽泛，指各种非市值加权（注1）的半被动(semi-passive)（注2）投资策略。聪明贝塔又被称为另类贝塔(alternative beta)，或者因子投资(factor investing)，这三个名字是一回事。
据说“聪明贝塔”这个词（引1）是Towers Watson发明的。如果把它拆成两部分——“聪明”和“贝塔”，前者暗喻传统的市值加权在区分股票方面比较低效（蠢），所以非市值加权更“聪明”。而贝塔则是指这种策略本质上还是某种系统风险，而不是阿尔法。
“聪明贝塔”这个词有很大的误导性，它不见得比市值加权更聪明，所以我建议使用另类贝塔或者因子投资。全球规模最大的资产管理公司贝莱德(Blackrock)最近把旗下所有“聪明贝塔”产品更名(rebrand)为“因子投资”产品。
另类贝塔之价值因子
另类贝塔自2005年Research Affiliates (RA) 这家位于洛杉矶的公司推出基本面加权指数(fundamental weighted index)后开始流行起来。RA把股票按照它们的账目价值(book value)、分红(dividends)、销售额(sales)、现金流(cash flow)等基本面因子来排序、打分、设定权重，这些因子正是量化多因子选股模型里常用的价值因子。
当年在推这些概念的时候，RA的老板Rob Arnott跟AQR的老板Cliff Asness在Q-Group年会上杠上了，开始了一段长达十几年的互怼。这两位两年前又怼上了，我当时在朋友圈里写过一点评论，以后改一改贴过来。RA推出指数后，依靠指数许可证卖钱，后来又推出基于基本面加权指数的ETF，赚得盆满钵满。
另类贝塔之低波动率效应
除了RA推崇的价值类另类贝塔，另一大类是低波动率。低波动率效应(low volatility effect)最早是Fischer Black（正是期权定价公式BSM里的Black，可惜英年早逝未能获得诺奖）上世纪70年代发现的，是指低波动率股票比高波动率股票有更高的回报。这个现象不符合金融理论中高风险高回报的预测。
最近十几年的研究发现，低波动率效应不仅仅存在于股票市场，它在债券、商品期货以及其它金融市场也存在，而高风险高回报只存在于跨资产中(cross-assets)。这方面有一本非常好的书，Expected Return (by Ilmanen & Asness) ，讲解非常详细，不在此赘述。
08年全球金融危机后，低波动率效应突然火了起来，以这个概念包装的基金产品纷纷上市，有主动产品，比如笔者就曾管理过一支全球低波动率股票基金，但更多的是被动型产品，比如各种低波动率ETF，低贝塔ETF。
到2017年初，另类贝塔ETF产品达到5000亿美元的规模，俨然一个庞大的产品群。
另类贝塔与量化多因子模型
从某个角度来说，另类贝塔是简单版的量化单因子模型，两者构成基础都是一些从理论从实践被验证过的风险溢金(Risk Premium)因子（注3）。
它的好处是费用低廉、投资流程透明、风格单一。是的，风格单一从配置的角度是一个优点，因为投资人明确知道自己买的是什么风格后就可以做出相应配置。它的缺点则是：过于简单，同类产品同质化高；由于透明化的需求，不能处理一些复杂情况；风格单一造成风格风险不能像多因子模型那样分散化(diversified)，因此风险偏高。
在过去几年的爆炸性发展后，像低波动性因子这样的另类贝塔已经很拥挤、很贵了。另一方面，量化多因子模型通过应用阿尔法因子（注4），组合多个因子来分散单个因子风险，对某些因子做特殊化处理等手段，从而在一定程度上避免了这些问题。
注：
市值加权：市值加权是指指数里的成分券权重由该券的市值（通常是流通市值）决定。它不需要调仓换手，因为成分券的权重变化由该券的涨跌完全决定了。这样特别适合买入并持有(buy and hold)一篮子股票。市场上的指数大体上都是市值加权的，即使有调仓，频率也很低，调整幅度也很小。
半被动(semi-passive)：半被动和半主动基本上是一个意思，是指介于主动和被动投资之间的一类产品。这个词不是很常用，通常指只预测风险，不预测收益，在投资组合构建方面需要一些工作的策略。这样的策略比主动产品要便宜很多，但比完全被动型产品稍微贵一点。
风险溢金(Risk Premium)因子：风险溢金是指投资人因为承担某种风险而获得的收益。风险溢金因子就是指通过承担某种风险而获得收益的因子。风险溢金因子一般长效、可靠，因为其收益来源于风险，但本身波动较大。
阿尔法因子：指通过发掘定价错误来获得收益的因子。阿尔法因子一般夏普比率（即单位风险的收益）较高，但较为短效，很容易被有效市场发现并更正(arbitraged away)。完全区分阿尔法因子和风险溢金因子并不容易。
References
https://www.cnbc.com/2016/01/19/10-things-investors-need-to-know-about-smart-beta.html
http://lexicon.ft.com/Term?term=smart-beta
https://www.bloomberg.com/news/articles/2017-02-16/rob-arnott-says-you-ll-be-sorry-for-ignoring-smart-beta-warnings