《聪明的投资者》第1章+巴菲特谈可口可乐(视频)

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楼主 2018-12-04 15:37:07
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巴菲特谈可口可乐。



主持人问什么样的高科技、新商业模式能够让巴菲特兴奋?


巴菲特拿起可乐,“大爷我就爱这个”!


自1886年可口可乐诞生以来,一代一代的人都爱喝可乐,现在每天要卖18亿瓶。我加入董事会以来,业务不断扩张,发行股票减少(公司回购股票),这是我喜欢的。


我喜欢可口可乐这样长期悉心维护的品牌,伟大的品牌。我们拿了4亿股可口可乐,我一股都没卖过。


在我的一生中,也就是自1930年以来,美国人均GDP增长6倍。未来还会这样增长。伯克希尔要寻找的,就是像可口可乐这样,能够分享长期增长的公司。

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《聪明的投资者》第1章 读书笔记。


1. 本章标题《投资与投机》,将简要介绍本书其他各章的主要观点。


一、投资与投机


2. 格雷厄姆在1934年的《证券分析》中提出如下定义:“投资业务是以深入分析为基础,确保本金的安全,并获得适当的回报;不满足这些要求的行为就是投机。”

(An investment operation is one which, upon thorough analysis, promises safety of principal and a satisfactory return. Operations not meeting these requirements are speculative.)


1) 深入分析:根据公认的安全和价值标准,对事实进行研究。

2) 本金的安全:防止在正常或者合理的条件与市场变化情况下出现亏损。

3) 适当的回报:投资者愿意接受任何的回报率或者回报额(无论多么低),只要他做出的是理智的行为。


(详见《证券分析》,Chapter 4, Distinctions Between Investment and Speculation,“A Proposed Definition of Investment.”)


3. 在1934年(大萧条期间),一位知名人士表示“只有购买债券才能称为投资。”


4. 1948年密西根大学位美联储所做的一次调查中,有90%的受访者表示不会购买股票。


5. 投资者必须认识到,所持普通股经常会包含一些“投机成分”。自己的任务是将这种成分控制在较小的范围,并在财务和心理上,做好面对短期或者长期不利后果的准备。


6. 投机并不违法,也与道德无关,而且也不会充实你的腰包。


7. 普通股赚钱和亏损的机会同在,所以必须有人去承担这些风险。


8. 投机在下列情况下危险:

1)自以为在投资,实则在投机;

2)在缺乏足够知识和技能的情况下,把投机当成严肃的事情,而非消遣;

3)投机投入的资金过多,超出了承担亏损的能力。


9. 任何从事保证金交易的非专业人士,都是在投机。


10. 如果你想试试投机,建议单开一个账户,也不能在思想上把投机同投资混为一谈。


二、防御型投资者的策略


11. 防御型投资者:关心本金安全,又不想多花时间和精力的人。


12. 防御型投资者可以获得的预期收益:

1)最简单的组合是高等级债券和蓝筹股各50%;

2)正常投资者在股票配置上应该要求3.5-4.5%的股息,加上股价增值后获得7.5%的年化收益;

3)从高等级债券中获得4.5%的税前收益;

4)组合实现税前收益6%。


13. 现实中,1949-1964年股票市场整体回报大大高于10%。因此,“1949年以来的优异回报,意味着未来的收益不会太好,而是会很差”。

(注:格雷厄姆的这段评述的“未来”,到修改本书的1971年是适用的,但更长期不适用。编者在注释中提到,1972-1981年,股票市场年化收益率6.5%。)


14. 防御型投资者的另一种策略是“感觉市场处于危险高位时”,将股票配置降低到25%;而在“股价吸引力与日俱增时”,将股票持股比例提升到75%。


15. 1964年,格雷厄姆警告股票价格过高最终会导致价格大幅下跌,但没有充分警告这条也对高等级债券适用。


16. 如果1964年持有道指成分股,到1970年其损失小于高等级债券,因为这段时间高等级债券的利率从4.5%上升到7.5%。当然,这段时间最佳投资是现金。


17. 上面1964-1970年的案例,说明未来证券价格是根本无法预测的。


18. 编者强调,格雷厄姆说了“未来证券价格是根本无法预测的”。


19. 编者强调:既然无法预测市场走势,你就必须预测和控制自身的行为。(注:巴菲特不会同意前半句,即“无法预测市场走势”。他永远看好市场,坚信这一点。)


