问题：巴菲特先生好，我有两个简短问题，第一个是您如何发现一个公司的内在价值（Intrinsic Value）？
巴菲特：
1. 如果你知道现在到未来的全部信息，能够预测现在到卖出日的所有现金流，以合适的贴现率贴现，所得到的数字就是内在价值。
2. 投资，就是用现在的钱，去换未来更多的钱。所有的投资都是如此。
3. 让我们看看债券，看懂债券我们很容易去理解股票。债券的现金流是确定的，其本金明确、利息明确，容易判断的价值。
4. 假设我们有一个动物，可以把股票变成债券，说“这就是我认为股票未来的现金流”。就像我们买一个制造地毯的机器，你们商学院的学生都懂。这也是我们做大生意时要考虑的。
5. 假如你今天买下可口可乐，其市值在1100-1150亿美元之间。如果你有那么多钱，你就不用听我讲了，而是我要听你讲（笑）。
6. 假设今天你买下可口可乐，持有200年或者300年，这其实没区别。现在的问题是，可口可乐会给你带来多少现金？分析师的建议没有用、交易量没用、走势图没用，唯一重要的就是你能收到多少现金。
7. 你买一个农场、买一套公寓，或者公司开采地下的石油，任何的金融评估都是如此。你现在用现金投资，未来收回更多的现金。
8. 投资的核心都是：
1）你得到多少钱；
2）收到钱的时间；
3）收到钱的确定性。
9. 当我计算内在价值时，无论我是买下整个公司，还是买下公司的一小部分，我都以买下整个公司的角度去思考。这就是我的思维方式。
10. 我会考虑公司会发生什么情况，以及什么时候会发生？我就是用已有的钱，获得未来更高的收入。
11. 伯克希尔哈撒韦从来不分红，但其分红的能力不断在增长，伯克希尔的价值不断内生增长。
12. 伯克希尔目前的市值大约是1050亿美元，我们能够支付足够的分红吗？如果你能买下伯克希尔，我们的分红收益能够达到目前利率环境下有吸引力的程度吗？如果你不能回答这个问题，你就不能投资伯克希尔。
13. 你可以在未知价值的股票上赌博，你的邻居可以买未知价值的股票。但如果你不能回答上面的问题，就像我不能就互联网公司回答上面的问题，还有很多很多公司我也不能回答，我就不买这类公司的股票。
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《聪明的投资者》第11章：
《普通投资者证券分析的一般方法》
概要：
价值=当期（正常）利润*（8.5+两倍的预期年增长率）
1. 证券分析师要关注某种证券过去、现在和未来的情况。他要介绍企业的业务，汇总其经营结果、财务状况、优缺点、可能的风险。根据各种假设条件或“最好的猜测”来估算其未来盈利能力。
2. 证券分析师尤其要关注财务报告中可能被极力夸大或者过于轻描淡写的东西。
3. 证券分析师会设计和使用一些“安全标准”，主要涉及平均利润、资本结构、营运资本、资产价值和其他方面。
4. 数学估价法在不太可靠的成长股估值领域非常流行，对未来的估价只有增长率是相同的。或者说，在不能准确判断时，分析师就采用数学方法。
5. 在华尔街44年的经历和研究中，除了简单的数学外，格雷厄姆从未看到关于普通股价值和投资策略可靠的算法。
一旦使用高等数学，你就可以把他看作一种警示：操作者在试图以理论代替经验，而且通常也在以投资为幌子掩盖投机。
6. 格雷厄姆建议采用如下标准。税前利润占债券本金的百分比：工业企业33%，公用事业20%，铁路25%。
7. 1961年后债券利率大幅上升，企业利润上升幅度远低于债券利率上升幅度，要达到格雷厄姆设定的债券安全标准更加困难。
8. 不能用企业多期发债的最高利率估算总利息成本，这样会高估利息成本。
9. 格雷厄姆认为债券的安全标准。
10. 除了利息保障倍数外，还可以考虑：
1）企业的规模要达到最低标准，公用事业公司所在城市人口要有一定规模。
2）普通股与“债务+优先股”的比例要高。
3）资产价值。主要适用于公用事业、房地产和基金。
11. 20世纪30年代的公用事业公司，如电力和燃气，破产全都与融资过多和管理失误有关。
12. 工业企业利润增长好于公用事业，但利润波动大，因此购买债券时应该局限于规模较大，而且在重压下生存下来的工业企业。
13. 普通股的估值：
1）算出未来某几年的平均利润；
2）乘以一个恰当的“资本化因子”（ Capitalization Rate，可以视为“估值倍数”）。
14. 估算未来盈利的方法：
1）过去几年在产量、产品价格及营业毛利等方面的一些平均数；
2）以前期产量和价格水平为基础，预测未来销售额；
3）这些估测要依据GDP、产业、公司的相关情况。
15. 价值线（Value Line）公司提供未来利润和股息的预测。从下表来看，其对盈利略有高估，但由于估值稳健，因此实际预测股价相近。
16. 从上表可见：
1）实际值超预期值50%以上的公司：柯达、联合航空；
2）实际值低于预期值50%以上的公司：联合化学。
17. 影响估值的因素：
1）企业长期前景；
2）管理层水平；
3）财务实力和资本结构；
4）股息记录；
5）当期股息支付率（注者表示这条不重要）。
18. 长期前景主要是行业因素：
