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格雷厄姆随机挑选了ELTRA公司、爱默生电气、Emery货运航空、埃姆雷特四家E字母开头的上市公司做对比分析，分析的维度涵括盈利能力、稳定性、增长性、财务状况、股息、股价弹性六个维度，并结合经济环境作出总体评价，最终得出“普通股投资策略在很大程度上取决于投资者个人的态度”的结论。
1、防御型投资者的股票选择
在第14章开篇，格雷厄姆就提出了按照防御型投资者的策略，“只会购买高等级的券以及多样化的优质普通股”，本章节就是帮助投资者来判断自己购买的普通股是否优质（或严重高估）。
在股票投资方面，防御型投资者注重的是持股的分散化，有两种途径可以实现：
（1）类似道琼斯工业指数的证券组合。在格雷厄姆时代，尚未发明指数基金这一投资利器，格雷厄姆建议投资者配置等额的30只股票，但高昂的成本可能会不利于本金较小的投资者；而现在，各类型的指数基金已经非常完善，本金较小的投资者，哪怕投入100元，也间接持有上百家优质公司的股权，所以格雷厄姆门徒（大部分价值投资者）都竭力推荐不具备专业知识的投资者定投指数基金，本质上源出一脉。
在笔者看来，指数基金的确是专门针对非专业投资者的最佳工具，没有之一；而且在股市逐步对外开放后，指数基金的优势会得到进一步强化。自己通过“研究”或“打听”获取可投资的股票，非常没必要且非常不明智，即便初步具备研究能力，配置时也要以指数基金为重，可以选择配置80%指数基金，另外20%动用智力优选股票挑战超额收益。只有当自己的投资能力历经牛熊检验，确实能超越指数，才可以放弃指数基金这最佳选择，转而往股票领域深研。国内的投资者极不成熟，也正是因为没有正确认识上述问题。
全文摘录一个研究格雷厄姆理论专栏看到的文字，希望引起读者思考：
“这样来思考问题:在市场这个巨大的草堆之中,只有少数的几片针叶会继续带来真正巨额的收益。你拥有的草堆越大,你就越有机会最终至少发现其中的某一片针叶。如果你拥有整个草堆(理想的做法是,借助于跟踪整个美国股市的指数基金),你就必然会发现每一片针叶,因此而获得所有超级股带来的回报。尤其是,如果你是一个防御型投资者的话,那么,当你能拥有整个草堆时,为何要去寻找那些针叶呢?”
（2）定量检验的证券组合。所谓的定量检验，其实质是为了确保：①公司过去的业绩以及当期的财务状况达到某一最低的质量；②利润和资产与股价之比达到某一最低的数量。
这些质量和数量标准包括：
①适当的企业规模：就工业企业而言,年销售额不低于1亿美元;就公用事业企业而言,总资产不低于5000万美元。
②足够强劲的财务状况：就工业企业而言,流动资产应该至少是流动负债的两倍——所谓的二比一的流动比。同时,长期债务不应该超过流动资产净额,即“营运资本”。就公用事业企业而言,负债不应该超过股权(账面值)的两倍。
③盈利的稳定性：过去10年中,普通股每年都有一定的利润。
④股息记录：至少有20年连续支付股息的记录。
⑤利润增长：过去10年内,每股利润的增长至少要达到三分之一(期初和期末使用三年平均数)。
⑥适度的市盈率：当期股价不应该高于过去3年平均利润的15倍。
⑦适度的股价资产比：当期股价不应该超过最后报告的资产账面值的1.5倍。然而,当市盈率低于15倍时,资产乘数可以相应的更高一些。根据经验法则,我们建议,市盈率与价格账面值之比的乘积不应该超过22.5。
就上述七条标准，笔者适当做些延伸，谈谈自己的看法：
①在国内股市，因为上市难度较大，股票除了具备本身资产运营的价值外，还具备了壳价值。“小而美”的策略风行，连年亏损的股票，即便面临摘牌，也会有很多赌徒下注。很多小市值股票因为业绩基数小，造假成本低，也经常上演财务造假的把戏，万一没有精确识别，很容易高位踩雷。所以，防御型投资者直接忽视晓市值股票，在股票市场只挑选500亿市值以上股票投资。
②安全的财务状况，才能保证企业稳定经营，特别时高杠杆经营的行业，很多投资者看到的是顺风顺水时杠杆带来的巨额收益，却选择性忽视了高杠杆扩张隐藏的倾巢覆灭风险。典型的行业，如房地产行业，确实受益于城镇化及高杠杆快速发展，但投资者务必要警惕所投企业的财务安全，10多年前首冲百亿的顺驰瞬间倒塌，20多年前全国最高的巨人大厦让史玉柱成为“中国首负”。
③尽量选择盈利稳定的弱周期企业投资，才能在经济浪潮的此起彼伏中实现稳定的复利增长，笔者偏好衣食住行医相关的消费股，尤其钟爱与吃货相关的“嘴巴股”。
④在后续有个专篇论述股息，这里提示一点，股息也是考验企业赚取利润真实性的重要依据，只有真正赚到钱了，才有实力真金白银分红。仅仅账面盈利的企业，强制性分红的话，纸老虎会一戳就破。
⑤10年才增长33%！复合增长率不到3%，连通货膨胀都跑不赢，跟这样的企业为伍，你所投入的每分钱都是贬值的。这个盈利底线，是最基本的，无法满足的股票可以直接扔弃。
⑥以防御型投资者的视角来看待市盈率，其倒数（总体利润/总市值），至少应该与高等级债券的利率一样高。目前AAA级债券最高利率为6-7%，倒推市盈率不高于17倍。另外，格雷厄姆计算市盈率，是以过去三年的平均利润作为基数，但目前市场上大部分投资者或分析师，通常以未来预计实现的利润作为基数，过于盲目乐观。
