马仁辉 争做聪明的投资者(六)

在这个地方我给大家讲一个案例，我做研究的时候，沃尔玛这个公司是让我觉得很神奇的公司，神奇的地方在于什么呢?这是一家能让投资大师彼得·林奇都后悔的公司，他后来所写回忆录的时候说过，“这是让我后悔20年的公司，我20年前就看了这个公司，就是觉得太贵，我没有买”。知道结果吗?在随后25年时间里沃尔玛有23年的年阳线。在股价大涨的背后是成长性公司的市盈率往往会偏高。同时这也是让投资大师巴菲特后悔的一个公司，巴菲特在低位的时候他曾经买过一点，但我估计巴菲特老人家现在拿这个股票也是挺头疼的。他后来是到2005年才重仓买，那时候股价已经涨了上千倍了，沃尔玛从低位到高位涨了六千倍，我很佩服巴菲特，在涨几千倍之后，还敢这么大仓位的去买沃尔玛，但是我也很同情巴菲特这个投资行为，因为买了沃尔玛之后，若干年没有什么回报，这个就是市场很残酷的现实。

一个上涨了6,000倍的公司肯定值得我们仔细研究，为了研究这个商业案例，我专门把山姆大叔的回忆录买来学习，大家可以看到一个很惊奇的事情，沃尔玛这样的一个公司，不是以什么特别核心的技术取胜的，而是以创新的商业模式取胜的，替客户节约每一分钱就是他们的做事的行为理念、做事的行为规则，但是节约的每一分钱都为股东赚了钱，造就了世界上首富家族。在我看沃尔玛山姆大叔回忆录的时候，这段话让我触动非常深。为什么呢?股价在最低位的时候，同样都是证券行业分析师，写给客户对沃尔玛的评价会有天渊之别。后面大家可看一看。这个走势图是我最近做的，巴菲特在我画圈的那个地方买的，重仓买的。2005年到现在，却没有什么特别的回报，但是这个公司从下面到上面，涨了六千多倍，我反复想为什么一个零售公司，能够涨这么多倍，公司核心经营理念就是替每一个顾客节约每一分钱，山姆大叔不喜欢工会，他是很厉害的管理者，你只要敢设立工会，最后把你们几个所涉及的部分都可能一锅端的不要了，用这种手段来排斥企业的内耗。沃尔玛是最早用卫星来支持他们送配体系的，这就是科技所形成新的生产力。大家一定要重视一个观念，我们现在是互联网时代，不管怎么样，网上下单可以，但越是现代社会越需要有现代化的物流体系，今后在物流体系肯定是有很大的商机，最近到一个公司去调研，看了后很让我惊讶，哇！20多万个的品规，人工做这个事情一定不可能的，而且进出还要按批号、批次，我又到网上查亚马逊经营模式和物流方式，思路就比较明确。

大家仔细看在巴菲特买的红圈位置是在2005年，这个地方我们再来看一看报表，事实上沃尔玛增长的速度已开始下降了，增速下降会使一家成长性公司变为成熟性公司。比较可惜的是我没找到沃尔玛1974年刚刚上市时准确的财务数据，就后面这些数据我还是通过申万宏源他们花钱买的系统里面才找到的，这是1990年以后的数据。从数据中可以看到，百分之几十的增长的公司，在我们的市场里面太多太多了，经常预告某一家公司今年的业绩或销售有一番、两番、五番的增长，公司的业绩增长重要，但基数和持续增长周期更重要。为什么一个普普通通百分之几十的增长的公司，最终能够给投资者带来六千倍的回报，关键是长时间增长。这个就引发了我们对投资很深刻的理解的一个问题，也就是投资公司相当于滚雪球，不仅在于这个雪有多厚，还在于坡有多长，长期增长到了最后复利就起巨大的作用。我提出一个问题，大家可以百度一下：在全球范围内持续盈利最长的公司有多少年?我查到的是能有100多年持续盈利，这家公司是美国的沃尔格林，它从1901年芝加哥一个家庭药房小店开始，不断发展并创造了连续100多年的赢利神话。这些数据让我很惊讶，因此开始去看一些公司，投资的时候一定要看产品，看一篇文章，讲一个话题，有可能引发你一个重要的投资理念、投资逻辑，这个就是优秀投资人素质里面很重要的一点，这就是好奇心。