20. 对于防御型投资者的配置,格雷厄姆先论证应该全仓债券。理由是:

1)债券方面:优质中期公司债券税前收益率为8%,5年期国债收益率为6%。

2)股票方面:3.5%的股息收入和4%的股票增值收益,合计7.5%。

3)预期股票收益远逊于债券(因为1964年以来债券利息升幅远高于股息增长)。

4)债券本金和利息偿付确定性,远高于股息和股价增值。

5)结论:防御型投资者应该将全部资金投入债券,直至债券利息和股息的关系发生有利于股票的转变。


21. 话锋一转,格雷厄姆又提到:不能根据上面的原因确认债券好于股票。原因是可能出现如下利好股票的情形:

1)通胀加速不利于债券;

2)通胀情形下美国企业利润大增;

3)股票市场出现巨大投机浪潮。


22. 格雷厄姆最终的结论:折中策略,投资者将25-75%的资金投入股票,剩余配置高等级债券。


23. 格雷厄姆认为:既然股票和债券的收益率大体相当,不管如何调整大类资产的配置比例,预期回报率都不会有太大的差异。差不多税前7.8%,税后5.5%。

(注:估算平均税率30%。)


24. 并不认为防御型投资者可以获得超过平均水平的收益,因为超额收益意味着个体业绩超出整体表现。


25. 1960年12月到1970年12月,道琼斯指数从616点涨到839点,涨幅为36%;同期,S&P500指数从58.11上涨到92.15,涨幅为58%。事前,谁能断言成分股“乱七八糟”的S&P500指数,收益会超过“30巨头”。


26. 再次重申:任何新股和热门股票不会取得优于平均水平的收益,几乎确定只能产生负面效果。


27. 防御型投资者的三个备选做法:

1)买入稳健的投资基金;

2)雇佣知名的投资咨询公司;

3)定期定投。


三、激进型投资者的策略

28. 激进型投资者期望比防御型投资者获得更好的业绩,但首先必须保证没有更糟糕的结果。


29. 经常看到天赋聪颖、勤奋研究的投资者不但没有赚到钱,反而亏损了。


30. 常用希望获得超额收益的手段:

1)市场交易:跟随趋势,追逐热门股票,或者做空。

2)短线择股。买进预计业绩增长,或者有利好消息的股票。

3)长线择股。过去拥有良好业绩,而且成长可能延续到未来的股票。

这些都不会奏效。


31. 上面三种手段,第一种就是投机。


32. 短线择股的挑战:

1)人总会犯错误。

2)人的竞争能力有限。公开信息赚不到钱,次年业绩如果能够预测,也被仔细分析过了。


33. 长线择股的挑战:同短线择股。

1)预测错误的可能性比短线更大,例如航空业。

2)需要在金融市场整体出错时做出正确的预测,这非常困难。


34. 要想持续获得超额业绩,必须:

1)具有内在稳健性和成功希望策略;

2)在华尔街并不流行的策略。


35. 获得超额业绩的策略依然存在。


36. 某些股票会因为无人关注或者毫无根据的普遍偏见而遭受低估。


37. 要想买入一只受到忽略而低估的股票并不容易,需要长期的等待和考验。绝不是一种可以轻易掌控的技巧。


38. 驾轻就熟的老手,只需要承担最低风险,就可以指望在许多年内获得20%以上的年收益率。例如交叉套利、资产清算、保护性对冲等。


39. 并购套利。即买入被并购方股票的策略,开始收益丰厚,但后来交易失败比例增长,整体利润下降。


40. 策略存在收益递减法则,盈利能力自我衰减。


41. 例如道氏理论在1897-1933年间取得辉煌成就,1934年后表现一般。


42. 格雷厄姆偏好的廉价证券(Bargain Issues),其售价低于净流动资产。1957年市场上有近200只这样的股票,接下来10年这些股票几乎消失了,1970年又大量出现。