⑦格雷厄姆选股法，基本上把市场上最低估的股票囊括进来，目前A股满足乘积小于22.5的企业，排除钢铁、煤炭等强势涨价造成PE大幅降低的周期股，当属银行、地产两大蓝筹板块了。
格雷厄姆还为防御型投资者提供了公用事业股、金融股、铁路股三个可以选择的投资方向，并在书中做了一些引导性的分析。
至于能否选出最优的股票？这是一个很有争议的话题，格雷厄姆概括了市场上两类不同的评估方法：
①预测法：也可称“定性法”，强调的是企业战略、经营前景、管理状况等不可量化的重要因素。
②保护法：也可称“定量法”，强调的是股价与利润、资产、股息等因素间的量化关系。
投资者需要在两个方法中找到平衡点，在严格量化因素的制约下，可以有效帮助投资者避免挑选过于高估的个股。
2、积极型投资者的股票选择
在股票市场，获取一般的收益，并不需要过人的智慧，然而要获取超越指数的收益，则非常困难。出现该现象，主要是因为两个方面的原因：第一，股市有效论，当前股价既反映了公司过去和当期业绩的重要事实，又包含了对公司未来的所有合理预期，则股价的剧烈变动肯定是由于“无法准确预见的新进展和可能导致的结果”，那么证券分析师的工作是无效的，他在“力求对不可预测的东西做出预测”。第二，锦上常添花、雪中不送碳，证券分析师通常致力于寻找最优发展前景的产业和公司，这些公司拥有卓越的管理层和垄断的行业低位，无论股价多么高估，将来必无限期高速增长；与此同时，回避前景不太乐观的产业和公司，无论其股价多么低估，皆认定未来该产业和公司将趋于灭亡；然而，公司实际的经营情况极其复杂，有可能完全相反。
积极型投资，再怎么强调风险，都不为过。笔者看来，对有志于往这方面努力的普通投资者，一定要在真金白银入市前勤加练习，目前很多券商APP或财经类网站都推出模拟交易练习，可以自己挑选股票并进行交易，如此练习验证一年，将结果与沪深300进行对比：
（1）如果取得很好的回报，且你有兴趣长期坚持，可以动用可投资资金的10%建立一个股票组合，另外90%用以定投指数基金。随着不断实证，陆续加大股票组合的仓位配置。
（2）如果无法取得较好的回报，且投资者个人心态不稳健，则建议考虑防御型投资者的股票策略，或者直接退出股市。
积极型投资者可能获利的途径，以格雷厄姆-纽曼公司从事的业务为例：
（1）套利:购买某种证券的同时,出售一种或多种将根据重组和并购等计划进行交换的其他证券。
（2）资产清理:购买将在公司资产清理过程中收到一笔或多笔现金付款的股票。
这两类业务的选择以下列两个条件为基础:(1)所计算出的平均回报率在20%及以上;(2)我们认为成功的机会至少达80%。
（3）关联对冲:购买可转换债券或可转换优先股的同时,出售作为转换目标的普通股。交易头寸要接近于平价水平,即如果优先求偿的证券实际上以这种方式转换成股票,该业务结束时的亏损额并不算大。但是,如果普通股的下降幅度大大高于优先求偿的证券,并且按市场价对头寸平仓,那么就会产生一笔利润。
（4）净流动资产证券(或“廉价”证券):这种想法是,以低于净流动资产账面值的成本,尽可能多地购买这样的每一种证券,即价格中没有包含厂房和其他资产的价值。我们的购买价一般都是所剥离资产的价值的三分之二或更低一些。大多数年份里,我们在这方面都做到了充分的分散化——至少包含有100种不同的证券。
对积极型投资者，格雷厄姆给出的普通股挑选程序及标准：
（1）第一步：通过1970年版的《股票指南》（美国70年代的股票参考书籍）筛选市盈率低于9倍的所有股票，并按照由低到高进行排序，选出20只低市盈率股票。
（2）第二步：将如下标准用于20只低市盈率股票的二次筛选，符合条件的股票只剩下5只。
①财务状况:(a)流动资产与流动负债之比至少达到1.5倍;(b)对工业企业而言，债务占净流动资产的比例不高于110%。
②盈利稳定:在《股票指南》近5年的数据中没有出现过赤字。
③股息记录:目前有一些股息支付。
④股利润增长:去年的利润高于1966年的利润。（备注：高于5年前利润）
⑤股价:不高于有形资产净值的120%。
（3）第三步：跳出20只的筛选范围，继续以第二步5条标准来验证满足第一步的股票，选出满足条件的另外10只股票，将这15只股票形成组合。
通过这三个步骤，将可以得到一组满足财务标准、低市盈率、低市净率的股票，为满意的投资结果筑牢基础。
除了上述程序和标准，是否还有更简单的方法呢？乃至通过单一标准，即可判断投资机会。格雷厄姆提示了两个久经考验的标准：
（1）购买市盈率较低的重要企业(比如道琼斯中的企业)的股票。
（2）挑选价格低于净流动资产价值(或营运资本价值)的各类股票。
格雷厄姆提供了一条主干道，其门徒则沿着主干道开枝散叶、蔚为壮观。笔者认为，其门徒能各有成就，彰显了成功具备共性：
（1）坚持自己的投资原则和交易行为，拒绝做出任何改变，即便这种方法在某段时期格格不入、甚至被批判为过时的理论。
（2）不断思考做什么及如何做，并且付诸实际行动来验证，而毫不关注市场情况。
笔者按：
1.个人浅见，或偏盖全，欲得真经，亲自渔猎
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