安全边际:价值投资的底层逻辑

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楼主 2019-02-10 11:06:32
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    读了281页《证券分析》后觉得脑子不够用,便选了赛思·卡拉曼的《安全边际》作为入门热身。最后发现,这本书虽然只有区区13万字,也根本不简单。

    总的来说,“安全边际”是指这样一种思想:总有一些证券的价格被严重低估,比如真实价值是3块钱,结果卖价只有1块钱,而你有2块钱的回旋余地,也就是安全边际。打个比方就是,这座桥承重3吨,虽然你不知道你的三轮车有多重,但你依然可以大大方方地通过,因为你明白你有足够的安全边际,一辆三轮车再怎么样也比3吨小得多

总体而言,本书的结构很清晰,分三大部分:

  1. 一些老生常谈,但每个二百五进了股市又一定会忘记的道理。

  2. 价值投资的理念。

  3. 价值投资的过程(这部分比较接地气)。

一些老生常谈但又容易忘记的道理

    我清楚地记得自己有生以来第一次炒股——2015年牛市的时候,跟着朋友玩就进去了,然后切切实实地体会了一把二百五的感觉。什么都不懂,跟着群氓追涨杀跌。有时候我看这只股票会升,仅仅是“觉得”它会升。有时候我得到了“宝贵”的小道消息,跟着好几个自称“股神”的朋友买进卖出。而我的那些朋友们也一样,泡茶聊天的时候每个人都没有心思,盯着股票看,每几分钟他们的心情就像过山车一样上上下下……

    最后,我象征性地交了一笔学费——6000块钱。而我的那些朋友们,平均都亏掉了厦门的一间厕所。只有我一个襄阳的朋友赚了钱,他说波动都是二百五造成的,当然,我也算一个。

    记得临近春节那会,我一个朋友回到厦门,拿着一把最新款的iPhone在那盯盘。“我一天赚2万!”他翘着二郎腿,叼着一根烟,眼睛不正视我,径直盯盘。我当时对投资一窍不通,我问他:“炒股的方法是什么?”对我来说,“K线”这个名词是我对金融所知的全部。

    “价值投资!”他照样不看我,深邃地看着远方,吸了一口烟,蹦出这四个字。我能看到他走起路来脚下都是风。

    半年后,他也亏掉了一间厕所,在朋友圈里借酒浇愁。我那个襄阳的朋友跟我说,很多人根本不知道价值投资是什么,包括这位曾经一天赚两万的“股神”。也就是那个时候,我知道了格雷厄姆,和他的《聪明的投资者》。


书本第一部分,每个人都能看到曾经的自己。作者着重提到:

    1,要分清投资和投机的区别。比如,比特币其实就是投机,一窝蜂扎堆抓热点想骗投资人的钱也是投机,“双创”刚提出的时候各种创业明星突然冒出最后都被扒皮了,这也是投机……这些东西可不仅仅在股票上。

    2,券商的盈利模式并非是你盈利的提成,而是来自于你每一笔交易的固定手续费,所以他们倾向于让你多交易、炒短线、盲目看涨。券商和你的利益其实是对立的。

    3,机构投资者由于排名、文化,以及人性弱点本身的影响,也会有各种行为,而他们又是股市里的最大参与者。所以不得不了解清楚机构投资者的行为。

    作者以垃圾债券为引子,讲述了一些对价值的误解。比如,我们一直熟悉的用EBITDA来贴现计算的企业价值,其实是不合理的,这种估值法倾向于对证券进行高估。而垃圾债,在利益和贪婪的驱使下,以及全面提到的错误的会计算法的掩盖下,也一度风光,但也让不少人赔了本。无论美国人、中国人,人性都是一样的。

价值投资的理念

    所以,如果你也曾经是股民,肯定有过那种想起来就直冒冷汗的经历。贪婪驱使着人们进行投机,那就是追涨杀跌,以及各种低质量证券盛行。所以,投资的第一条信条,应该是:“优先考虑风险。”通俗点说,就是把“不要亏钱”作为底线。

    是的,金融史就是一部贪婪与泡沫的历史,所以一个聪明人的真正信条恰恰是保守、不亏钱,宁要低风险也不要高收益。投资的不可控性远远大于做销售。一个搞电商的人可以很合理地制定自己今年双11目标是多少多少万,但投资不行。市场就那样,行情就那样。

    那如何保证自己的“风险最小”呢?这就是价值投资的关键点——安全边际。

    价值投资者认为市场是无效率的,至少也只能是弱有效的。所以——哪怕很难,很需要付出时间——你应该花精力去“淘”,找到那种价格低于真实价值很多的股票,由于市场不可能完全有效,所以这种股票是存在的,只是很需要花时间去“淘”。比如某只股票真实价值2块钱,但价格只有5毛。这个差额就是安全边际。就像前面的比喻:一座桥,载重3吨,你踩着三轮车可以放心通过,因为三轮车的重量,和3吨的承重之间,有很大的安全边际。哪怕价格波动,小幅度下降,你也有足够的安全性,因为和真实价值比起来,价格依然是被低估的。不要贪婪,不要跟着二百五们追涨杀跌,去炒那些价格虚高的股票。

    是啊,市场本身就是无效率的,至少不可能是强有效的。但现在的学院派们总喜欢搞什么“市场有效假说”,并在这个“假说”上发明各种乱七八糟的理论。

    保守、谨慎——这些和“传统”相悖的品质,恰恰是制胜之道。保守,宁可放过一万个机会,也不要盲目抓住机会。毕竟,在2000只股票里挖到宝确实需要耐心,而人类的弱点就是想要不劳而获,或者轻松赚钱。可惜,“天上不能掉馅饼”是个铁律,凭什么幸运女神要眷顾你?要胜出,唯有努力而已!


