《聪明的投资者》第14章+巴菲特早期投资方法

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楼主 2019-01-10 12:54:46
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我的(巴菲特的)投资条件已经发生变化。


当我刚开始投资的时候,我的投资想法比我的钱多。我一页一页、一遍一遍的看《穆迪手册》。我发现一些我能理解的股票,市盈率只有2倍,甚至只有1倍。


我当时只有1万美金,我纠结于投哪个票。我的钱是有限的,又不想去借钱。我的投资想法总是比钱多,我只能卖出我最不喜欢的股票,买入最有吸引力的股票。在很长时间内,我都处于这种状态。


现在,我的钱比我的想法多。


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《聪明的投资者》第14章

《防御型投资者的股票选择》


概要:

提出了防御型投资者股票选择标准。


提供大量1970年的美国股票市场数据,投资者可以与中国市场进行对比。


1. 防御型投资者可以相同的数额购买道琼斯指数所有30种股票。(注:现在购买指数基金即可。)


2. 选择满足如下标准的股票。

1) 适当的企业规模;

2) 足够强劲的财务状况;

3) 利润稳定;

4) 长期股息记录;

5) 长期利润增长;

6) 适度的市盈率; 

7) 适度的市净率。


3. 适当的企业规模

1)小公司稳定性不够,不适合防御型投资者。

2)工业型企业的销售规模应该不低于1亿美元;公用事业公司的总资产应该不低于5000万美元。


4. 足够强劲的财务状况

1) 工业企业:流动资产应该是流动负债的2倍;长期债务不超过流动资产净额。

2) 公用事业公司:负债不应该超过股权(账面价值)的两倍。


5. 利润稳定:过去10年都盈利。


6. 长期股息记录:至少连续20年支付股息。


7. 长期利润增长:10年内,每股利润增长至少1/3。期初和期末使用三年平均数。


8. 适度的市盈率:股价不应该超过过去3年平均利润的15倍。


9. 适度的市净率:股价不超过账面价值的1.5倍。


10. 市盈率和市净率指标间可以互相调整,两者乘积不超过22.5倍。


11. 在根据以上标准筛选后:

1) 每一元股价有更多的利润和资产;

2) 所建立的股票组合的总体利润与价格之比,即整体市盈率的倒数,至少应该和当期高等级债券利率相同。

例如,如果AA级债券收益率为7.5%,则组合市盈率不应该高于13.3倍。


12. 将上述标准用于1970年的道琼斯指数成分股:

1) 规模都大大超过标准;

2) 财务上多数公司达到;

3) 至少从1940年开始,每家公司都支付股息;5家公司从19世纪就开始支付股息;

4) 1961-1969年,所有公司都盈利。1970年克莱斯勒公司亏损;

5) 10年盈利增长77%,但5家企业10年增长不到1/3;

6) 道琼斯指数年终股价与盈利之比为839:55.5,正好是建议的上限15;

7) 股价与净资产之比,为839:562,正好是建议的上限1.5。


13. 1971年9月道琼斯指数成分股基本财务数据 


14. 1971年9月30日道琼斯指数成分股的基本比例 


15. 同时满足7个标准的公司,只有5家。

1) 这5家是:American Can, American Tel. & Tel., Anaconda, Swift, and Woolworth。

2) 这5家的不足在于盈利增长较缓。 


16. 对于公用事业公司,格雷厄姆认为不需要关注流动资产与流动负债的比值。

(注者:格雷厄姆没有预料到核电站被禁止、加州公共事业管理法规等挑战,现在公用事业公司波动性已经大增。)


17. 公用事业股最大的吸引力在于估值便宜,股价波动不大。


18. 道琼斯公用事业指数成分股 


19. 其他公用事业股 


20. 金融企业特点是实物资产少,负债远高于股本,财务的稳健性更为重要。


21. 金融类股票的长期表现

1941-1943年的平均数作为基数10. 


22. 铁路股。由于竞争激烈(公路运输、航空运输)、劳工问题突出,在过去50年,美国有一半的运输里程都处于破产或者被接管状态。


23. 1970年,Penn Central Transportation Co.这家最重要的铁路公司破产。而在1、2年前,该公司股价曾经达到历史最高值,而且股息支付历史长达120年。


24. 建议投资者购买,或者不购买整个行业的股票,通常是不稳妥的。但在购买铁路股一定要有充分的理由。 

25. 人们对未来的看法,都源自于自己的偏好。个人会重视某些因素,不太重视另一些因素,最终选取的股票也不相同。


26. 重视保护的人,总是确保自己能够获得的现值足够大于市场价格。不以未来的前景和承诺,来补偿眼下价值的不足。


27. 建议防御型投资者不要追求“最优”股票,要重视分散化。


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注者点评:

28. 对于很多防御型投资者来说,自己挑选股票是不明智的,最好直接投资指数基金。


29. 如果经历熊市,防御型投资者仍然坚持自己选股,可以将90%资金配置于指数基金,然后将剩余的10%继续选股。


30. 用2003年初的标普500指数成分股检验格雷厄姆1970年的标准。


31. 适度的规模

1) 可以购买小市值股票基金来投资这一类别。

2) 应该避免市值不足20亿美元的公司。

3) 标普成分股都满足市值的要求


32. 强有力的财务状况

有120家能够满足格雷厄姆提出的流动资产为流动负债2倍的标准。


33. 利润的稳定性

1993到2002年,有86%的公司利润为正。


34. 股息记录

2003年初,有354家当年支付了股息,有225家公司连续20年支付了股息。 

 

35. 利润的增长

有264家10年利润增长1/3,有198家10年利润翻倍。


36. 适度的市盈率

185家公司市盈率不超过15倍。


37. 适度的市净率

123家市净率低于1.5倍,273家市净率低于2.5倍。


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