《投资最重要的事》读后感(转之信用金融)(2017.12.19日志)

太湖

常常有人和我鼓吹价值投资，我总想说，投资比你想象的，复杂的多。在一个零和博弈的市场上，如果一种机械的方法能够成功，那大部分人都成功了。这本由成功的价值投资者所写的书，可以看到一些投资者的“价值谬误”。以下是一些笔记：

1. 所有的泡沫都是从重要的事实开始的：郁金香美丽而罕见；互联网将改变世界；房地产能抵御通货膨胀，而且可以永久居住。

2. 确定价值的关键是熟练的财务分析，而理解价格，价值关系及其前景的关键，则主要依赖对其他投资者思维的洞察。

3. 在大多数情况下，证券的价格至少受到两个因素的影响：心理和技术。强制卖家和强制买家不是任何时候都有的，他们只在罕见的极端危机和泡沫时期才出现。

4. 低于价值买进并非万无一失，但它是我们最好的机会。还要谨记凯恩斯的教诲：市场非理性的时间比你撑住不破产的时间要长。

5. 单调的，被忽视的，可能遭到冷落和打压的证券（通常因为他们表现不好而成为低价证券），往往成为价值投资者青睐的证券。大多数情况下，这类貌不惊人的低价证券最大的风险是在牛市表现落后的可能性。

6. 在所有人都相信某种东西有风险的时候，他们不愿意购买的意愿通常会把价格降低到完全没有风险的地步，价格里所有的乐观因素都消除了。

7. 没有比在崩盘期间从不顾价格必须卖出的人手中买进更好的事了。

8. 寻找估价过低的资产，从具有下列特征的资产着手：

1、鲜为人知或人们一知半解的。

2、表面上看基本面有问题的。

3、有争议、不合时宜或令人恐惧的。

4、被认为不适于"正规"的投资组合。

5、不被欣赏、不受欢迎和不受追捧的。

6、收益不佳的追踪记录。

7、最近有亏损问题、没有资本增益的。

9. 多数事物都是周期性的，当别人忘记这一点时，某些最大的盈亏机会就会到来。周期的极端性来自人类的情绪与弱点、主观与矛盾。

10. 投资风险主要有两个：亏损的风险和错失机会的风险。当钟摆摆动到最高点，一种风险或另一种风险就会占上风。

开始看《投资最重要的事》，心情好多啦：

1.学习第二层思维

你不可能在和他人做着相同事情的时候期待胜出，为了将你自身和他人区别开来，突破常规有助于你拥有与众不同的想法。成功的关键不可能是群体的判断，成功的投资是简单的对立面。

2.准确估计价值

在一个下跌的市场获利有两个基本要素：你必须了解内在价值，同时你必须足够自信，坚定的持股并不断买进，及时价格已经跌到似乎在暗示你做错了的时候。

3.价格与价值的关系

投资是一场人气竞赛，在人气最旺的时候买进是最危险的。在那个时候，一切利好因素和观点都已经被计入价格中，而且再也不会有新的买家出现。最安全获利潜力最大的投资，是在没人喜欢的时候买进，假以时日，一旦证券收到欢迎，那么它的价格只可能向一个方向变化：上涨。

4.理解风险

当人们都相信某种东西没有风险的时候，价格通常会被哄抬至蕴含巨大风险的地步。没有风险担忧，因而也就不提供货不要求风险承担的回报—风险溢价。这可能会使受人们推崇的最好资产成为风险最高的资产。

损失风险主要归因于心理过于积极，以及由此导致的价格过高。投资者倾向于将动人的题材和时髦的概念与潜在高收益联系在一起。他们还期望从今起表现不错的股票上的到高收益，但是毫无疑问，他们也蕴含着高风险和泡沫。

单调的，被忽视的，可能遭到冷落和打压的证券，通常正因为他们的表现不好而成为低价证券，往往成为价值投资者青睐的高收益证券。这类证券以低波动性，低基本面风险以及在市场不利时损失更低为特征，虽然在牛市中很少能有出类拔萃的收益，但平均表现普遍良好，比热门股票的收益更加稳定持久。

5.钟摆式摆动的投资者态度与行为

投资市场遵循钟摆式摆动：处于兴奋与沮丧之间，处于值得庆祝的积极发展与令人困扰的消极发展之间，因为，处于定价过高和定价过低之间。

6.抵御消极影响

一定要记住，当事情看起来“好到不像真的”时，它们通常不是真的。当价格偏离价值时，坚持做该做的事。

7.做价值投资者

大部分投资者都是趋势跟踪者。巴菲特说：“别人对自己的事务越不慎重，我们队自己的事务越应慎重。”他鼓励我们采取和别人相反的行动，做逆向投资者，在人们冷落时买入，在人们追捧时卖出。投资最有趣的事在于它的矛盾性：最显而易见，人人赞同的事，最终往往被证明是错误的。杰出投资的进程始于投资者的深刻洞察，标新立异，特立独行或早期投资，这就是为何成功投资者多寂寞的原因。