 两种投资方法:

    价值投资与传统的投资思路,是截然相反的。作者把我们传统的思路,称为“自上而下”。

    什么意思呢?自上而下是一种传统的思维,你先判断宏观经济形势,然后判断形势的影响。比如唐总统上台了,那美国会怎么样呢?美元汇率会如何?中国的哪些“板块”会受影响?

    事实上,夸夸其谈总是很容易,但要落地就难了。唐总的政策,具体何时会对中国产生影响?具体哪个板块要上涨?具体涨多少?你何时买进为好?极少有人能进行准确判断。传统投资法,依靠的是趋势、思路、预测,可惜极少有人能预测未来。

    而价值投资,则是“自下而上”的,你只需对个股进行研究,关注基本面即可。波动,都是无所谓的。


    如何评估真实价值:

    于是就有人会问:“既然价值投资的思想,是找到价格低于价值的股票,那价值如何确定?”

    作者指出,任何打算计算出精确价值的努力都是徒劳。还是那个例子:一辆三轮车肯定能通过承重3吨的桥,而你无需精确计算三轮车到底多重。人类有一种能力叫判断力,这是人和计算机的区别。至于现在流行的各种所谓的精确估值法,作者的比喻是“垃圾进,垃圾出”。人类难能可贵的判断力,在于一种粗略、大致的衡量,然后做出取舍。在投资中,不存在公式。


    “精确计算”不靠谱,完全靠“感觉”更是乱来。价值估算,有时候是有迹可循的。作者的意见是:

    1,格雷厄姆常用每股的营运资金净额,来粗略判断这只股票的清算价值。价格比清算价值都低的话,这得有多安全,对吧?

    2,NPV法,以企业未来现金流为基数进行贴现。这种方法最靠谱,但又很难。前面说预测未来不靠谱,那你凭什么能预测未来企业的现金流?你知道明年可口可乐要卖多少钱吗?没人知道。还有贴现率的选择,也会对估值造成极大影响。同样是NPV,你算出来的跟别人算出来的不仅不一样,还有可能差很多。对此作者的建议是,用最保守的估值法。

    3,私有市场价值法。作者认为这也是NPV法的一种,我通俗理解,应该就是“老练的”商人愿意为此付出的价格,说白了就是一个行情。但其缺陷也很明显,别人的判断就靠谱了?所以这种方法只能作为一个补充。就是你也算算,别人也算算,大家对一下答案,但别人的答案不一定就对。

    4,还有一种股市价值法,就是拿目前市场上类似的证券做参考。但这种方法只能是实在没办法了才用的。

价值投资的过程

识别机会

    股市上有几千只股票,最根本的办法是努力工作,比别人花更多时间去寻找,作者另外也说了一些窍门,但本书毕竟是美国人写的,这些接地气的“窍门”到底在中国的适用性如何,不是光靠看书就能学会的。比如,作者就提到,申请破产的企业,证券都是被低估的,因为很多人一听破产就怕,而且里面的技术性太高,很多人不懂而且也懒得去研究。但是这样的企业,经过破产保护、重组,其实有可能恢复元气。但这毕竟就是有风险的。

    但是,中美的《公司法》到底有多少差别?对于破产企业的保护,又有多少异同?这不是看书就能学会的。正如作者自己也说,他只是说了些思路和部分的原因,并没有告诉你“怎么研究破产企业的股票”。这不是一本工具书,而对于这些的研究只能靠自己积累。


管理

  投资需要管理,比如投资组合、对冲风险等。“安全边际”是告诉你何时应该买入一只股票,但卖出又是一门艺术。一只股票超出价值多少才应该抛出?还是跟巴菲特一样永远持有?但中国的股市,投机性、波动性更大,投资者们掉入“巴菲特陷阱”该怎么办?

    单凭阅读一本书,无法让你成为优秀的投资者,任何事情都需要长期积累,以及付出努力。尤其在这个投机满地、幻想一夜暴富又充斥着乌合之众的金融市场,更是难上加难。牛市到来,股价上扬,哪怕你熟读价值投资之道,你能保证hold住自己,不去跟人“追涨杀跌”吗?2015年那会,一天好几万的诱惑如此巨大,以至于人性的弱点简直无法控制。

    如果你始终以价值和价格为判断,那就具备了价值投资者的基本素质;如果你只看到市场的波动和价格本身,那依然是个投机者。价值投资很简单,就是这么一个道理,你最大的障碍不是“懂不懂”,而是你的人性,把你扔进市场里,你的心跟着市场一起波动起伏的时候,你真正在做的事情是什么。正如巴菲特所言:“价值投资不是让你逐渐学习和采纳的,要么你马上就学会,要么你一辈子都学不会。”

原汁原味的白鹭商业评论

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