43. 进取型投资者可以获得优于平均水平的投资成果。


44. 市场上依然会包括相当多被低估的股票。这些股票的收益会高于道琼斯指数成分股或者其他类别。


45. 除非投资者能获得比平均水平高5%以上的年化税前收益,否则不值得费心去挖掘。


四、编者对第1章的点评

46. 无论市场表现如何,只要交易,经纪人就会赚钱。


47. 根据格雷厄姆的定义,投资包括三个同等重要的要素:

1)在你买入一只股票前,要对该公司及其基础业务的稳妥性进行彻底分析。

2)你必须细心保护自己,以免遭受重大损失。

3)你只能期望获得“适当的”业绩,不要期望过高。


48. 投资者会“根据公认的价值标准”来判断“股票的市场价格”,而投机者“根据市场价格来确定价值标准”。


49. 对于投机者来说,连续不断的报价好比是氧气,“切断他就会出人命”。


50. 股票市场投机就像在拉斯维加斯下注,这是最糟糕的致富之路,因为输赢的几率已经被确定在有利于庄家的刻度上。


51. 投资是一种独特的赌博游戏,只要你按照有利于自己的规则去参与,最终就不会赔钱。


52. 投资者是为自己赚钱,而投机者则是为其经纪人赚钱。因此华尔街贬低投资,吹捧投资。


53. 在20世纪90年代,投资者就像蝗虫,不停从一只股票跳到另一只股票。


54. 如果以200公里的时速超速驾驶,即使安全到达目的地,是否“正确”呢?如果别人这么做了,你是不是想试一试?这种做法短途来说,如果够幸运是管用的;但从长期来看,会要了你的命。


55. 1973年,纽约交易所平均换手率20%。2002年,上升到105%。科技股的平均持股按天计算,例如Puma科技公司,平均5.7天换手一次。


56. 华尔街把网络交易吹的天花乱坠,好像是快速印钞机。各种广告都在宣传点一下鼠标就赚钱。


57. 著名歌手芭芭拉史翠珊(Barbra Streis)表示“我属于金牛座,就像是一头对红色敏感的公牛。如果我看到红色,我就会马上卖出我的股票。”

(注:美国股票市场下跌标记为红色。)


58. 财经网站和财经电视节目把股票市场变成了全国性电视游戏。公众以为他们更了解股市,事实上却被噪音所淹没。


59. 1999年,Juno公司宣布他将免费提供电子邮件和互联网接入服务,这种财务自杀方式使得股价2天内从16.375美金上涨到66.75美金。


60. 1998年底,亨利布洛杰分析师表示“互联网公司的估值,更重要的显然是艺术,而非科学”。他将亚马逊一年后的目标价提升到150-400美元,但3周后亚马逊的股价就超过400美元。

(注:2017年11月7日,亚马逊股价1123美元,市盈率227倍,市净率23倍。)


61. 投机模式接连推出,又被扔进垃圾箱。这些模式的宣传语都是:赚钱快、赚钱轻松、不赔一分钱。

1) 一月效应:12月下半月买入,1月卖出,超额收益5-10%。该策略现在已经不能覆盖交易成本。

2) 1996年,奥肖内西出版了一本《华尔街的有效策略》。声称年回报可以实现18.2%,将其策略申请了专利,并成立了4只基金。其策略在基金成立后就大幅跑输市场。


62. 华尔街只有一种东西从来没有熊市,那就是愚蠢的想法。


63. 不要把投机和投资混为一谈,投机头寸不要超过10%。


64. 赌博是人类天性的一部分,对其稍加抑制都是徒劳之举。但投资者必须限制和约束赌博的天性。



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