《聪明的投资者》第16章+巴菲特谈如何投资自己

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楼主 2020-05-26 11:01:13
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巴菲特:


假设我给你一个很好的交易机会,你可以获得任何一位同学一生10%的收入。你们到这里以后,彼此都有深入的了解。你有24小时考虑选择哪一位同学。不过,你不能选择那个父亲最有钱的同学,这得靠命。


你大概不会选择成绩最好的同学,成绩好没有错,但这不能保证在未来胜出。好好考虑你会选择谁,以及为什么这样选择。我相信你们能发现正确的答案,你们有这样的能力,否则你们不会坐在这里。你们都很有闯劲,都有敏锐的直觉,但肯定有些人会比其他人更成功。


成功取决于人自己选择的一组品质。这组品质不是身高、能把橄榄球踢到60码外、或者在10秒内能跑100码、长得是班里最帅的。这是一组能够塑造出本杰明富兰克林、童子军的创始人、或者任何名人的品质。正直、诚实、慷慨、愿意付出多于索取,这些都是个人主动选择的品质。


另一方面,作为你能获得一位同学10%收益的对价,你还必须做空一个同学,这让整个交易更加有趣。你要选择未来一生表现最差的一位同学,支付给他一生所得的10%。你需要想想谁未来表现会最差,你要好好想想,多想几遍。你不会选择班上成绩最差的同学,或者用类似的标准筛选。你会选择最没有人品的那个人。


我雇佣人有三个标准:聪明、精力旺盛、正直。但如果没有“正直”,前两个标准会害了这个人。如果你雇佣一个不正直的人,你希望他又懒又笨,你不会希望点燃他的能量。所以正直是非常重要的,而品质是你自己选择的。


你不能改变按照习惯行事,但你可以改变自己的习惯。良好的品质、坏的品质都是一种习惯。有些人经常撒谎,不按规则办事抄近道的,都是靠不住的。


建立良好品质的时机,是在你们这个年龄。我这个年龄再学高尔夫已经来不及了,如果在你们这个年纪开始学习,我可能会是一个不错的高尔夫球手。


有人说过,“习惯的枷锁如此之轻,以至于感觉不到。又是如此之重,以至于无法摆脱。”我总是看到这种情况。很多人到五六十岁时养成了自我摧毁的坏习惯,他们已经是习惯的囚徒。但你们还不是。


所以,当你写下你准备获得其10%收入的人的品质时,看看你写下的清单,问问自己,有什么是我自己做不到的吗?答案是否定的。


当你写下你准备“做空”的人的特点时,看看哪些品质是自己不喜欢的,如果你发现自己有这些缺陷,例如自大、自私,你可以改掉这些坏习惯。这些坏习惯不是你的主宰。


本杰明富兰克林这么做,我的导师本杰明格雷厄姆在他十几岁时就这样做。格雷厄姆问自己:“我敬仰谁?”而在他的内心,他希望敬仰自己。他说:“我为什么要敬仰其他人?如果我是因为某些原因而敬仰他人,那么我自己以拥有这些同样的标准做事,别人也会敬仰我。”这样,他成为了他想成为的那个人。


如果你按格雷厄姆和富兰克林的方法要求自己,最终,你会成为你自己想投资10%的那个人


这就是我演讲的目的。


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《聪明的投资者》第16章

《 可转换证券及认股权证》


概要:远离复杂的证券。


1. 1970年前后,在债权融资领域,可转换债券和优先股正成为主导力量。


2. 可转换证券的优势:投资者可以获得债券的保护,同时有机会享受普通股的上涨空间。发行者能够按适度的利息来融资,而且可以通过转股来免除债务。


3. 但不可能靠巧妙的设计就同时让投资者和发行方都获得了收益。在获得转股权时,投资者通常对债券的收益和质量做了重要的让步。而对于发行方,相当于普通股东的增长被稀释。


4. 在牛市后期,绩差股也有很高的回报率,因此可转债容易发行而且对发行方很有利。


5. 牛市后期发行的可转换证券不能得到满意的收益。 

6. 1967年12月到1970年12月,可转换优先股的跌幅大大高于股票的跌幅。 


7. 对于可转换债券,是小幅上涨就卖呢,还是等待更大的上涨?

格雷厄姆参与了Eversharp可转债的发行,购买价为100美元,迅速上涨到220美元。很快,又跌到27美元。


8. 1950-1968年是长期的牛市,因此很多可转换债券收益不错,但对于这些证券的安全性需要在股市下跌时检验。


9. 华尔街有句古话“永远不要把可转换债券进行转换”( “Never convert a convertible bond.”)。因为一旦转股,就丧失了债券的安全性,而且很可能在股价大幅上涨的不利情况下,把投资者变为投机者。


10. 每当最需要原则时,这些原则就会被遗忘。华尔街还有一句话:“Do as I say, not as I do.”说明很多人说着正确的原则,做着错误的事情。


11. 很多只能持有债券的机构欢迎可转债,因为可以事实上持有偏股票性质的资产。


12. 可转换证券会稀释股权,有些公司稀释幅度巨大。


13. Studebakeer-Worthington公司,普通股和优先股基本平价,但优先股股息为每股5美元,普通股只有1.2美元。


14. 格雷厄姆认为股票期权类似于一种欺诈。


15. 1929年,American & Foreign Power公司发行了10亿美元的权证,仅在资产负债表上的一个注释中做了披露。1932年,10亿美元缩水到800万美元。1952年,这些权证从公司资本结构中消失了。


16. 权证的存在会使普通股的价值下降。在转股之前,每股利润一直没有对已有权证进行适当考虑。


17. 公司不能通过设立权证获得好处,因为如果要募集股本,还是需要发行股票,而权证会使发行更加复杂。公司也不可能在权证到期前要求持有者行驶认股权。


18. 1929年,Tri-Continental公司的权证仅1/32美元,1969年上涨到75.75美元,上涨2420倍。


19. LTV公司1971年权证从2.5美元上涨到12.5美元,随后降到4美元。

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注者点评:

20. 相对于格雷厄姆时代,2003年可转换优先股市场萎缩。可转换期限缩短、带有赎回保护条款、而且一半以上属于投资级。


21. 2002年,美林的全美可转换指数下跌8.6%,标普下跌22.1%,纳斯达克下降31.3%。


22. 可转换证券的非理性溢价。1999年,BoubleClick发行可转换票据,每份可转24.24股,每股5.66美元,因此票据的转换价值约为137.2美元。但交易价格约为881.3美元,溢价6倍。


23. 可转换债券1957-2002年的年化回报率为8.3%(未计算交易和转换成本),比股市低2%,但是更平稳。华尔街吹嘘可转换债券“两方面都是最优的”,但可转换债券比大多数债券收益更低,风险更大,也可以说是“两方面都是最差的”。


24. 大多数可转债的求偿权落后于长期债务和银行贷款。


25. 市场上很大一部分可转换债券是由对冲基金持有的。


26. 担保看涨期权:支付期权费给个人,但给股票的收益设定了上限。


27. 在华尔街,迷人与复杂形影不离。投资者最好远离。



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