聪明的投资者10:神奇的格雷厄姆股票估值公式

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楼主 2019-10-12 09:40:50
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各位书友大家好,欢迎继续来到老齐的读书圈,一起来继续这本书,聪明的投资者的学习。今天该讲干货了,先来说债券该怎么分析。格雷厄姆研究美国几十年,他用企业的利润和费用之间的比例来做了个表,最差的年份中利润也得保证是费用的3倍,也就是说买债券也得要看业绩的。他每年付出的费用如果超过了利润的三分之一,那么这个公司的债券安全度就会大幅下降。这个道理很简单,说白了就是赚两个花一个,这就是财务健康,如果赚一个花两,这明显就是败家子了。这个思想也同样适用于我们的家庭,你家的财务费用有多高呢?你每月要偿还多少贷款呢,是收入的二分之一还是三分之一,如果超过了三分之二,对于这样的人千万不要把钱借给他,因为他很可能不还钱。越是在加息周期,在经济越困难的时候,违约的概率就越大。如果你要投资债券,还是要严格标准比较好,因为时间跨度较长,这里面有繁荣可能也会赶上萧条。所以老齐建议,统一都按照萧条的标准操作。负债率过高,财务费用过高的企业,不要买他们的债券。

 

其次我们说股票的投资,市场对于某一板块,某一类股票的所谓估值,就包含了对他们未来前景的观点,比如银行为什么市盈率只有5倍,而创业板能高达30多倍,说明市场根本不看好银行,大家觉得未来能发展的还是创业板,还是那些高精尖的东西。而传统行业也就这样了。就比如书里格雷厄姆说,60-70年代化学股热,市场普遍给到了20倍以上的估值,而对应的石油公司只有10几倍。后面的7年时间,股市不怎么好,石油行业股票都跌了,但跌幅不大。而化学股就不一样了,出现了严重分化,有人成功更多人失败,联合化学和联合碳化前者跌了一半,后者跌了三分之一。高市盈率神话破灭,只有杜邦涨了一倍,所以这给我们一个启示,一个未来的行业,往往是用尸体堆起来的,即使这个行业真有发展,也未必是你买的那个公司。

 


格雷厄姆为了让估值更严谨,给了一个公式,来测算5年后的股价


5年后的价值=当期利润X8.5+2倍的预期年化增长率)


什么意思呢?比如我们测算茅台,今年业绩应该差不多18元,预期年化增长率是大概是20%2倍就是40%,再加上8.5,等于48.5,最后用18乘以48.5就是说茅台5年之内能长到873元。这么一看茅台才600,未来还能再涨273元,还有45%的涨幅,相当于年化收益8.5%。有人问了,这个公式灵吗?反正吧,是一个手段,最大的不确定性,来源于利润增长率,这东西得靠预测,既然是预测就没那么准。格雷厄姆发现,你只要能把利润增长率预期准了,那么后面的测算还是有价值的,往往最后算出的价值还要保守一些,最后股价涨幅可能更大。如果连增长率都算不对,那就纯扯淡了。所以从格雷厄姆这个公式你也可以看出,公司到底能不能买,只跟他的利润和增长率有关,至于现在的价格其实并不重要。一个每年能稳定增长8%的公司,其实给高的估值都不过分。而如果要是8%以上的增长能够维持,这就是神一样的公司了。当时IBM维持了16%的增长,维持了5年,股价翻了3倍,施乐更是维持了530%的高增长,股价涨了10倍。所以这就跟前面的观点结合在了一起,大家算算28%的增长,再加上8.5,等于24.5,然后乘以利润,这不就是市盈率吗?格雷厄姆之前多次奉劝大家不要在25倍以上市盈率买股票,原来他是不太相信有什么公司能够连续维持8%以上的增长。

 

总之,这给我们提供了一个思路,那就是增长率才是股票的核心。买大牛股,就是要买利润增长率高的股票。那么哪些股票增长率高呢?哪些股票又增长稳定呢?一般零售类公司可预测性较强,大一点的公司稳定性会更好。所以如果你在白马股里面找,应该还是能够发现的。在软件里有一个归属净利润同比,先把你要投资的个股找出来,然后用净利润同比排名,一般找10%-20%增长的即可。这样可以圈出一大堆个股,然后返回头去看,他们每年的增长率都是多少。如果要维持了5年,那么这个数字就可信的多。老齐可以给大家一些经验,那些直接贩卖给C端用户的产品,相对增长比较可预测,而to B端的业绩,非常不确定。所以我们一般选股票都挑选跟老百姓有关的,大家能在超市里,购物中心中,街头巷尾看到的东西。另外,为了保险起见,我们总是在专业机构作出业绩增长预测之后,再打一个6-8折,也就是说他之前都维持20%的增长,我宁愿相信他只有15%。这也算是给自己一个安全边际吧。

