巴菲特谈可口可乐。
主持人问什么样的高科技、新商业模式能够让巴菲特兴奋？
巴菲特拿起可乐，“大爷我就爱这个”！
自1886年可口可乐诞生以来，一代一代的人都爱喝可乐，现在每天要卖18亿瓶。我加入董事会以来，业务不断扩张，发行股票减少（公司回购股票），这是我喜欢的。
我喜欢可口可乐这样长期悉心维护的品牌，伟大的品牌。我们拿了4亿股可口可乐，我一股都没卖过。
在我的一生中，也就是自1930年以来，美国人均GDP增长6倍。未来还会这样增长。伯克希尔要寻找的，就是像可口可乐这样，能够分享长期增长的公司。
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《聪明的投资者》第1章 读书笔记。
1. 本章标题《投资与投机》，将简要介绍本书其他各章的主要观点。
一、投资与投机
2. 格雷厄姆在1934年的《证券分析》中提出如下定义：“投资业务是以深入分析为基础，确保本金的安全，并获得适当的回报；不满足这些要求的行为就是投机。”
（An investment operation is one which, upon thorough analysis, promises safety of principal and a satisfactory return. Operations not meeting these requirements are speculative.）
1） 深入分析：根据公认的安全和价值标准，对事实进行研究。
2） 本金的安全：防止在正常或者合理的条件与市场变化情况下出现亏损。
3） 适当的回报：投资者愿意接受任何的回报率或者回报额（无论多么低），只要他做出的是理智的行为。
（详见《证券分析》，Chapter 4， Distinctions Between Investment and Speculation，“A Proposed Definition of Investment.”）
3. 在1934年（大萧条期间），一位知名人士表示“只有购买债券才能称为投资。”
4. 1948年密西根大学位美联储所做的一次调查中，有90%的受访者表示不会购买股票。
5. 投资者必须认识到，所持普通股经常会包含一些“投机成分”。自己的任务是将这种成分控制在较小的范围，并在财务和心理上，做好面对短期或者长期不利后果的准备。
6. 投机并不违法，也与道德无关，而且也不会充实你的腰包。
7. 普通股赚钱和亏损的机会同在，所以必须有人去承担这些风险。
8. 投机在下列情况下危险:
1）自以为在投资，实则在投机；
2）在缺乏足够知识和技能的情况下，把投机当成严肃的事情，而非消遣；
3）投机投入的资金过多，超出了承担亏损的能力。
9. 任何从事保证金交易的非专业人士，都是在投机。
10. 如果你想试试投机，建议单开一个账户，也不能在思想上把投机同投资混为一谈。
二、防御型投资者的策略
11. 防御型投资者：关心本金安全，又不想多花时间和精力的人。
12. 防御型投资者可以获得的预期收益：
1）最简单的组合是高等级债券和蓝筹股各50%；
2）正常投资者在股票配置上应该要求3.5-4.5%的股息，加上股价增值后获得7.5%的年化收益；
3）从高等级债券中获得4.5%的税前收益；
4）组合实现税前收益6%。
13. 现实中，1949-1964年股票市场整体回报大大高于10%。因此，“1949年以来的优异回报，意味着未来的收益不会太好，而是会很差”。
（注：格雷厄姆的这段评述的“未来”，到修改本书的1971年是适用的，但更长期不适用。编者在注释中提到，1972-1981年，股票市场年化收益率6.5%。）
14. 防御型投资者的另一种策略是“感觉市场处于危险高位时”，将股票配置降低到25%；而在“股价吸引力与日俱增时”，将股票持股比例提升到75%。
