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日本央行负利率震惊全球

日本打响新年第一枪，货币战争的阴霾再度笼罩全球。

 

昨天（1月29日），日本央行意外宣布引入负利率，成为去年12月美联储加息以来，首个宣布宽松的全球主要央行。日元应声急贬2%，连破119、120和121三个整数关口。

 

日本央行的这一决定让市场“震颤”。这可能是昨天乃至本周，国际市场上最具爆炸性的消息。

一时间，全球范围内的货币大战俨然一触即发。

分析认为，日本央行采用负利率，加大了包括央行在内其他央行进一步放宽货币政策的压力。这一决定将加剧美联储与其他地区之间的货币政策分化程度，进而推动美元走强。

 

目前，欧洲央行已经暗示可能于3月扩大宽松规模。央行虽然“死扛”着不降准，但已经通过各种工具释放了大量的流动性，而且市场预计随着现有流动性工具到期，央行仍在春节后实施降准。

 

而就连美联储对于今后是否会加息也开始犹豫起来。不仅达里奥、索罗斯多位大佬称加息是个“错误”，美联储在最新利率声明中也暗示，全球局势的恶化可能影响到加息进程。

 

尽管市场对日本央行在未来某一时间加码宽松有预期，但彭博对42位经济学家的调查显示，仅有6人预计日本央行昨日加大刺激力度。昨日宣布实施负利率的决定让市场“震颤”，也暴露了QQE政策的局限性。

 

彭博援引日本第一生命经济研究所首席经济学家 Hideo Kumano称，“这是一个惊人的、戏剧性的举动。”

新一轮货币大战一触即发

自去年12月美联储加息之后，日本央行成为全球第一个实施宽松政策的主要央行。这也令货币大战的阴霾再度笼罩全球。

 

瑞穗银行策略师Ken Cheung称，日本央行采用负利率，加大了包括央行在内其他央行进一步放宽货币政策的压力。这一决定将加剧美联储与其他地区之间的货币政策分化程度，进而推动美元走强。

 

事实上，早在上周三全球市场一片水深火热之际，欧央行行长德拉吉就曾释放明显的鸽派信号，暗示3月可能采取更多行动。他表示，增速、全球市场动荡，都给欧元区经济复苏带来挑战，欧央行可能在3月会议上加大刺激力度。

 

德拉吉当时说，欧央行行动“没有限制”，欧央行会动用使命范围内一切可能的工具。欧央行准备好了扩大量化宽松规模，包括克服流动性约束。他表示，对于任何工具，欧央行将会确认没有技术上的限制，不受规模的约束。

 

而德拉吉之所以如此热切的推动宽松，主要还是因为实施了近一年的QE并没有起到预期的效果。去年12月，欧央行预计2015年欧元区通胀仅为0.1%，距2%通胀目标的距离越来越远。然而当前油价较12月时下跌了40%，表明未来几个月CPI还会继续下跌。

  

而且日本央行更是信誓旦旦的表示，如有必要将进一步降低负利率，将毫不犹豫地再度加码政策力度。大有不达目的誓不罢休的味道。

 

压力增加

 

兴业证券分析师王涵认为，随着欧洲和日本央行释放进一步宽松的信号，在更多地盯住一篮子货币的情况下，兑可能会有贬值压力。

 

“而一个潜在的风险点在于，如果日欧央行的宽松能够帮助美国金融市场风险的缓解，可能对美联储的未来货币政策节奏产生影响，对造成进一步的压力。”王涵表示。

 

穗银行策略师Ken Cheung称，日本央行决议或促使及亚洲其他央行放松货币政策。

 

事实上，在日本央行公布利率决议后，离岸莫名“躺枪”，对美元一度0.26%，印证了上述分析师的说法。

 

降准在路上？

 

除了货币贬值，同样面临着不小的宽松压力。但央行始终顶住压力，用逆回购、MLF、SLO等公开市场操作平滑流动性，释放降准压力。

 

央行公开市场昨日将进行2600亿元28天期逆回购操作、800亿元7天期逆回购操作。公开市场本周净投放5900亿元，创2013年2月来最大规模。上周为净投放3150亿元，央行已连续四周实现净投放。