以下是我看山姆大叔回忆录中记录美国投资历史上的一件趣事：“沃尔玛在美国上市后不久，曾有位研究员写了一篇前所未见的最为黯淡的报告，给人的印象是，如果你还没有抛掉手中的沃尔玛公司的股票，现在也许已太迟了。可想而知，这份报告使股民们对沃尔玛的信心受到了多大的打击，尽管实际上沃尔玛的经营状况根本不像报告中所描述的那样糟糕。但另一位名叫玛吉·吉利姆的女士，是波士顿第一证券公司的分析师，在她为客户所写的报告中却称沃尔玛是“美国经营管理得最好的公司”。她说：“我们的一个投资客户甚至认为它是全世界经营管理得最好的公司。在我们一生中，恐怕再也难以找到另一家比沃尔玛公司更具投资潜力的对象了……”。这是沃尔玛股价在低位时两位专业研究员对未来潜力巨大的沃尔玛的分析观点，大家从中能得到某些启示吧。

这个是沃尔玛主营收入增长，非常遗憾看到2005年之后的沃尔玛的增速，增速是一直下来的，投这么多钱，2005年到现在也这么多钱了，巴菲特也是挺郁闷的，拿着可口可乐也是很郁闷的，走到哪里都端着一个这个东西，说这个东西好啊，你们不喝，我喝。我也很佩服巴菲特买可口可乐，我后面会用图表来解释其中的原因。建议大家养成一个习惯，对照股价历史走势看公司行业的业绩变化，这样对市场的理解会更深，假如仅仅是看书，这种印象不太深，要对照着股票图。我曾经研究欧耐尔的<<笑傲江湖>>中交易的个股，专门找海外朋友，请他把所有股票代码全部批注，再把书还给我，以此来对照分析欧耐尔的每一个买点。我电脑里面有上万个股票，美国、日本、台湾的都有，有很多历史走势来支持一些分析。学习优秀案例让你知道什么是真正的买点，投资大师是什么时间操作的，后来的空间是怎么样的，但是做技术分析看越多的时候，会发现技术分析的确不能绝对分析出一个行业成长空间。就像刚才说的，在底部无论其是什么样形态，也不可能分析到这个公司会涨六千倍，这不可能的事情。顺便在这里就讲到巴菲特的复利的一个问题。巴菲特自己的公司，我做这个图是每股22万美元吧，是很恐怖的股价，他的股价的收益每年平均下来就是21点多。百分之二十多的收益背后很残酷的，在牛市里面，觉得只有20多的收益都不好意思说，可熊市一来了，20多的收益真的很难实现，特别是回撤，杨博这次会议有个主题就是讨论控制回撤，我觉得确实是很好学习的机会。

巴菲特我很尊重、很敬佩，他创造的价值原则和投资理念，我在这里也给大家分享。大家看巴菲特喝可口可乐，其股价在这下面调整了多少年?八年，抗日战争都打胜利了，八年这个股价还没有动。有几个投资者八年不赚钱还愿意去投，我是不愿意去投。别说八年，一年不涨我都不投的，但是涨上去，突出去了，实际上巴菲特买可口可乐的时候是追高建仓的，可口可乐这个公司，给他的回报也特别好，大概连阳线是18年。比较遗憾的是，在上个世纪他持有可口可乐赚了大钱，这个世纪持有却一直不赚钱了。十几年不赚钱巴菲特也能忍受，这就是耐性，我没有这样好的耐心，并且巴菲特总体上20%多复合收益是对冲掉这些无收益品种实现的，因为资金沉淀在这个地方，要别的地方有更多的收益才能拿到这个收益的，但是他的耐心就超级好的，管你涨不涨，我觉得味道好就一直在喝，我们也不知道未来可口可乐是什么情况。

我刚才说的几个案例，都是很重要的案例，现在看这个图是典型的头尖顶破位，美国资本市场非常有效，一破位就是跳空缺口破位去。大家知道这样的头尖顶的形态在技术分析中的杀伤力。只是我不相信技术分析再厉害的人，再怎么猜也猜不到，实际上当时按复权计算是19美元，在这个低点陷阱之后股价涨了1,000倍。最近 AlphaGo战胜世界围棋冠军，就有用这个公司的产品，这就是思科公司历史走势。面对思科公司发展历史我也很好奇，创始人是斯坦福大学的一对教师夫妇，设计发明了叫做“路由器”的联网设备。他们俩夫妇发明这么重要的技术其实挺可悲的啊！在美国找了72个投资人，没有一个投资人认可他们这个技术，是找到第73个人的时候才说“好吧，我风险投资来投一点”，结果一投就是投上市了，风险投资一定是巨额的回报。上市之后又涨了一千倍，可以想象这个财富是多少恐怖的一个财富。这就是你用什么眼光，怎么样去识别。我想这对夫妇最早去找的那72个风投的人，一定是有钱的，也一定是聪明的，否则怎么会有钱并且去找他们呢?但这72个人都没有投，估计后来看着思科成功后肠子都要悔青了。机遇之门就只会打开那一瞬间，机不可失，时不再来。此时就看每个人的眼界和执行能力了。

