问题：你（巴菲特）为什么不把你的投资公式或者投资策略写下来，这样可以和大家分享。
巴菲特：
我已经做了这个事请啊。如果你阅读伯克希尔哈撒韦每年的年报，特别是最近几年的年报，你就会发现我用《伊索预言》里的故事，解释了我的投资公式。
伊索是公元前600年的人士，是个智者，准确说是那个时候的智者。伊索总是用动物来讲故事，例如乌龟。伊索用鸟说明了一个道理，他说：“一鸟在手，胜过两鸟在林”。
这个说法背后是非常复杂的，投资者需要问：1）林子里有鸟的概率；2）需要多长时间才能抓到鸟。伊索或许知道应该考虑这些问题，但他没有时间，他有很多问题需要写下来。
伊索在600年前，就接近投资问题的实质了。投资的核心问题是：
1）林子里有多少鸟？
2）需要多长时间才能抓到鸟？
3）抓到鸟的概率。
如果利率大致是15%，你需要5年抓到林里的2只鸟，你最好还是选择“一鸟在手”。 如果利率是3%，但你需要20年抓到林里的2只鸟，你也应该选择“一鸟在手”。因为这两种条件下，你用贴现利率计算，现值都是较高的。
这种情况下还是林子里是有鸟的，对于互联网公司，林子里有没有鸟都不知道。如果你手上有鸟，你给互联网公司，他们还是要的。
我从2600年前的伊索那里学习了（投资）的方法，我经常读书，我是他的追随者。
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《聪明的投资者》第12章
《对每股利润的思考》
概要：
“每股利润”（EPS）有很多注水和隐藏的细节，投资者需要仔细识别。
1. 两条“矛盾”的建议：
1）不要过于看重某一年的利润；
2）如果你确实关注短期利润，请当心每股利润中的陷阱。
2. 本章主要以美国铝业为例，说明每股利润（EPS）中的陷阱。
3. 美国铝业1970年末股价62美元，利润数据如下：
4. 问题：1970年这4个年度利润数据，到底哪个是正确的？
答案：应该是5.01美元减去82美分（5.01-4.19）特殊扣除中属于1970年的部分。
5. 如果以1970年4季度1.58美元的利润为依据，年利润为1.58*4=6.32美元，则市盈率还不到10倍。
但如果以1970年4季度扣非的0.7美元的利润为依据，年利润为0.7*4=2.8美元，则市盈率为22倍。
6. 对于年利润，必须使用“完全稀释后”的数据，美国铝业发行了有认股权和转换权的债券，将稀释股份。
7. 美国铝业在1970年4季度“扣除特殊费用”1880万美元，或者说是每股88美分。其长篇注释表明扣除来自于4个方面：
1）可能关闭制造部门；
2）可能关闭铸造厂；
3）美国铝业信贷公司逐步退出市场产生的损失；
4）完成“幕墙”需要大约530万美元。
8. 格雷厄姆认为上面这些“特殊费用”都是正常的。
9. 爱德华七世的日晷，只记录“晴朗的时光”。有些企业就像那样，只有盈利是正常的，亏损就是“特殊的”。
10. 通过预期“未来的亏损”，这些亏损不属于1970年，因为不在1970年发生。也不属于实际发生的那年，因为费用已经在1970年计提了。
11. 美国铝业在注释中没有提到“未来的亏损”，在将来年份会产生减税作用。在税收减免发生的年份，净利润会增加，但这种增加是一次性的，不能用于企业长期估值。
12. 大量企业都在经营困难的年份，加大扣除。这样在随后几年中，能够显示出令人高兴的EPS。
13. 对EPS的某几个常见影响因素：
1）使用特殊扣除；
2）大量可转换证券和权证带来的稀释作用；
3）折旧方法的选取和变化；
4）研发成本的扣除时间：是成本发生的那年，还是分摊到随后几年；
5）存货估价方法：是先进先出（FIFO），还是后进先出（LIFO）。
14. 如果涉及的金额不大，就不要细抠会计变量。
15. 股票估值只有在非常罕见的情况下，才是真实可靠的。最好的方式是确保自己购买的证券物有所值。
16. 使用7-10年的长期平均利润，有助于缓和商业周期和财务处理引起的盈利能力波动。
17. 可以将企业财务数据3年平均数和10年平均数进行对比，同时对比市场上热门公司和指数。如下表：
18. 从上表可见，美国铝业长期增长率高于希尔斯。但当时美国铝业的估值只是三年平均利润的11.5倍，希尔斯的估值是27倍，道琼斯指数是15倍多。
19. 美国铝业未来的业绩增长可能不如希尔斯和道琼斯指数，但这个强大的企业不太可能成为“非盈利”机构。
20. 1971年，美国铝业5月份股价位70美元，12月份为36美元，其账面价值为每股55美元。
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注者点评
21. 稀释：据说该词来自于丹尼尔德鲁（1797-1897），他早年是一位牲畜交易商。他将自己的牲口赶往南部的曼哈顿，一路上强迫牲口吃盐。当牲口到Harlem河之时，会因为口渴喝下大量的水，增加其体重。然后，德鲁将活畜在市场上以高价出售。德鲁在进军证券市场后，在市场不知情的情况下，大量增发Eric铁路公司股票。
22. 扭曲财务报表的几种会计因素：
1）不按公认会计准则编制的报表；
2）向高管发放大量股票期权，同时回购等值股票，以防止期权稀释股比；
3）对企业养老金不切实际的估计；
4）把营销和其他“软”成本作为企业的资产，而不作为费用。
23. 当迅速增长的企业报告利润下降时，市场会做出最不利的反应，而成长股的增长放缓是注定的。
24. 任何坏主意的出发点都是好的。
25. “预计”（pro forma）的财务数据：在会计上指扣除非经常损益后的财务数据，但在一些案例中，其没有扣除正常的股息、所得税和巨额商誉费用。
26. 急于确认收入：Qwest Communications International Inc.刚出版的电话黄页，就确认收益，但客户多数是按月支付的。
2000年，Qwest公司股价41美元，2003年初跌到4美元，跌幅90%。
27. 改变资本计提方式：Global Crossing 1998年将建设光纤中的1.78亿美元开支直接计入费用，报告亏损9600万美元。但在1999年，在一个不起眼的注释中，其将建设成本转为资本支出，增加资产而不计入当期费用，使得当期盈利相当靓丽。
28. 存货计提：2000年，美光科技（Micron technology）将其存货按市场价格计提，每股损失2.61美元。很多投资者认为这是一个特殊事件，但半导体公司的存货计提是不断发生的。
29. 退休金调整：2001年初，SBC通信公司将退休金的预期回报从8.5%提高9.5%，其依据是过去10年投资回报率都超过10%。但同年，巴菲特的伯克希尔哈撒韦将退休金的收益率从8.3%降到6.5%。实际上，SBC的退休金亏损6.9%。（注：退休金收益可以看作企业投资收益。）
30. 给投资者的忠告：
1）财务报表从后往前看。企业不愿意让人看到的细节都在后面。
2）查看财务报表的各项注释，关注风险因素，以及“开始”、“改变”、“然而”等词语。
3）不要被乏味至极的会计注释吓倒。这些注释是特意用来阻止普通人进行阅读的，也是积极型投资者需要坚持的。
4）多阅读财务报表和书籍。