 

对此，华侨银行驻新加坡经济学家谢栋铭评论称，央行坚持不降准，转为增加春节前后公开市场操作场次，主要是在当前压力较大的情况下，先要安内，确保国内跨节期间流动性稳定。

  

央行研究局首席经济学家马骏称，央行19日安排6000亿元以上的资金予以支持，有替代降准作用的含义。马骏同样明确表示出对汇率的考量，“如果过度采用降准的措施，可能导致对短期利率过大的下行压力，不利于稳定资本流动和汇率。”

 

从央行表态及近期投放流动性操作方式来看，春节前降准可能性已大概率降低，不过鉴于节后大量资金到期，且不论是从基本面，还是外汇占款持续下降，都要求适当下调存准率以支撑经济和补充资金外流缺口。降准料不会缺席。

 

，春节后大量公开市场28天品种以及MLF到期后，由外汇占款所导致的长期资金缺口必须由降准来对冲，因此降准的时间点一定在3月底或4月初。

A股遭“轰炸”咋办

上述分析反馈到股市，“跟我读研报”认为，无论是资本管制加强、还是下一波潮加快到来，都对A股低位信心修复不利；而短期放水叠加扭曲操作难以直接推动A股上涨，因为A股当前表现不好的问题不在于流动性紧张。

 

因此总的来说，日本央行负利率政策对A股中线行情存在不利影响。A股低位企稳仍较为艰难，仍建议投资者保持观望，不要随便抄底。

刀锋也吐槽，又陷入两难境地——想稳定汇率，就必须收紧流动性，若收紧流动性，股市必然；如果不维稳汇率，搞大放水救股市，则一定加速贬值！

但刀锋有一点不明白：欧元日元都在抢着贬值，为何就不能贬值呢？出口都这么差了，汇率装逼给谁看呢？，此处省略一万字……）  

刀锋强调：“股市投资，重在顺势而为！与趋势对抗，会死的很难看！”。目前的A股仍走在下跌趋势中，建议继续以熊市思维应对。控制仓位，谨慎抄底！耐心等待央行“货币汇率”政策的转变。

日元逃跑了，凭啥逼挺住？

为什么美国和欧洲允许日元贬值，而不允许继续贬值？

 

日元贬值，当然对日本经济构成刺激，有利于其继续复苏。事实上，在持续宽松的货币政策作用下，日本经济近期已经有了某些向好的迹象，只是基础非常不稳定。

 

日本经济好了，对全球经济、当然有促进作用，毕竟日本是第三大经济体。但另一方面，如果其他国际汇率保持稳定，则日本在出口上肯定会占便宜。比如商品在跟日本商品竞争的时候，竞争力就会下降。所以，日元贬值虽然短期会刺激股市，但长期对有不利的一面，这一点不容忽视。

 

此外，我们可以看出，在汇率问题上美国日本和欧洲，以及国际货币基金组织采取了双重标准。很多小国，比如阿根廷、阿塞拜疆汇率腰斩，他们采取了放任态度。对于日元和欧元的贬值，大家也好说好商量。

 

但的时候，麻烦就来了。

不仅美国财长打电话过来干预，国际货币基金组织总裁拉加德也多次表态或者打电话过来干预。就在几天前，日本央行行长黑田东彦在达沃斯论坛上还向支招，让不惜采取更加严格的外汇管制，以稳定汇率。

前两天，德意志银行还建议主要经济体，通过签署新的“广场协议”以支撑汇率，并遏制美元升值。

 

总之，一句话：在全球经济风高浪急的时刻，日本能做的事情、欧洲能做的事情，不能做。还是要像在2009年最深重的时候一样，承担更多的国际责任。

 

虽然从国内改革的潜力、市场的潜力上看，的确远比欧洲、日本大，前景也远比他们光明。从的长远发展考虑，或者说从战略角度看，深化改革、增加家庭收入、启动内需、增加制造的附加值，都是我们应该走的路。但短期来看，或者说当前战术上，也需要让高估的汇率通过市场得到矫正。

 

