《聪明的投资者》读书笔记9——第9章:股东与管理层

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楼主 2019-11-03 15:30:07
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       在本章,格雷厄姆将视角转向“船长”,探讨股东与管理层的关系,他主张“股东应该对待公司管理层抱有更加明智和积极的态度”:

       (1)股东应该慷慨对待工作取得出色业绩的管理层。

       (2)股东对工作业绩糟糕的管理层,应该要求其进行清楚满意的解释,并且积极改进或撤换管理层。工作业绩糟糕通常包括:①业绩本身非常糟糕;②同样经营环境下,大幅落后于同行;③股价长期不能令人满意;④不承诺5年内业绩高于同行却能享受股权激励。

       可事实上,股东并未很好地履行上述职责,而是被“外部人士”即收购者趁机而入。其路径为:糟糕的管理层→糟糕的股价→吸引对业务多元化感兴趣的外部收购者→与现有管理层达成协议→收购上市公司股份→提出并购要约。

       关于敦促管理层改善公司经营,也存在明显的“二八现象”:管理层不会因为大部分股东的积极行为而改变,相反大部分失望的股东会“用脚投票”低价抛售股票,使外部收购者获得控股地位。外部收购者的大量出现,则警示董事会为上市公司配置令股东满意的管理层,提振经营业绩。

       股东作为企业所有者,这是个最基本的常识;那么公司的战略方向、日常经营、管理人员等都由你决定;哪怕你是个微不足道的小小股东,你依然可以通过现场或网络投票、参加股东大会阐述意愿、网络号召众多中小股东集体行动等方式,来行使你的股东权利。另外,股东还应该认真挑选独立董事,要求其站在企业所有者的角度,理性地评判企业绩效并给出改善建议,但目前的A股几无可能,独立董事大都是管理层的亲友。

股息政策

       股东对股息政策,有各种大行其道的理论,格雷厄姆都进行了深入分析,并明确提出自己的观点:“股东要么要求管理层按照通常的做法支付利润(比如,大约支付三分之二),要么要求他们能够明确地证明,利润再投资使得每股利润获得满意的增长。

       关于支付吝啬的公司,股东要根据实际情况区别对待:

       (1)公司财务实力薄弱,留存利润是为了偿付债务和增加经营资本,这涉及公司存亡,股东不得不予以支持并要求管理层尽快改善经营状况。

       (2)公司业绩一般,管理层也未发生改变,留存利润是为了扩张,那么股东是不可能从“自己的资金所带来的扩张中获得好处”的。

       (3)公司赚钱能力一流、经营业绩优秀、并且有卓越的管理层掌舵,但却因为管理层认为自己是行家里手、留存利润能更好地发挥作用,股东也要谨慎对待这类公司。号称“世纪合并”的美国在线与时代华纳,在合并后三年就亏掉990亿美元,这就是浪费资金的表现;但把资金储存起来,不妥善加以利用,也会因为净资产收益水平的下降而沦为资本市场的弃儿。上市公司支付股息,不一定是最好的决策,但至少从管理层手里挤压出一部分可能被浪费或储存起来的现金。

股票股息

       格雷厄姆在文中探讨的分割股票,并非A股常见的高送转市场乱象,而是有利于投资者的实实在在的股息收益。

       股票股息的做法,与获取“现金股息+股票认购权”的做法在本质上并无不同;只是转换了支付形式,以股票来支付股息。并且,这种做法可以节省大量的所得税。


笔者按:

1.个人浅见,或偏盖全,欲得真经,亲自渔猎

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