 


格雷厄姆自己也承认,华尔街的分析师对于未来的业绩预测非常糟糕,越远越不准。所以他倾向于使用前7年的平均增长率,只要起伏不大的,他可以倾向于认为,未来也差不多依然是这个水平。如果要是起伏太大的,比如煤炭中的盘江股份,业绩今年暴增5000多倍,这就一点意义都没有了,看到这样的数字,你干脆就把他删除掉就好。

 

其实很多人都不明,到底是什么让股市上的价格落差如此之大,说白了就是对未来的预期,而未来预期的表现形式就是利润的变化。这时候老齐可以把之前巴菲特的选股标准拿出来,为什么他要求有护城河,要有提价权利,要有品牌价值,在行业里做到无可替代,其实都是为了利润率所做的保护。用这些基本面锁定一个公司,让他变得看起来可以预测。

 

优秀的公司,应该在股市的低点,回购自己的股票。第一这表明他们自己能产生现金流,经营不受熊市影响,第二也是对于未来增长有信心的表现。所以大家投资一个公司之前,应该翻看一下他的高管持股和股本变动,如果发现熊市里有回购或者高管增持,这个公司大体值得信赖,相反,一个公司牛市里玩命减持增发,而熊市里没人增持,那么这样的公司还是少碰为好。

 

格雷厄姆也提到了企业财务的技巧,会直接影响利润的连续性,很多企业会在股市不好的年份,大量计提费用,制造亏损。把业绩压低。而等到牛市来临后,再把业绩放出去。这种技巧不光在美国,在中国更是被广泛应用。所以有的时候我们在读财报的时候,要格外注意费用,如果费用大幅上升,再结合市场情况看,就容易看出企业是不是在玩猫腻了。先把利润压低,然后在连续几年释放,制造高增长的假象。比如每年都赚1000万,这样搞增长率就是0,在股市上是不会有价值的。但是他今年把费用做高,隐藏800万出来。到未来5年分批释放,也就是说今年200万,明年400万,后年800万,大后年1600万,然后再来个2000万,所以同样是55000万利润,经过财务一调整后,一个0增长公司,立马变成了高增长公司,前者在股市上,顶多给10倍市盈率也就是1个亿估值,后者年化接近100%的增长,怎么也得给50倍市盈率,所以第一年开始他还是1亿估值,到了第四年,估计估值能超过10亿。这时候高管就方便套现了,而套现的数量是原来的10倍了。之后他再组织一次暴跌,然后继续搞一遍,很快股价就有能起来了。所以这种业绩大幅波动的公司,大家应该小心了,看业绩是否连续应该至少看7年以上,至少是一个牛熊周期。就看附近2-3年,确实容易被蒙蔽。格雷厄姆建议大家,甚至要采用3年平均法和10年平均法。比如把10年的年化增长率列出来,然后相加除以10,这就让企业恶意制造亏损拉高增长率的目的落空。

还有很多的财务手法,都会影响利润,比如提前确定收入,明明钱还没到自己兜里,就说这钱没跑了,这是会计中的一个盲点。很多企业提前确认收入会让利润虚高。也有相反的例子,有的公司减少存货价值,从而降低了利润。一些不明真相的吃瓜群众以为这是在隐藏利润了,其实不是,就是他的货过时了卖不掉了。不但不是隐藏利润,甚至可能是趋势性变坏的开始。应该具体问题具体分析,很可能未来成为一个经常的损益。

 

此外还有资本收益率,也就是一家公司投资于另外一家公司所获得的收益,这是带有反身性的,牛市的时候会更好,熊市的时候会更差。这些反身性的收益产生的利润,甚至我们要反过来看,也许才会更保险,也就是熊市的时候给他补齐,而牛市的时候给他削平。这就是格雷厄姆的财务分析方法,当然听不懂没关系,后面还有具体的案例告诉你怎么用。咱们明天接着讲。


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