美日欧不准汇率回归市场真实价格，应该说是霸道的，也是将难题踢给别人的自私做法！

 

我们看到，近期汇率保持了稳定，为此央行放弃了降准降息，只能通过频繁的逆回购、SLO、MLF等中短期工具增加市场流动性，这也是近期股市承压的一大原因。

 

所以，未来的汇率政策应该主要从国内经济的需要出发，不能只考虑美日欧的压力。国际化，以及在2016年9月30日之后顺利纳入SDR货币篮子固然重要，但如果真的到了万不得已的时候，该放弃、该推迟的也要敢于放弃和推迟。

这意味着今后民间银行向央行存款，需支付每年0.1%的手续费。

 

据媒体透露，对于导入负利率的决定，当天9名参与投票的政策委员中，5人赞成、4人反对，显示在此问题上的意见分歧。而仅仅在一星期前的国会答辩中，日银总裁黑田东彦尚称“未具体考虑”推行负利率。

 方正证券策略分析师郭艳红向第一财经表示，日本一直是通缩的状态，这次实行负利率对外部流动性有所改善，油价也进一步回升。

 

日本共同社的相关分析称，推行负利率乃颠覆存款获取利息这一经济基本原则的做法，相当于一剂效果难料的“猛药”。黑田东彦此举意在通过突然宣布这一举措刺激市场，从而达到最大政策效果。此举意在促使民间银行向实体经济注入更多资金，然而也存在银行方面有可能通过提高贷款利率转嫁成本，以及导致日元贬值无法控制等风险。

 

日本央行决定加码货币宽松推行负利率的消息传出，29日东京外汇市场日元汇率暴跌，而东京股市日经指数先是大涨，后又开始急跌，盘中震荡剧烈。

 

投资人士温天纳称，日本负利率反映日本进入通胀可能遥遥无期，日元可能会朝着贬值的方向走，这也会加剧压力。

 

华林证券策略分析师胡宇认为，日元进入负利率时代，这标志着货币战争的开始，过去半年的贬值，导致了日本担忧其产品出口竞争力的影响，这对全球经济来说，货币贬值恶性竞争加剧，对股市来说表面上是好消息，但实际上意味着大家对经济前景担忧进一步加深，如果短期有反弹后可能进一步往下走。

 

某券商首席经济学家则认为，以往不少投资者从日本借钱投资，，日本的资金也可以投资其他地方，日元负利率对A股影响暂时难有定论。

知识补充：什么是负利率?

什么是负利率?负利率就是存款利率低于通货膨胀率，也就是说，如果把钱只存在银行里，会发现，财富不但没有增加，反而随着物价的上涨缩水了。

欧洲人民已经真真切切地品尝了零下存款利率的滋味，他们把钱存到银行，是真的要付银行钱的。

2012年7月，面临欧债危机的丹麦决定开展存款负利率实验，结果丹麦企业投资增长还是有限，个人消费也表现黯淡，但好在去除了丹麦克朗本身的泡沫。

90年代以来，其实已经历过4次名义负利率的阶段，分别是1992年10月~1995年11月、2003年11月~2005年3月、2006年12月~2008年10月、2010年2月~2012年3月。

几个月前，也传出进入名义负利率时代，但央行官员出面否认了。央行研究局局长陆磊说，若考虑PPI经济指标的话，依然保持很高的正利率。

无论如何，在负利率时代一部分存款挪出来进行投资，已经成为必然的选择。

把钱们放到哪里才安全，才不会亏呢?消费?炒股?买房?买宝宝?还是买包包?

