我的(巴菲特的)投资条件已经发生变化。
当我刚开始投资的时候,我的投资想法比我的钱多。我一页一页、一遍一遍的看《穆迪手册》。我发现一些我能理解的股票,市盈率只有2倍,甚至只有1倍。
我当时只有1万美金,我纠结于投哪个票。我的钱是有限的,又不想去借钱。我的投资想法总是比钱多,我只能卖出我最不喜欢的股票,买入最有吸引力的股票。在很长时间内,我都处于这种状态。
现在,我的钱比我的想法多。
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《聪明的投资者》第14章
《防御型投资者的股票选择》
概要:
提出了防御型投资者股票选择标准。
提供大量1970年的美国股票市场数据,投资者可以与中国市场进行对比。
1. 防御型投资者可以相同的数额购买道琼斯指数所有30种股票。(注:现在购买指数基金即可。)
2. 选择满足如下标准的股票。
1) 适当的企业规模;
2) 足够强劲的财务状况;
3) 利润稳定;
4) 长期股息记录;
5) 长期利润增长;
6) 适度的市盈率;
7) 适度的市净率。
3. 适当的企业规模
1)小公司稳定性不够,不适合防御型投资者。
2)工业型企业的销售规模应该不低于1亿美元;公用事业公司的总资产应该不低于5000万美元。
4. 足够强劲的财务状况
1) 工业企业:流动资产应该是流动负债的2倍;长期债务不超过流动资产净额。
2) 公用事业公司:负债不应该超过股权(账面价值)的两倍。
5. 利润稳定:过去10年都盈利。
6. 长期股息记录:至少连续20年支付股息。
7. 长期利润增长:10年内,每股利润增长至少1/3。期初和期末使用三年平均数。
8. 适度的市盈率:股价不应该超过过去3年平均利润的15倍。
9. 适度的市净率:股价不超过账面价值的1.5倍。
10. 市盈率和市净率指标间可以互相调整,两者乘积不超过22.5倍。
11. 在根据以上标准筛选后:
1) 每一元股价有更多的利润和资产;
2) 所建立的股票组合的总体利润与价格之比,即整体市盈率的倒数,至少应该和当期高等级债券利率相同。
例如,如果AA级债券收益率为7.5%,则组合市盈率不应该高于13.3倍。
12. 将上述标准用于1970年的道琼斯指数成分股:
1) 规模都大大超过标准;
2) 财务上多数公司达到;
3) 至少从1940年开始,每家公司都支付股息;5家公司从19世纪就开始支付股息;
4) 1961-1969年,所有公司都盈利。1970年克莱斯勒公司亏损;
5) 10年盈利增长77%,但5家企业10年增长不到1/3;
6) 道琼斯指数年终股价与盈利之比为839:55.5,正好是建议的上限15;
7) 股价与净资产之比,为839:562,正好是建议的上限1.5。
13. 1971年9月道琼斯指数成分股基本财务数据
14. 1971年9月30日道琼斯指数成分股的基本比例
15. 同时满足7个标准的公司,只有5家。
1) 这5家是:American Can, American Tel. & Tel., Anaconda, Swift, and Woolworth。
2) 这5家的不足在于盈利增长较缓。
16. 对于公用事业公司,格雷厄姆认为不需要关注流动资产与流动负债的比值。
(注者:格雷厄姆没有预料到核电站被禁止、加州公共事业管理法规等挑战,现在公用事业公司波动性已经大增。)
17. 公用事业股最大的吸引力在于估值便宜,股价波动不大。
18. 道琼斯公用事业指数成分股
19. 其他公用事业股
20. 金融企业特点是实物资产少,负债远高于股本,财务的稳健性更为重要。
21. 金融类股票的长期表现
1941-1943年的平均数作为基数10.
22. 铁路股。由于竞争激烈(公路运输、航空运输)、劳工问题突出,在过去50年,美国有一半的运输里程都处于破产或者被接管状态。
23. 1970年,Penn Central Transportation Co.这家最重要的铁路公司破产。而在1、2年前,该公司股价曾经达到历史最高值,而且股息支付历史长达120年。
24. 建议投资者购买,或者不购买整个行业的股票,通常是不稳妥的。但在购买铁路股一定要有充分的理由。
25. 人们对未来的看法,都源自于自己的偏好。个人会重视某些因素,不太重视另一些因素,最终选取的股票也不相同。
26. 重视保护的人,总是确保自己能够获得的现值足够大于市场价格。不以未来的前景和承诺,来补偿眼下价值的不足。
27. 建议防御型投资者不要追求“最优”股票,要重视分散化。
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注者点评:
28. 对于很多防御型投资者来说,自己挑选股票是不明智的,最好直接投资指数基金。
29. 如果经历熊市,防御型投资者仍然坚持自己选股,可以将90%资金配置于指数基金,然后将剩余的10%继续选股。
30. 用2003年初的标普500指数成分股检验格雷厄姆1970年的标准。
31. 适度的规模
1) 可以购买小市值股票基金来投资这一类别。
2) 应该避免市值不足20亿美元的公司。
3) 标普成分股都满足市值的要求
32. 强有力的财务状况
有120家能够满足格雷厄姆提出的流动资产为流动负债2倍的标准。
33. 利润的稳定性
1993到2002年,有86%的公司利润为正。
34. 股息记录
2003年初,有354家当年支付了股息,有225家公司连续20年支付了股息。
35. 利润的增长
有264家10年利润增长1/3,有198家10年利润翻倍。
36. 适度的市盈率
185家公司市盈率不超过15倍。
37. 适度的市净率
123家市净率低于1.5倍,273家市净率低于2.5倍。