15. 1964年，格雷厄姆警告股票价格过高最终会导致价格大幅下跌，但没有充分警告这条也对高等级债券适用。
16. 如果1964年持有道指成分股，到1970年其损失小于高等级债券，因为这段时间高等级债券的利率从4.5%上升到7.5%。当然，这段时间最佳投资是现金。
17. 上面1964-1970年的案例，说明未来证券价格是根本无法预测的。
18. 编者强调，格雷厄姆说了“未来证券价格是根本无法预测的”。
19. 编者强调：既然无法预测市场走势，你就必须预测和控制自身的行为。（注：巴菲特不会同意前半句，即“无法预测市场走势”。他永远看好市场，坚信这一点。）
20. 对于防御型投资者的配置，格雷厄姆先论证应该全仓债券。理由是：
1）债券方面：优质中期公司债券税前收益率为8%，5年期国债收益率为6%。
2）股票方面：3.5%的股息收入和4%的股票增值收益，合计7.5%。
3）预期股票收益远逊于债券（因为1964年以来债券利息升幅远高于股息增长）。
4）债券本金和利息偿付确定性，远高于股息和股价增值。
5）结论：防御型投资者应该将全部资金投入债券，直至债券利息和股息的关系发生有利于股票的转变。
21. 话锋一转，格雷厄姆又提到：不能根据上面的原因确认债券好于股票。原因是可能出现如下利好股票的情形：
1）通胀加速不利于债券；
2）通胀情形下美国企业利润大增；
3）股票市场出现巨大投机浪潮。
22. 格雷厄姆最终的结论：折中策略，投资者将25-75%的资金投入股票，剩余配置高等级债券。
23. 格雷厄姆认为：既然股票和债券的收益率大体相当，不管如何调整大类资产的配置比例，预期回报率都不会有太大的差异。差不多税前7.8%,税后5.5%。
（注：估算平均税率30%。）
24. 并不认为防御型投资者可以获得超过平均水平的收益，因为超额收益意味着个体业绩超出整体表现。
25. 1960年12月到1970年12月，道琼斯指数从616点涨到839点，涨幅为36%；同期，S&P500指数从58.11上涨到92.15，涨幅为58%。事前，谁能断言成分股“乱七八糟”的S&P500指数，收益会超过“30巨头”。
26. 再次重申：任何新股和热门股票不会取得优于平均水平的收益，几乎确定只能产生负面效果。
27. 防御型投资者的三个备选做法：
1）买入稳健的投资基金；
2）雇佣知名的投资咨询公司；
3）定期定投。
三、激进型投资者的策略
28. 激进型投资者期望比防御型投资者获得更好的业绩，但首先必须保证没有更糟糕的结果。
29. 经常看到天赋聪颖、勤奋研究的投资者不但没有赚到钱，反而亏损了。
30. 常用希望获得超额收益的手段：
1）市场交易：跟随趋势，追逐热门股票，或者做空。
2）短线择股。买进预计业绩增长，或者有利好消息的股票。
3）长线择股。过去拥有良好业绩，而且成长可能延续到未来的股票。
这些都不会奏效。
31. 上面三种手段，第一种就是投机。
32. 短线择股的挑战:
1）人总会犯错误。
2）人的竞争能力有限。公开信息赚不到钱，次年业绩如果能够预测，也被仔细分析过了。
33. 长线择股的挑战：同短线择股。
1）预测错误的可能性比短线更大，例如航空业。
2）需要在金融市场整体出错时做出正确的预测，这非常困难。
34. 要想持续获得超额业绩，必须：
1）具有内在稳健性和成功希望策略；
2）在华尔街并不流行的策略。
35. 获得超额业绩的策略依然存在。
36. 某些股票会因为无人关注或者毫无根据的普遍偏见而遭受低估。
37. 要想买入一只受到忽略而低估的股票并不容易，需要长期的等待和考验。绝不是一种可以轻易掌控的技巧。
38. 驾轻就熟的老手，只需要承担最低风险，就可以指望在许多年内获得20%以上的年收益率。例如交叉套利、资产清算、保护性对冲等。