据说，货币经济学界有一个假说：利率如果降到零以下，人们将会囤积现金。

存放大量现金，需要保证环境干燥、安全，还需要专门的地方，继而产生储存成本。据估计，这样专门地方的实际存储成本介于现金价值的1%至2%之间。

这意味着，-1%或-2%的利率，也不会引发人们大规模的提现行为。在这个利率水平上，人们和银行还是愿意把多余的现金作为存款，而不是把它藏在床下，并雇佣24小时保安来看守。

“负利率”这剂猛药，将给日本带来什么？

负利率的正面效果：促进投资和消费，还会促使日元贬值

原本民间金融机构将存款存入央行要从央行获得利息，但如今却要反过来向央行支付，这就是负利率。这样，原本应由借款人向放贷人支付的利率，反过来却要由放贷人向借款人支付。

如果负利率在金融市场扩大，借款人将从中受益，因此有助于带动设备投资和购房需求。对于拥有巨额借款的国家财政而言也是一件乐事。还有望刺激个人消费。

瞄准利息差的投资者将会增加抛售日元，还具有促进日元贬值的效果。表示欧元综合实力的实效汇率从2014年6月到2015年12月这段时间里下滑了10％。

在欧洲，推行负利率政策并不罕见。，金融机构将多余资金存到央行会被收取手续费。瑞士和瑞典的政策利率也为负值。

负利率的负面效果：对银行构成打击，可能加速避险行为

缺点在于首先将挤压以赚取利率收入作为主业的金融机构的收益。如果在向融资对象支付利率的同时，无法使存款利率进一步变为负数，将出现负利差。在股票市场，在过去2年里，三菱UFJ和摩根大通等日美大型银行股价表现坚挺，但德意志银行、瑞信银行和巴克莱银行等欧洲银行的跌幅达到4～6成，在欧洲大型银行之间，整合正在加速。

此外，对投资资金的影响也不容忽视。利率的下调将降低民间金融机构抛售国债后将收回的资金存入央行的益处，从结果上看，有可能导致增加基础货币（资金供应量）变得日趋困难。基础货币的减少将对因过剩流动性而持续存在的世界金融行情产生影响。

从基础货币来看，美国以2014年8月的4.07万亿美元为顶峰，而以2015年3月的4.5万亿美元为顶峰，随后均转为减少，去年12月，日美欧中合计环比减少0.7％，降至12.85万亿美元，转为了下降。资金的减少被视为年初以后的市场动荡的原因之一，在这种背景下，日本央行引进负利率面临风险，如果一着不慎，将加快避险（抛售股票）行为。

如果缺乏有利可图的投资项目，从银行存款变为手头现金这一趋势将加强，结果经济活动有可能。

个人投资者或涌向股市

此外，金融理论的基础有可能动摇。这是因为分析师在计算理论股价之际可以认为，在利率为负的情况下，即使企业收益没有变化，股价的现在价值也变得无限大。如果投资者之间混乱扩大，股票市场的波动率迅速加剧的可能性难以否认。

如果以负利率为契机，家庭收支将目光从偏重存款转向股票投资，依赖海外投资者的日本股市有可能形成个人投资者成为主角的市场。负利率有可能成为约1700万亿日元个人金融资产进入投资领域的契机，另一方面，有可能给市场和经济造成混乱，可以说是一剂猛药。

榻榻米下已经有3000亿美元在沉睡，日本人何去何从？

瑞穗证券首席市场经济学家上野康则此前表示：“长期以来，日本居民爱在家中存放现金”。根据上野康则的估算，截止到3月25日日本人共在家中囤积了36万亿日元的现金，约合3010亿美元。

CNBC报道中也指出，除非发生百年一遇的危机，这些天量现金还将继续“沉睡”在榻榻米之下。

熊野英生表示：“在日本通货紧缩的背景下，现金为王。”此外，在低利率的环境下，即便将钱款存入银行，日本家庭也不会得到太多利息。根据瑞穗银行的数据，此前日本十年期存款的利率仅为0.10%至0.150%，意味着十年期1万美元的存款只会产生1美元的利息。

如今，日本央行将利率降为负值，意味着存钱还需要向银行缴纳利息，预计将会有更多的钞票赶往日本人的榻榻米。榻榻米下已囤3000亿，如今负利率日本人该继续加码？

让央行面临一个艰难抉择 ？

日本央行行长黑田东彦在答记者问中表示：等新兴市场国家经济的不透明，以及原油价格的暴跌，导致了这次政策的出台。

但是日本负利率的一大影响是促使日元直线贬值，而日元的贬值让央行面临一个艰难抉择：

由于日元是很多国家地区货币赖以支撑的货币，因而此举很可能引发新一轮竞争性贬值。亚洲各经济体正经历通缩与出口下滑。泰国的消费者价格连续5个月下跌，而韩国的零售价格上涨幅度也仅有0.5%。

