为什么说“好公司是最大的安全边际”?

最近，中巴发布了多只中巴研究和分析过的白马股一段时间以来表现良好的信息，得到了中巴社员的点赞。不过，也有网友表示：这些股票现在的股价已经上去了，这个时候再拿出来讲除了能证明中巴一直倡导的价投理论正确外，对于投资者的投资实践指导意义不大。

的确，对于强调实用、重视结果的投资领域来说，上述说法不能说不具有代表性，但中巴仍想坚持一个观点：挖掘好公司永远是投资成功的基础和核心，也是一门博大精深且现阶段并未引起投资者足够重视的学问，而价格更像是第二位的重要条件，强调的是时机。当我们掌握了如何寻找好公司，自然有能力判断当前的股价处于低谷、高估还是合理的阶段。

大家可能注意到了，中巴从来不吝于机会表达对好公司的重视。这是基于对巴菲特现代价值投资理论的深刻理解而来的。其中，既有对“股票及股权”思想的根源性认知，也有对“安全边际”理念的实用性理解。对于前者，中巴已经论述得足够多且充分，所以中巴想在本文里从安全边际的角度来表述一个重要观点：好公司是最大的安全边际。

众所周知，不论是格雷厄姆式的古典价投，还是巴菲特式的现代价投，都将安全边际视为投资的核心，中巴将这种关系做过形象化的表述：

但巴菲特与格雷厄姆对于安全边际的认知还是有明显差异的，简单来说，格雷厄姆认为“安全边际总是依赖于所支付的价格”，价格越低，安全边际越高；价格越高，安全边际越低。至于其具体的衡量标准，他在《聪明的投资者》第20章《作为投资中心思想的“安全边际”》里做了明确的表述：就一般的（通常情况下用于投资的）普通股而言，其安全边际表现在预期的盈利能力大大高于债券现有的利率。可见，格雷厄姆的安全边际主要是来源于价格。 也正是在这一认知基础上，格雷厄姆提出了投资“烟蒂股”的理论。

巴菲特在老师的基础上，将安全边际的来源清晰地分为两块：公司内部的价值与股票市场价格，其中前者更为重要。巴菲特认为，安全边际不仅仅由低廉的价格所提供的，更多的是来自于企业本身，长期的竞争优势、宽广的护城河、良好的商誉、低成本的结构、以股东利益为先的管理层等的企业会为投资者带来更大的安全边际。

当然，巴菲特对于格雷厄姆式价投理论中关于“安全边际”的发展，原因是多方面的，中巴将其主要归结为内外因两个方面：在内因上，在巴菲特早期的投资实践中严格遵从格雷厄姆的安全边际原则，但是遭遇的很多失败和挫折让他不得不反思的危害，在深刻思考且不断进化后，他认为照搬格雷厄姆对于安全边际的认知理论并不符合当下的现实，必须理论结合实际，在老师的基础上寻找到适合眼下的新的安全边际的准确概念在外因上，其投资搭档芒格“以合理价格买入好公司，优于以低价买入平庸公司”的思想，逐渐被巴菲特认同与接受。在内外因的共同作用下，巴菲特将对公司内在价值的重视上升到前所未有的高度。

价值投资发展到今天，我们当然有理更倾向于巴菲特的安全边际，即安全边际首先来源于好企业，有持续竞争力、不断创造价值的企业才是安全边际的最主要来源，其次才是足够便宜的价格。 

基于以上好公司对于安全边际的重要性，我们来思考下一个问题：投资者应当怎样做，才能判断一家公司是否为好公司、进而判断其是否具有安全边际？

巴菲特在1989年致股东的信里有这样一段话：先不管价格多少，最值得拥有的公司是哪种在一段长的时期内能以非常高的回报率利用大笔不断增值的资产。用现金流量折现的公式计算出的便宜的投资是投资者必须进行的投资，无论公司是否成长，盈利是波动还是平稳，或者股价相对于公司㔓的收益和账面价值是高还是低。

也就是说，在巴菲特看来，撇开价格因素，对公司的研究是判断一家公司是否为好公司、进而是否有安全边际的前提和基础。这不难理解，只有投资者真正全面、系统、深入地将一家公司研究透，才能判断其是优秀、平庸还是失败，也才能作出科学决策。所以，判断一家公司是否具有安全边际，首先就是要求投资者对公司有足够的研究。当然，这也是一个“知易行难”的问题，需要投资者具备一定的公司基本面分析常识与方法，也要有科学、理性、耐心的投资态度，是一个需要长期修炼的过程。

其次，熟悉巴菲特致股东的信的投资者或许会有印象，巴菲总是特不厌其烦强调的优秀的管理层对于公司的重要性。同样在1989年的信里，他提出“好马还要搭配好骑师才能有好成绩。”并认为伯克希尔的成功很大程度上归功于被投资公司优秀的管理层：“我们持续受惠于这些被投资公司的经理人，他们高品格、能力佳且设身处地为股东着想，我们能够有这么好的投资绩效可以说是完全仰赖于这些经理人不烦的人格特质。”

所以，投资者要判断一家公司的安全边际，不妨将其管理层作为一个重要的考量指标。

诚然，中巴强调好公司是安全边际最大的来源，但从不忽视价格对于安全边际的重要性。一个浅显的道理是，如果一家公司的股价已经高到离谱，即便其再优秀，当下也并非适合的投资时机。实际上，强调好公司与强调合理价格并不矛盾，而是像事物的一体两面，和谐共生于投资活动中。

对于价格的强调，本质上是因为投资是一个预测未来的行为，即便投资者将公司及其管理层研究得再透彻，也不能准确地判断公司的安全边际有多大，进而也就无法得出公司的投资价值为几何，为了降低投资风险，就需要借助价格的力量进一步拉大安全边际，在更大程度上确保投资活动的成功。

巴菲特很早就意识到了这一点，他在1963年致股东的信里说：“对于取得控制权的投资而言，往往需要花费我们较长的一段时间才能看到利润。也正是因为如此，在买入的时候，我们需要一个宽大的安全边际，否则我们宁愿错过一些“机会”。怎样在买入的时候获得“宽大的安全边际”？就是讲买入价格预设得足够低。

在1984年的一次演讲中，巴菲特更为清晰地阐释了这一观点：“你并不需要非常精确的评估数值，你所需要的就是格雷厄姆所说的价值大大超出价格所形成的安全边际。你不必试图以8000万美元的价格购买价值8300美元的企业，你要让自己拥有一个很大的安全边际。”要做到这一点，同样需要依靠一个足够低廉的价格。

中巴价投公开课第2期——巴菲特投资案例研究（这次有线上同步直播！！！）