我想说当时的思科就好比我们现在的新经济，在当时思科是美国潮不得了的一个公司。但当一个公司在一个行业里面不能创新或者行业空间已经不足以支撑其发展的时候，迅速的就从成长型公司变成成熟型公司了。这个市盈率给大家看看，很难想象思科这么全球知名的企业，市盈率才10几倍，但是股价就是涨不起来了。一旦成为成熟型公司了，行业空间已经把你封杀了，就是赚不到钱了，这个就是市盈率和股价辩证的关系。看书，再看股票图，再结合营收、利润，对应这个市场，因为我们是站在边上看，就比较客观，我估计我自己买思科的股票，肯定也是患得患失，是不是今天的阳线有什么利好等。再说一个数据，我曾把思科的图每天都倒退过的，在股价涨一千倍的过程中，大家其实很难想象，美国是没有涨跌停限制的，它的涨幅最大的交易日只有10.4%，在大涨过程中，跌百分之十几、二十几的还有好几个交易日。在大涨1,000倍过程中，还有48%的交易天数股价是在下跌的。所以我说在股市里赚钱，赚恐怖的钱和忍耐费用。讲到思科历史走势的时候，这里提到两个重要的数据，就是这个中间段，有一次股价跌了54%，上面的跌幅就更大了，股价跌了90%。当然，这有之前涨了1,000多倍因素，我也好奇为什么跌90%?

这个也得感谢申万宏源研究所，是申万宏源研究所花钱买的数据库里面给我提供了这个数据。1994年股价下跌54%是因为业绩增速下降了，在此之前是高速增长，净利润的增长在大基数后再翻倍就会很厉害，这个增速的确是很厉害，支撑了股价高增长。或许可能是其他的原因，再加上股价涨得太猛，反正这个股价一下子就跌了54%。然后再往上面走，看这个利润增速，因为有2000年互联网泡沫，肯定订单受影响，是直接受互联网关联度最高的一个企业，股价导致的影响是什么?那个不是正增长，是一口气跌了90%，这个是非常恐怖的，90%基本上把你打回原形了，要再赚回去，这个难度是非常大的。

这是微软，计算机、互联网改变了我们的生活，最早我学电脑是从DOS开始的，当时还要一个一个的敲键盘来输入命令，后来windows出来的时候，觉得太方便、太伟大了，这就是技术进步。微软成功最重要的是在于商业模式，而不是在于技术有多好，比尔·盖茨最经典的是和IBM公司签了合同后，却还没有DOS这个东西，但他知道一位工程师手上有这个东西，于是就买过来了，稍微改一下，加上知识产权就嫁接到IBM公司的体系上面，并得到迅速发展，最终成为市值最大的公司。如果没有比尔·盖茨与IBM合作的商业模式，工程师写的程序再好，也可能就浪费掉了，所以我经常讲好的技术很多，好的公司或者好的商业模式很少。大家再看这个图，假如微软公司股价一直沿着低点的支撑线往前走，按照这个增速，微软的股价应该是每一股大概是2,500万美元了，以股本80多个亿计算，这个市值是2的13次方，这比全人类已知的所有财富的合计还要多，不可能一个公司的市值超过了整个地球财富的，这显然是不可能的。因此讲微软的技术再先进，也一定有成长瓶颈限制。我同时是想通过这个数据来说明复利的重要性与威力。

