我的（巴菲特的）投资条件已经发生变化。
当我刚开始投资的时候，我的投资想法比我的钱多。我一页一页、一遍一遍的看《穆迪手册》。我发现一些我能理解的股票，市盈率只有2倍，甚至只有1倍。
我当时只有1万美金，我纠结于投哪个票。我的钱是有限的，又不想去借钱。我的投资想法总是比钱多，我只能卖出我最不喜欢的股票，买入最有吸引力的股票。在很长时间内，我都处于这种状态。
现在，我的钱比我的想法多。
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《聪明的投资者》第14章
《防御型投资者的股票选择》
概要：
提出了防御型投资者股票选择标准。
提供大量1970年的美国股票市场数据，投资者可以与中国市场进行对比。
1. 防御型投资者可以相同的数额购买道琼斯指数所有30种股票。（注：现在购买指数基金即可。）
2. 选择满足如下标准的股票。
1） 适当的企业规模；
2） 足够强劲的财务状况；
3） 利润稳定；
4） 长期股息记录；
5） 长期利润增长；
6） 适度的市盈率；
7） 适度的市净率。
3. 适当的企业规模
1）小公司稳定性不够，不适合防御型投资者。
2）工业型企业的销售规模应该不低于1亿美元；公用事业公司的总资产应该不低于5000万美元。
4. 足够强劲的财务状况
1） 工业企业：流动资产应该是流动负债的2倍；长期债务不超过流动资产净额。
2） 公用事业公司：负债不应该超过股权（账面价值）的两倍。
5. 利润稳定：过去10年都盈利。
6. 长期股息记录：至少连续20年支付股息。
7. 长期利润增长：10年内，每股利润增长至少1/3。期初和期末使用三年平均数。
8. 适度的市盈率：股价不应该超过过去3年平均利润的15倍。
9. 适度的市净率：股价不超过账面价值的1.5倍。
10. 市盈率和市净率指标间可以互相调整，两者乘积不超过22.5倍。
11. 在根据以上标准筛选后：
1） 每一元股价有更多的利润和资产；
2） 所建立的股票组合的总体利润与价格之比，即整体市盈率的倒数，至少应该和当期高等级债券利率相同。
例如，如果AA级债券收益率为7.5%，则组合市盈率不应该高于13.3倍。
12. 将上述标准用于1970年的道琼斯指数成分股：
1） 规模都大大超过标准；
2） 财务上多数公司达到；
3） 至少从1940年开始，每家公司都支付股息；5家公司从19世纪就开始支付股息；
4） 1961-1969年，所有公司都盈利。1970年克莱斯勒公司亏损；
5） 10年盈利增长77%，但5家企业10年增长不到1/3；
6） 道琼斯指数年终股价与盈利之比为839:55.5，正好是建议的上限15；
7） 股价与净资产之比，为839:562，正好是建议的上限1.5。
13. 1971年9月道琼斯指数成分股基本财务数据
14. 1971年9月30日道琼斯指数成分股的基本比例
15. 同时满足7个标准的公司，只有5家。
1） 这5家是：American Can, American Tel. & Tel., Anaconda, Swift, and Woolworth。
2） 这5家的不足在于盈利增长较缓。
16. 对于公用事业公司，格雷厄姆认为不需要关注流动资产与流动负债的比值。
（注者：格雷厄姆没有预料到核电站被禁止、加州公共事业管理法规等挑战，现在公用事业公司波动性已经大增。）
17. 公用事业股最大的吸引力在于估值便宜，股价波动不大。
18. 道琼斯公用事业指数成分股
19. 其他公用事业股
20. 金融企业特点是实物资产少，负债远高于股本，财务的稳健性更为重要。
21. 金融类股票的长期表现
1941-1943年的平均数作为基数10.
22. 铁路股。由于竞争激烈（公路运输、航空运输）、劳工问题突出，在过去50年，美国有一半的运输里程都处于破产或者被接管状态。
23. 1970年，Penn Central Transportation Co.这家最重要的铁路公司破产。而在1、2年前，该公司股价曾经达到历史最高值，而且股息支付历史长达120年。
24. 建议投资者购买，或者不购买整个行业的股票，通常是不稳妥的。但在购买铁路股一定要有充分的理由。
25. 人们对未来的看法，都源自于自己的偏好。个人会重视某些因素，不太重视另一些因素，最终选取的股票也不相同。
26. 重视保护的人，总是确保自己能够获得的现值足够大于市场价格。不以未来的前景和承诺，来补偿眼下价值的不足。
27. 建议防御型投资者不要追求“最优”股票，要重视分散化。
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注者点评：
28. 对于很多防御型投资者来说，自己挑选股票是不明智的，最好直接投资指数基金。
29. 如果经历熊市，防御型投资者仍然坚持自己选股，可以将90%资金配置于指数基金，然后将剩余的10%继续选股。
30. 用2003年初的标普500指数成分股检验格雷厄姆1970年的标准。
31. 适度的规模
1） 可以购买小市值股票基金来投资这一类别。
2） 应该避免市值不足20亿美元的公司。
3） 标普成分股都满足市值的要求
32. 强有力的财务状况
有120家能够满足格雷厄姆提出的流动资产为流动负债2倍的标准。
33. 利润的稳定性
1993到2002年，有86%的公司利润为正。
34. 股息记录
2003年初，有354家当年支付了股息，有225家公司连续20年支付了股息。
35. 利润的增长
有264家10年利润增长1/3，有198家10年利润翻倍。
36. 适度的市盈率
185家公司市盈率不超过15倍。
37. 适度的市净率
123家市净率低于1.5倍，273家市净率低于2.5倍。