在1960年代，市场普遍看好化学公司，不看好石油公司。但从1970年和1963年的每股利润来看，石油公司均上升，而化学公司整体下降。
（注：杜邦的股价不等于利润乘以市盈率，英文原版也是如此。）
19. 管理是一个大家经常谈论的话题，但由于不能对管理层进行客观量化，很难应用。
20. 只有在管理层发生变化，而变化还没有从实际数据中反应出来，管理的因素才是重要的。
例如1962年，新管理层接管了克莱斯勒，公司每股利润1961年1.24美元，1963年达到17美元。股价从1962年的38.5美元，上升到1963年近200美元。
21. 资本结构：如果其他情况相同，在盈利情况下，有更多银行贷款和优先股的公司更好，因为普通股会有更高的“投机”利润。
22. 20年以上连续股息支付，是反映公司股票质量的重要有利因素。
23. 格雷厄姆的成长股估值公式：
价值=当期（正常）利润*（8.5+两倍的预期年增长率）
增长率为随后7-10年的年化预期增长率
24. 如果企业可以按8%以上的增长率无限期增长的话，其股价将趋于无限大。此时，股价者应该引入“安全边际”（margin of safety），降低判断失误带来的风险。
25. 从下表可见，不少企业的实际增长率低于预期增长率。（注：预期增长率，由上面公式中给定目前股价和利润推导出）
26. 股价的估算应该和未来利率相关，但由于利率大幅波动难以预测，因此公式没有纳入利率。
27. 行业研究的实际价值不太大。华尔街对较远的未来预期非常糟糕，很难预期某个不受欢迎的行业即将繁荣。
28. 如果过分拘泥于以实际结果严格计算出的价值范围，同样存在风险。
29. 两步分析法：
1）按公式测算股价；
2）预测如何修正。
30. 分析步骤：
1）确定用于预期股价的公式；
2）以简单方式，综合考虑核心因素，计算出价值；
3）分析公司业绩多大程度可能偏离记录，应该如何调整估值，获得最终的预期股价。
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注者点评
31. 预测的增长率越高，预测期限越远，对微小的误差就越敏感。
1）如果你预测1美元利润在随后15年按15%年化增长，最终利润8.14美元。
2）如果股价为利润的35倍，则股价为285美元。
3）如果增长率不是15%，而是14%，则期末利润7.14美元。
4）投资者对增速不满，只愿意付20倍市盈率，则股价约140美元。
5）股价只有15%预测时的一半。
32. 投资者已经不再重视股息分派率，因为税法不鼓励派息。
33. 长期前景的预测。
从公司网站和EDGAR数据库中下载至少5年的年度财务报告（10-K表），以及至少近一年的季度财务报告（10-Q表）。然后进行如下分析：
1） 这个企业的增长原因是什么？
2） 企业现在及未来的利润来自何方？
需要警惕的是：
1） 企业是“连环并购者”。
大部分吞下后，最终吐了出来，例如朗讯、美泰、桂格麦片等。
2） 企业不断抬升外部融资金额（Other People’s Money，OPM）。
此项会体现在财务报表的“筹资活动产生的现金流量”，例如世通和Global Crossing。
3） 企业收入都来自于某一个或几个客户。
1999年光纤通信企业Sycamore上市，其收入全部来自于威廉姆斯通信公司。2年后，威廉姆斯通信公司破产，Sycamore的股价下跌97%。
企业的优势情况包括：
1） 拥有护城河。
有品牌（哈雷摩托）、
近乎垄断、
规模经济（吉利）、
无形资产（可口可乐）、
无法被替代（电力公司）。
2） 是长跑运动员。
过去10年，收入和利润平稳增长。运动员不可能以百米的速度跑完马拉松，高速的增长可能突然停止。
3） 勤于播种和收获。
每年投入资金拓展新业务，进行研发。
34. 管理层的品质和行为。
1） 阅读历年年报，核实管理层做过哪些预测，他们是否达到了目标？是否承认了自己的失误，并承担了责任？
2） 管理层是否总用宏观经济、不确定因素、需求不足来搪塞？
3） 管理层是否为自己谋求利润最大化？例如高薪酬、对自己的期权重新定价以保值？
4） 高管人员是否在出售股票？
5） 高管是在认真管理公司还是拼命推销股票？
6） 企业会计是将财务透明化，还是模糊化？“一次性费用”是否经常发生？
35. 财务实力和资本结构
1） 优秀的企业：获取的资金要多于消耗的资金。
2） 阅读现金流量表，看企业过去10年内，经营现金流量是否稳步增加？
3） 巴菲特“所有者利润”指标：净收益+折旧、摊销-正常的资本支出。
4） 股票期权是有成本的，表示利润从现有股东转移到新的所有者手中。
5） 任何“异常的”、“一次性的”、“特殊的”和来自于企业养老金的“收入”，必须减
去。
6） 利润应该高于固定费用。2002年，亚马逊的利润比利息成本少1.45亿美元，表示亚马逊需要不断筹资。亚马逊此前的资本情况更加糟糕。
7） 如果企业利润下降且拒付股息，则是在滥用资金。
8） 不断进行股票分割的企业，想的是愚弄投资者。就像是把匹萨从4块分成8块，认为整个匹萨价值会提高的人。
9） 企业应该在股价低迷时回购股票，而不是股价高企（市场乐观）时回购股票。