前不久王总在杨博的群里面提到了网易，网易从3月16日起被纳入纳斯达克100指数。其实网易的事情对我来说，是投资中非常值得总结的一个教训，为什么呢?原来申万宏源研究所很多年以前是最早在行业中设互联网研究员的，当时的互联网研究员我们是朋友，在最低的位置的时候，推荐我买网易，我没有买，然后涨一两倍的时候又让我买，可惜我对2000年的网络泡沫心存恐惧，一直都没有买入。大家要知道2001、2002年的时候是大熊市，更不敢买美国的股票。我印象最深是他做的互联网研究，他说他很敬佩丁磊这个人，其中有一个细节让他终身难忘，当时网易上市后丁磊已经是亿万富翁了，他说上个月才消费了四千多块钱，有空还要去写源程序代码，自己写程序，还要管理公司。我说这样做调研深度是够深度的了，后来证明这钱该人家赚，他也因为投资网易实现了财务自由。网易股价在四百多个交易日，涨了70多倍，超级牛。因为朋友全仓买了网易，我在这一波行情中给他做过三次建议，这三次操作建议都是非常精准的。到最后我们一起吃饭，他说“老马你这个武艺，你应该做美国股票”，我说很残酷，我给你建议的很好，那是因为我一股都没有，否则心态就不这样了。第一个是他走到颈线这个位置，我让他卖一次，他没有卖，股价跌了50%；第二次我建议他卖的时候，他也没有卖，又回调了30%多；最后是我画过微软跌破原始支撑线，叫做“比尔·盖茨心里永远的痛”，当时说这条线跌破之后，网易股价跌破这条线就是丁磊心里面永远的痛，这种斜率是不可能永远维持的，这个叫做常识。当时是股价突破70美元，我那时候在上海，他很兴奋的说“老马，网易突破70美元了”，当晚12点过，当时我也有点担心说错了。但没过几天股票一下子有百分之三十的下跌，后来总结知道这个突破叫做技术回抽。当然，现在回头看当时这个高点也算是低点，网易本世纪以来，上涨有一千多倍，并且是中国人的公司，很厉害的，非常值得大家学习总结。要想在本世纪这十多年里面，做到一千多倍的收益是非常难的，但您选了一个好公司，选了一个好管理者，什么都不做，唯一要做的就是不离不弃，就有上千倍的收益。网易股价的走势，再次印证了一句老话：“股价总会涨到或跌到投资者没有想到的地方去。”我只能说，上帝给我有这个机缘认识了互联网行业最优秀的研究员，别人给我提供了这个信息，我笨，我不珍惜，看着一大把的钱在手指缝里面溜走了。这是我切身经历的，刚好在申万宏源的会议上说，而且又是申万研究所的研究员，我觉得这个是很有意思的事情。

刚才说了一千多倍的涨幅，我也和大家说一下这个99.9999%下跌幅度个股。在美国市场里还看到别的股票也有类似的跌幅，只是中间下跌的幅度里面有跳空缺口向下，这个没有特别向下的跳空缺口而用此来举例。它从2,975美元跌到了1分钱，只用两年的时间，并且是连续交易，非常恐怖的数据，但是在这个恐怖的数据背后，我非常佩服美国的股市文化，没有看到投资人去证监会闹事，也没有人去跳楼，大家就接受了，这是美国的FCOM公司。在此提醒大家注意这个形态，就是那个圆弧顶形态破位的位置，当一个结构破坏之后的杀伤力，大家一定要注意防范这种破位形态所存在的风险。

贵州茅台这个图中涉及到操作一个买卖机会与仓位资金控制的一个问题，大家可以看到，我们A股里面，很难找到比茅台更确定的投资标的了，为什么在这个底部的时候，有那么多基金公司买入后就又卖出了。我专门查过茅台酒的历史档案，没有一家基金公司从开始拿到最后的，拿到中间的都没有，为什么这样一个确定的公司里面大股东一直在换，里面什么时间该买，什么时间退出，什么时候重仓，这里因时间的问题，就不仔细说明，但这个实战性是非常强，对大体量资金的进出节奏应该会有帮助。

在座的每一位朋友都有购置了房屋，也顺便和大家说一下房地产。看一下东京，看一下核心城市日本房地产泡沫非常大，下跌了多少，但是核心城市的下跌，实际上幅度是最小的，这个图，我觉得大家在房地产上是有借鉴意义的图，这个是历史现象，原来说东京都可以把美国换国代，而且日本的房地产涨的逻辑比中国强多了，日本是岛国社会，不可能填海的，人口密度比我们大多了。历史上认为日本房价不可能跌的，但是跌起来又是稀稀拉拉的。中国的房地产，我觉得还是要重视。

美国房地产行业平均18.3年调整周期图，这个图是1870到1955年的房地产的走势图，中国和美国的国情有点偏差，但是这个是美国历史上长周期的结构图，已经有数据证明了，在此主要是提醒重视中国房地产行业未来可能的风险。