8. 投资最重要的事

专业网球比赛是一场赢家的游戏，打出最多制胜球的选手赢得比赛。

决定业余网球比赛结果的，不是赢，而是输。输球最少的选手赢得比赛。

在主流股票市场中主动得分对投资者未必有好处，相反，投资者应该尽量避免输球。我认为这是一个引人入胜的投资观点。

我们的目标是，在市场表现良好时与市场表现一致，在繁荣期达到平均表现就好。而在市场表现不好时要超越市场表现，在衰退期，是有必要战胜市场的。

在本书之前，我看过很多很多的金融投资学类书籍，大多数都在讲投资其实不复杂，化繁为简就可以，然后推销几个天雷动地火降龙十八掌级别的不传之秘，似乎那瞬间资本市场的财富之门已经在读者面前打开了。介于我多疑的天性，这种书每次掩卷后留给我的不是兴奋，而是不解。如果任何掌握诀窍的人就能够发财，那么当此诀窍被大多数人掌握后，根据竞争市场的基本原理，实际上发财的机会将迅速减少并最后消失。况且，实在想不出资本市场居然还有这样的活雷锋或者说精神病人，会为了一点点可怜的稿费贡献出一个简单有效的赚钱方法而不是闷声发大财。

以上所说的是基于逻辑的一般推论，实际上由于和从事的工作有关，对这个问题我能形成更确定的结论：说投资简单的人要么不老实，要么没水平。

翻开这本书，慢慢读下去的时候，你发现这本书一点都不友好。它从头到尾都在强调一件事情：投资不简单，根本没有一种容易成功的投资方法。而且作者进一步作出结论：赢家只能是少数人，少数能够成功作出“第二层次”思考的人。

为何有这个结论，除了实际的交易数据支持，简单的逻辑也能够推倒，如果大多数投资者对特定事情形成一致看法，比如房地产市场的趋势，经济的基本面，自然会采取类似的投资策略，而类似的策略之下，在经济上升期间会迅速抬升资产价格，形成资产泡沫，在下行期间又吝惜资金，加剧萧条。大多数人最后赚取的最好不过是大盘指数类似的收益。

而要成为赢家，就不能像大多数人那样思考，而要做“第二层次”的思考者。第二层次的思考强调是“反向”，形成和市场共识不一样的观点，但并不是为了“反向”而反向。作者强调的是＂反向＂的思维过程:琢磨市场情绪，考虑市场情绪对市场走势和资产价格的影响，最后形成观点：一个资产是否还像市场预期的那样，值得购买。

所谓值得购买，不是指资产本身好坏，好公司在市场上并不少见，而在于资产是否足够便宜。足够便宜的资产会给投资者留下足够的保护，因为资产升值的空间远远大于下降的空间。这类似于很多价值投资者耳熟能详的“安全边际”。

在足够便宜这个问题上，作者没有太多纠结于公司基本面和估值技术，他更关心的是市场情绪。作者认为市场情绪如同一个钟摆不停摆动，在极端悲观和极端乐观间不停歇。乐观的市场情绪推动资产价格上涨，消灭掉一切好的投资机会，而悲观的市场情绪下，人人主动或被迫卖出资产，就像2007年美国发生的事情，大量优质资产被贱卖，形成绝好的投资机会。

大部分教科书过多强调估值技术和基本面分析，以确定公司价值，并发明了包括相对估值法、绝对估值法在内的一整套估值体系。这套看似严密的方法，其实是沙上城堡，因为任何估值方法都依赖于大量的假设，比如对公司未来业务发展的看法，经济基本面走势，公司未来的现金流量等，任何一项假设都具有很大的不确定性，分析师在进行估值的时候无法坐时光机到未来获得这些信息，对于他们来说，要么参考过去几年的情况并将其引用到未来（这种情况下容易出现“类黑天鹅”事件），要么充分考虑市场情绪并将其充分反映到估值模型中（想想美国2000年高科技股票泡沫前的高市盈率），哪一种情况下估值结果都更多是市场趋势和主流投资意愿的反映。说到底，资本市场还是人的心理和行为的反映和博弈，而并非板上钉钉的科学。

