价值投资的概念和历史

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楼主 2019-06-16 02:31:05
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最近刚帮大学老师写完一章关于价值投资的内容,分享给大家看看。分四部分,这是第一部分。


价值投资是参与到资本市场的投资者耳熟能详的一个词,关于价值投资的定义有很多,就如同一千个读者有一千个哈姆雷特一样,每个投资者都有自己对价值投资的理解,或肤浅或深刻,有不少的投资者认为价值投资不适用于中国的股市,不论你是否认同价值投资的理念,首先你要理解他。笔者先给出一个模糊的定义,后面再展开说。价值投资是一种通过考察投资标的经济价值大小来决定是否投资的投资方式。


纵然价值投资的概念有很多版本,笔者认为“价值”两字是这个投资理念的逻辑根源。理解价值投资的根源之后,你再看其他任何版本的价值投资解读都可以有一个评判的标尺。说到股票的价值投资就要提股票的价值,股票作为一种现代金融工具,是股份公司发行的所有权凭证,是股份公司为筹措资金而发行给各个股东作为持股凭证并借以取得股息和红利的一种有价证券。这个概念是清晰明确,放之四海皆准的。从股票的概念上来看它的价值在于股份公司派发的股息和红利,任何资金投入到股票市场都不是为了做慈善而是为了获利。因为这个利益分配的契约存在,才会使这么多社会闲散资金涌入到股票投资中来,经济的繁荣使企业获利,企业获利后给股东带来巨额财富,这又会带动股市繁荣,股市繁荣使更多的资金投入到需要资金运作的企业。这个良性循环的形成,使股市成为经济的一个重要组成部分,成为了经济发展的推动力之一,这也区别于赌博投机活动。赌博投机是零和甚至是负和的,并不会给参与群体带来正向收益,这只是少数人赚钱的场所,更多带有些娱乐成分而不能成为正统金融资产配置的选择。因为经济长期来看总是螺旋上升的,所以作为经济中主要组成部分的企业,长期来看整体也一定是成长的,企业经营所获得的利润就是股票背后真正的价值。


商场风云变幻,很多时候连经营者本身也说不好自己企业经营的结果如何,更何况投资者。所以企业的盈利能力并不好衡量,一家企业是否发展有许多未知,随之而来的是风险。不论是否好衡量,如何衡量,当你在投资时考虑问题沿着“价值”这个思路,后面的具体方式是可以再探讨的。脱离价值单纯预测投资标的是涨是跌的思维我们称之为投机思维,这一点需要厘清。


要更全面的了解价值投资,从他发展历史说起是有必要的。价值投资理念是发源于本杰明.格雷厄姆的投资策略,他享有“华尔街教父”的美誉。本杰明·格雷厄姆189459日出生于英国伦敦。1914年从哥伦比亚大学毕业,同年夏天,格雷厄姆来到纽伯格·亨德森·劳伯公司做了一名信息员,不久被提升为证券分析师。当时的美国普通投资者都倾向于债券投资,而普遍认为股票投资是一种投机行为,风险过大,难以把握。证券分析也主要是用道氏理论分析道琼斯指数,而对于个股的分析基本处于原始状态。格雷厄姆透过上市公司的财报,和上市公司的资产调查发现,上市公司为了隐瞒利润常常千方百计的隐瞒公司资产。公司财报披露的是低估后的资产,而这一做法造成的后果就是股价低于其实际价值。如果你只盯着股票价格试图去预测它,那么你一定会忽略股票背后公司的实际经济价值,甚至连他披露的财报可能都不会看上一眼。格雷厄姆在《有价证券分析》一书中对投资提出了自己的定义:“投资是一种通过认真的分析研究,有指望保本并能获得满意收益的行为。不满足这些条件的行为就被称为是投机。”


格雷厄姆开始从上市公司、政府单位、新闻报道,相关人士等各种渠道收集资料,通过对资料的分析,找出那些拥有大量隐藏资产的上市公司。1915年,格雷厄姆注意到了哥报海姆公司,这是一家拥有多个铜矿资产的矿业开发公司,经格雷厄姆的调查,这家上市公司隐藏了大量的资产。格雷厄姆建议公司投资这家公司的股票,不到两年时间获得了近20%的收益率,获利达数十万美金。因为对股票投资的精准判断,格雷厄姆渐渐开始小有名气。


之后他渐渐开始帮助亲戚、朋友做一点私人投资。1923年他离开纽伯格·亨德森·劳伯公司,自立门户成立格兰赫私人基金,规模为50万美金。格兰赫私人基金运作一年半投资回报率高达100%以上,高于同期平均股价的表现。后来由于和股东在分红方案上有分歧,基金解散。格雷厄姆后来与杰罗姆.纽曼搭档工作,1926年合伙成立格雷厄姆.纽曼公司,1929年华尔街崩盘,格雷厄姆几乎到了破产的边缘,凭着坚忍1932年年底终于开始起死回生。他始终坚持价值投资理念,1928年起格雷厄姆每周在哥伦比亚大学授课2小时,一直坚持到1956年退休,并先后出版了《有价证券分析》《财务报表解读》《聪明的投资者》,表达自己价值投资的理念。


价值投资之所以进一步被大众熟悉是因为格雷厄姆有一个出色的学生沃伦.巴菲特195020岁的巴菲特考入哥伦比亚商学院学习,在格雷厄姆门下受教,他传授给巴菲特丰富的知识和诀窍去分析企业的盈利能力、资产情况及未来前景等。巴菲特还加入了格雷厄姆的公司进行实习,在格雷厄姆退休后,他原来的很多客户由巴菲特接手。1957年巴菲特成立非约束性巴菲特投资俱乐部,当时巴菲特掌管30万美元,随着投资获利和掌管资金的不断增加,1968年巴菲特掌管的资金达1亿400万美元,在这期间道琼斯工业指数从500点左右涨了100%到达1000点附近,美国股市牛气冲天,但巴菲特却坐立不安,尽管他的股票都在飞涨,但却发现很难再找到符合他的标准的廉价股票了。


19685月巴菲特却通知合伙人,他要隐退,并逐步清算了公司几乎所有股票。19696月股市转头向下,到19705月很多股票都打了半折,1970-1974年的美国股市区间震荡,并没有像之前一样一路上行。巴菲特却欣喜得发现了许多的便宜股票,1972年巴菲特盯上了报刊业,他认为名牌报刊就如同一座收费桥梁,1973年开始他偷偷地在股市上蚕食《波士顿环球》和《华盛顿邮报》,10年之后巴菲特投入的一千万美元升值为两个亿。1988年巴菲特买进可口可乐7%的股份,并在致股东的信中写到“我们打算要持有这些股票很长的一段期间,事实上当我们发现我们持有兼具杰出企业与杰出经理人的股权时,我们最长的投资期间是永久,我们跟那些急着想要卖出表现不错的股票以实现获利却顽固地不肯出脱那些绩效差的股份的那群人完全相反。彼得.林奇生动地将这种行为解释成砍除花朵来当作野草的肥料。”2008年巴菲特在《福布斯》排行榜上的财富超过比尔盖茨成为世界首富,逐渐变得家喻户晓,成为价值投资的代表人物,他的许多观点都值得认真学习。


未完待续




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