39. 并购套利。即买入被并购方股票的策略，开始收益丰厚，但后来交易失败比例增长，整体利润下降。
40. 策略存在收益递减法则，盈利能力自我衰减。
41. 例如道氏理论在1897-1933年间取得辉煌成就，1934年后表现一般。
42. 格雷厄姆偏好的廉价证券（Bargain Issues），其售价低于净流动资产。1957年市场上有近200只这样的股票，接下来10年这些股票几乎消失了，1970年又大量出现。
43. 进取型投资者可以获得优于平均水平的投资成果。
44. 市场上依然会包括相当多被低估的股票。这些股票的收益会高于道琼斯指数成分股或者其他类别。
45. 除非投资者能获得比平均水平高5%以上的年化税前收益，否则不值得费心去挖掘。
四、编者对第1章的点评
46. 无论市场表现如何，只要交易，经纪人就会赚钱。
47. 根据格雷厄姆的定义，投资包括三个同等重要的要素：
1）在你买入一只股票前，要对该公司及其基础业务的稳妥性进行彻底分析。
2）你必须细心保护自己，以免遭受重大损失。
3）你只能期望获得“适当的”业绩，不要期望过高。
48. 投资者会“根据公认的价值标准”来判断“股票的市场价格”，而投机者“根据市场价格来确定价值标准”。
49. 对于投机者来说，连续不断的报价好比是氧气，“切断他就会出人命”。
50. 股票市场投机就像在拉斯维加斯下注，这是最糟糕的致富之路，因为输赢的几率已经被确定在有利于庄家的刻度上。
51. 投资是一种独特的赌博游戏，只要你按照有利于自己的规则去参与，最终就不会赔钱。
52. 投资者是为自己赚钱，而投机者则是为其经纪人赚钱。因此华尔街贬低投资，吹捧投资。
53. 在20世纪90年代，投资者就像蝗虫，不停从一只股票跳到另一只股票。
54. 如果以200公里的时速超速驾驶，即使安全到达目的地，是否“正确”呢？如果别人这么做了，你是不是想试一试？这种做法短途来说，如果够幸运是管用的；但从长期来看，会要了你的命。
55. 1973年，纽约交易所平均换手率20%。2002年，上升到105%。科技股的平均持股按天计算，例如Puma科技公司，平均5.7天换手一次。
56. 华尔街把网络交易吹的天花乱坠，好像是快速印钞机。各种广告都在宣传点一下鼠标就赚钱。
57. 著名歌手芭芭拉史翠珊（Barbra Streis）表示“我属于金牛座，就像是一头对红色敏感的公牛。如果我看到红色，我就会马上卖出我的股票。”
（注：美国股票市场下跌标记为红色。）
58. 财经网站和财经电视节目把股票市场变成了全国性电视游戏。公众以为他们更了解股市，事实上却被噪音所淹没。
59. 1999年，Juno公司宣布他将免费提供电子邮件和互联网接入服务，这种财务方式使得股价2天内从16.375美金上涨到66.75美金。
60. 1998年底，亨利布洛杰分析师表示“互联网公司的估值，更重要的显然是艺术，而非科学”。他将亚马逊一年后的目标价提升到150-400美元，但3周后亚马逊的股价就超过400美元。
（注：2017年11月7日，亚马逊股价1123美元，市盈率227倍，市净率23倍。）
61. 投机模式接连推出，又被扔进垃圾箱。这些模式的宣传语都是：赚钱快、赚钱轻松、不赔一分钱。
1） 一月效应：12月下半月买入，1月卖出，超额收益5-10%。该策略现在已经不能覆盖交易成本。
2） 1996年，奥肖内西出版了一本《华尔街的有效策略》。声称年回报可以实现18.2%，将其策略申请了专利，并成立了4只基金。其策略在基金成立后就大幅跑输市场。
62. 华尔街只有一种东西从来没有熊市，那就是愚蠢的想法。
63. 不要把投机和投资混为一谈，投机头寸不要超过10%。
64. 赌博是人类天性的一部分，对其稍加抑制都是徒劳之举。但投资者必须限制和约束赌博的天性。