最后的最后，作者还是在强调，投资压根不简单。当然，如果一个读者看到这里，能够耐心理解和吸收作者前面的逻辑，他也许已经能够下一个结论：自己到底该不该把钱财投资到股市里面

一名世界顶级投资者在经历40多年的市场浸润和多个经济周期后而总结出的价值投资方面的成功理念及经验，能从不同角度看到投资理念包含的丰富内容。

剪辑自刘建位的推荐序与本书目录，目的是方便豆友更有效率了解。

巴菲特推荐霍华德这本书的原因有二：

一是英雄所见相同。两个人都是正宗的价值投资者，都非常信奉格雷厄姆提出的价值投资基本原则。而且霍华德几乎每一章都会引用巴菲特的话，可见他和巴菲特的投资思想是多么相同。

二是英雄各有所长。巴菲特擅长把非常复杂的投资哲理用非常简单易懂的话说出来，霍华德则擅长结合自己的投资经验把价值投资基本原则的实践应用解释得非常务实，并结合最新的经济情况和市场情况提出自己的独到见解。

巴菲特投资最初主要是股票投资，后来更多是收购和经营企业，而霍华德完全是证券投资，而且主要是股票投资。所以说这一点来看，霍华德相当于是专门解读自己的股票投资想法、操作方法和心法，他的巴菲特的投资基本原则完全相同，但他讲得比巴菲特更加专注于股票投资，更加详细，更加具有操作性，所以这本书对于以股票为主的投资者更有实践上的借鉴意义。

如何才才能战胜市场呢？

格雷厄姆本人给出的答案非常精辟：“要想在证券市场上取得投资成功，第一要正确思考，第二要独立思考。”

巴菲特强调投资成功必须用脑和用心相结合：“要想在一生中获得投资的成功，并不需要顶级的智商、超凡的商业头脑或秘密的信息，而是需要一个稳妥的思考框架作为决策的基础，并且有能力控制自己的情绪，使其不会对这种思考框架造成侵蚀。格雷厄姆的书能够准确和清晰地提供这种思考框架，但对情绪的约束是你自己必须做到的。”

霍华德说得更加直白：“记住，你的投资目标不是达到平均水平；你想要的是超越平均水平。因此，你的思维必须比别人更好——更强有力、水平更高。其他投资者也许非常聪明、消息灵通并且高度计算机化，因此你必须找出一种他们所不具备的优势。你必须想他们所未想，见他们所未见，或者具备他们所不具备的洞察力。你的反应与行为必须与众不同。简而言之，保持正确可能是投资成功的必要条件，但不是充分条件。你必须比其他人做得更加正确……其中的含义是，你的思维方式必须与众不同。”

霍华德把超越市场平均水平必须的与众不同的思维称之为第二层次的思维，为什么说是第二层次呢？高人一等，胜人一筹。投资是一门科学，更是一门艺术，而投资艺术和其它艺术一样，要想卓越出众，既要多用脑，又多用心：一是如何用脑来进行与众不同的第二层次的思考和决策，想法比一般人更深一层；二是如何用心来坚持与众不同的第二层次的思考和行动，行动上比一般人做得更高一层。

这本书的核心归纳为一句话：逆向思考并逆向投资。

而这正是巴菲特一再重复的他一生最基本的投资原则：在别人恐惧时贪婪，在别人贪婪时恐惧。

年近70的霍华德从他自己逆向思考并逆向投资的40多年投资经验中，总结提炼概括如下：

1、最重要的不是盲目相信股市总是有效或者总是无效而是清醒认识股市相当高效而相当难以击败只有真正的高手才能长期战胜市场。

2、最重要的投资决策不是以价格本而是以价值为本。

3、最重要的不是买好的而买的好。

4、最重要的不是波动性风险而是永久损失可能性风险。

5、最重要的巨大风险不是人人恐惧时而是人人都觉得风险很小时。

6、最重要的不是追求高风险高收益而是追求低风险高收益。

7、最重要的不是趋势而是周期。

8、最重要的不是市场心理钟摆的中点而是终点的反转。

9、最重要的不是顺势而为而逆势而为。

10、最重要的不是想到而是做到逆向投资。

11、最重要的不是价格不是价值而是相对的性价比即安全边际。

12、最重要的不是主动寻找机会而是耐心等待机会上门。

13、最重要的不是预测未来而是认识到未来无法预测但可以准备。

14、最重要的不是关注未来而是关注现在。

15、最重要的认识到短期业绩靠运气但长期业绩靠技术。

16、最重要的不是进攻而是防守。

17、最重要的不是追求伟大成功而是避免重大错误。

18、最重要的不是牛市跑羸市场而是熊市跑羸市场。

 

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