对而言，通缩尤其值得担心，因为正在陷入债务陷阱之中，实际债务规模越来越大。对于各国央行的银行家而言通缩是最大的敌人，这其中的另外一个原因就是通缩会导致（人们）推迟购买，整体经济活动这一恶性循环，从而破坏经济增长。

日本央行行长黑田东彦答记者问

北京时间14:00，日本央行召开新闻发布会。会上，日本央行行长黑田东彦表示，日本央行采取负利率以快速实现2%通胀目标。如有必要，日本央行将进一步下调利率。这将给整个收益率曲线增添下行压力。如有必要，将毫不犹豫地再度加码政策力度，预计经济稳步增长。

以下是黑田东彦答记者问实录，由凤凰财经独家听译：

问：这次实行了负利率政策，与之前的QQE政策是什么关系呢？

黑田东彦：这次的负利率决议是之前QQE政策的延伸，未来将以三个次元的的政策来保证量化宽松政策的实施。这次新的QQE政策并不是否认之前QQE政策的失败。目前可以在量化、质化和利率方面放宽政策。负利率并不意味着量化宽松有限，负利率不意味着不能扩大债券购买。负利率增加了日本央行的选择。

问：负利率对实体经济有什么影响？

黑田东彦：实际利率下调的目的，是为了刺激消费和投资，刺激消费之后对整体的经济也是一个积极影响。利率下调对其他资产的平衡也有好处，可以期待量化宽松政策的积极效果。

问：2013年实行量化宽松政策的时候，做了许多展望。现在是当时的量化宽松政策目标没有完成吗？

黑田东彦：2014年4月CPI（除去消费税）达到了1.5%左右，但之后原油价格出现巨幅震动是谁都无法预想到的，现在全世界经济都呈现出了的趋势。但是，现在无论日本还是欧美，除了能源外，其他行业的CPI能保持在1%以上，也是前期政策产生了积极影响。

最近原油跌到了30美元左右，所以通胀目标下调也并不是说QQE的目标没有达到，只能说是受到了世界经济的影响。这个政策将持续到什么时候目前还无法预测，具体的情况无法说明。

问：负利率政策对金融系统有什么影响？

黑田东彦：负利率政策短期之内无法避免地会对金融机关的收益产生影响，但是会导入避免对收益产生巨大影响的“阶层构造”。

问：日本经济和原油价格关联这么大，今后原油可能会维持在36美元附近，那么日本经济整体应该怎么看？

黑田东彦：世界经济中所有的国家央行，都没办法说能够准确预测原油价格。所以，，都认为原油价格下跌是意料之外，因此都在油价下跌之后重新讨论了金融政策。

现在影响日本经济的最大要素还是原油价格和新兴市场、资源大国的经济发展。所有国家的央行，都不能准确预测原油价格。所以，，因此都在油价下跌之后重新讨论了金融政策。

问：资本流出是一个非常大的问题，你怎么看这一情况对日本政策的影响？

黑田东彦：等新兴市场国家经济的不透明，以及原油价格的暴跌，导致了这次政策的出台。

问：日本央行此前与人行就万一发生时，重启双边货币互换的安排进行磋商，目前进展如何？

黑田东彦：无法对有关与货币互换会谈的进展置评，正就外汇互换与央行进行商谈。

问：如何看待日本的通胀目标呢？

黑田东彦：低油价将给CPI带来下行影响直至2016财年末，推后CPI目标实现时间是因为下调了油价预期，将在2017财年上半年前后实现2%通胀目标，日本物价趋势正在稳步上升。金融政策不是将通货作为目标。

问：如何看待甘利明辞职的事情？

黑田东彦：无法对这件事进行评价，对甘利明的努力表示感谢，并称安倍经济学政策将在石原伸晃任内继续推进。

市场行情方面，日经225指数期货在新加坡涨幅扩大至3.7%。

（来源：牛熊档案、A股那些事）

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