周末毕老叔 黑田变阵 货币战争的落幕先兆?
本月的美日央行议息，结果如大部份人所料，伦姨不加，黑田不减。然而，日本在QE路上走到弹尽粮绝之际，突如其来一招变奏，承诺把10年期国债利益钉在零，透过沽长买短，调节债券收益曲线至徒斜。关于黑田之逆袭，普遍均认为政策效果将导致流动性不如以往般宽松，似向高速公路上卉驰的扩张性货币政策释出剎车讯号。市场对消息的反应仍是一遍迷茫，无法整理出脉络，部分资金只能逃进黄金、日元、公用股等避险资产。在这个无所作为的周末，毕老叔尝试把目光拉远拉阔一点，从国际博弈入手看黑田这一着。
1931年英国燃起货币战争
故事要从二战前的货币战争说起，不错，是老掉了牙的货币战争。由于这个名词近年被某位知名作者炒热，使大部分学者耻于提及，唯恐自贬身价。无论改称为汇率之争，或货币竞赛，均无损其简单本质，即各国争相贬值货币以扩大贸易优势。道理简单，但执行上却相当复杂。货币战争一词虽是近年被炒热，但早在二战前已由英国燃起炮硝。大萧条后的1931年英国率先宣布脱离金本位，采取浮动汇率，央行放手大印钞票，贬值英磅，提升商品出口竞争力，并无限弹药推行扩张政策刺激内需。据统计，自1931年至二战开打前的1938年，英国GDP平均年增长为3.1%。与之相反，当时的法国自持国库充盈，至1936年前仍紧盯金本位，至使GDP年年见红。印钞贬值刺激并非万试万灵，可说是生死参半，同期的德国则出的史上闻名的恶性通胀，不但葬送威玛共和，同时更成就了。往后的故事便不用多言，这解释了为何德国人对QE有种与生具来的厌恶和恐惧。
(布列顿森林协议)
这场前哨战因布列顿森林协议重返金本位而暂时歇息，直到1971年的美国总尼克松放弃黄金柱，各国央行又再磨拳擦掌，为重启战端作准备。控制货币基础供应和利率是最有效调节汇率的方法，但自古(大概40年前)以来，，同时指责其他国家操控汇率，因此任何货币政策的推行均以刺激经济和挽救危机的大义作借口。这也无可口非，毕竟指廘为马，。
国与国间的货币暗战除了只能做不能说外，互动的结果也是各国无法预料。货币贬值竞赛与商场的减价战有异同工之妙，以饮品减价为例，若A牌子的饮品减价，其他牌子售不变，A牌子便可以低价促进销量，蚕食对手的份额填补毛利的牺牲。然而，若对手跟随减价，结果则变为各人市场份额不变而利润齐齐下跌。所以减价战只有两个后果，要不你死我亡，要不一同阵亡。货币战争也如是，一国减息印钱，该国货币自然应声报跌，但各国争相印钱，反映在汇率的效果便近乎零，汇价短期只因印钱先后出现的波幅而没有升跌幅。
日本央行释出善意摸底
日本央行是发达国家的央行中最旗帜鲜明却推低自身货，自90，在2001年终于率先推行QE，由央行出手购入国债，直接向市场注入资金，较08年的美联储QE足足早了七年。可惜效果却被同期美联储局主席格林斯潘的低息宽松货币政策所抵销。因此，日本央行明目张胆，并尽出洪荒之力均无法摧毁自己的货币，只能无奈为日元赢来避险货币的美誉。08年的金融海啸，直升机Ben更一口气连出QE123，把日元迫80兑1美元的生死关口，安培只来个QQE all in回应。形势比人强，欧央行在15年初终能劝服德国推行量宽，再加上及后再发明负利率，一时间资金洪水无处溢出，各国难以从汇率获取寸利，却冒出环球债市的大泡沫。可见央行宝宝心里有多苦。
各大央行已战至弹尽粮绝，大有呜金收兵的意。可是国与国间的互信远比人与人差，我回头是岸，又恐对方背后插刀。黑田是次藉调节长短利率，后移半步，且看中美欧英会否接受这善意。
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