知识、见识、胆识，再有知识的也要吃饭，影响大家吃饭时间了。我把几个重要的给大家说一下。简单之美，预测，怎么样做正确，唯一持久的优势，专业投资者的心理历程。我是通过接触圈子里面很优秀的投资者，总结他们是在财商、智商、情商都具备的情况下才可能成功。这是重点推荐的优秀专业投资者的素质问题，这块我觉得内在的这个，尽管我不优秀，我也不专业，但是我很希望我优秀，我经常在总结反思这些事情，有时候偶尔有点补充，但是我觉得最重要的是渴望成功，这是你想做事的一个原动力，要很专注，对市场有很强的兴趣和求知欲。我和好朋友一起吃饭聊天，我很喜欢聊这种话题，而且这些语言有一些就是朋友和我说的，“老马，我觉得这个特别重要”，我是烂笔头，随时有想法就记下来，希望大家在这方面多指导我，可以有更多的补充。这些重要素质包括：渴望成功、对投资很专注，对市场有很强兴趣和求知欲，具有不断学习的能力；勇于承认错误、不惧怕失败；善于总结、评估；好奇心理与发现的眼光，对新知识、新信息有较强消化能力；规划与执行能力；筛选、消化信息能力，对投资各领域认知都具备一定的广度与深度；开放的心理、灵活的应对能力同时也很有耐心；不过于自信与过度迟钝；依靠自己的思考得出投资决定；敢于逆市坚持自己认定正确的观点；良好的人格魅力，诚实、勤奋；具备市场中的常识，在基本面与技术面没有明显的短板。在此也送给大家投资最重要的四个字“善输、赢足”。及时止损，赢的时候让利润奔跑，万一拿到网易这样的股票涨一千多倍呢，有点理想，万一实现呢。

在投资道路上眼光看多远?分析有多深?决定着回报有多高！后面的话是墨菲写的，对我触动很大，初入股市的时候，通讯录中的小卡片记着这段话，不知道在我心里面默默背诵多少遍这个话了，我到现在都认为这个话是非常经典的：“当你进入股票市场，你是走进了一块充满竞争的领域，在这里你对市场的评价及观点将会遇到该行业中最敏锐最凶狠头脑的挑战。你是处在一个高度专业化的行业，其中存在着许多不同的部门，他们全部处于深入的研究之中，这些研究者在经济上的生存依靠他们对市场最好的判断。你当然会被各方面的劝告建议或帮助所包围。除非你能发展起一套自己的市场哲学，否则你是不能分清好与坏真实与虚假的。”

这个话题是投资以外的，敬天爱人、从善惜福、感恩知报，人才能获得真正的幸福。三样东西一去不返：时间、言辞和机会；三样东西足以毁掉一个人：怒火、骄傲和不宽恕；三样东西永不应放弃：平和、诚实和希望；三样东西最无价：爱、善良和亲友；三样东西最无常：成功、财富和梦想；三样东西成就一个人：真诚、承诺和勤奋；三样东西最神圣：父母、孩子和信仰。这个和大家分享一下。

“这，也将成为过去。”为什么要用这样一个话题说呢?因为现在我们是一个比较惨烈的熊市，大家心情都不太好，我是看到有这么一篇小杂文说过这个，国王要求手下的智者说一句话，而且始终可以观察到，在任何时候，任何场合又是正确的和恰当的，后来智者说了这样一段话，说“这，也将成为过去”，实际上我们的熊市也将成为过去，今后还会有牛市来，但是即使你在享受牛市的时候，这，也将成为过去，后面也还有熊市，风险仍会来临。跌多了，机会会来；涨多了，风险也会来。

坚忍、勤奋、耐心、信心并顽强执着地积累成功，这才是职业的交易态度。证券市场是学无止境，永远追求，最终达到行云流水的操作境界。投资终极目标不是用钱去挣更多的钱，而是享受快乐投资过程。投资成功与否，在某种程度上来说取决于你的健康状况、快乐幸福的家庭生活。永远不要在这二者上吝惜时间与金钱。祝愿大家都快乐投资、投资快乐！祝愿大家有很好的投资收益，投资的过程是快乐的，大家也要去分享这种快乐，熊市里面，这种快乐的时间比较少，刚才我也说了，这也会成为过去的，今后相信熊市过去之后，牛市里面大家更快乐，熊市里面就是活下来最重要。