文 | 期货李小龙
编辑 | 小师妹
小师妹导读：
他于1894年5月9日出生于英国伦敦，证券分析师，他享有“华尔街教父”的美誉，他是金融界的传奇人物沃伦·巴菲特的老师，他就是今天期货李小龙读书笔记里的关键人物——格雷厄姆。今天让期货李小龙带我们走进格雷厄姆的投资世界去看看吧~
但凡有大成就者，在知和行两端都要下苦功，并且知和行必须像电池的正负极一样，不断互动、相互促进，互动才能合一，知行合一才能走上持续进化之路。
我的期货演义就是我的“行”，目前已经写了10期了。我的读书笔记就是我的“知”，目前只写了两期，一期写巴菲特，一期写巴菲特的黄金搭档查理芒格。因此，这一期我计划写读书笔记，读书的对象则是巴菲特的老师格雷厄姆。
巴菲特说：“格雷厄姆的思想，从现在起直到100年后，将永远成为理性投资的基石。”
纽约证券分析协会评价道：“格雷厄姆对于投资的意义就像欧几里得对于几何学、达尔文对于生物进化论一样重要。”
难道就是这个人让投资归入到理性分析之下，理性投资从他开始？那么，在他之前的投资世界是个什么状态呢？
让我们把时间往前回溯到1720年，回溯到著名的南海泡沫，看到的是伟大的物理学家牛顿！牛顿在南海泡沫崩溃中损失了很多钱，他感慨说“我计算得了天体的运行，但计算不了人性的疯狂”。下图是南海公司股价图：
接下来，我们看到1815年的英国国债，内森·罗斯柴尔德一天之内狂赚20倍！
1815年6月18日，滑铁卢战役，若英国败，英国公债的价格将跌进深渊，若英国胜，英国公债的价格将冲上云霄，当天傍晚分出胜负，6月19日清晨，罗氏的情报员便将消息传到英国的内森·罗斯柴尔德那里。他假意抛售英国公债，引发价格崩溃和恐慌抛售，到价格仅剩票面价值的5%，这是内森开始买下所有公债。6月21日晚11点，英国官方信使到达伦敦，宣布获胜消息，公债价格大幅上涨，内森一天之内狂赚20倍，！内森一举成为英国政府最大的债权人，主导了公债发行，控制了英格兰银行。
庞大有效的情报系统为罗斯柴尔德家族建立了竞争优势。
再然后，我们看到1929-1933年的大萧条，伟大的投机作手利弗莫尔先靠做空达到人生的顶点，接着不断抄底成为悲剧！下图是他一生的轨迹：
对市场情绪的认知是利弗莫尔在投机上登峰造极的重要法宝。
总结：牛顿对投机还一无所知，内森·罗斯柴尔德通过信息优势在投机中赚钱，李佛摩尔通过对市场情绪的认知优势在投机中赚钱。那么格雷厄姆呢？这到底是个什么人？怎么能获得如此高的评价呢？
格雷厄姆的生平
本杰明·格雷厄姆，1894年出生于英国伦敦，9岁丧父，13岁时，他的母亲在美国钢铁公司的股票上亏掉了所有积蓄，并且欠下了巨额保证金（注：1907年的股灾）。青年时代，他依靠自己打工赚钱，艰难地读完了哥伦比亚大学的本科学位。
格雷厄姆是个学术型人才，极其热衷于学习，擅长写作，而且对数学极为精通。他本人也一直渴望在大学教书。但是由于家庭实在缺钱，他只能选择去华尔街工作。
1914年，20岁的格雷厄姆开始做一名文员。三个月后升职为研究报告撰写人。不久又被提升为证券分析师。在20世纪初叶，大部分金融家都不怎么懂数学，那个时代的金融家热衷于谈论模糊的“消息”和“期望”，而不是明确的数据和事实。格雷厄姆从年轻的时候起，就非常痛恨这种模糊的投资理念，尤其是不经分析、只凭热血冲动的盲目乐观的投资理念，因为他的母亲正是因为盲目乐观而变得一贫如洗。所以，格雷厄姆几乎把全部精力放在财务报告分析上，不断挖掘着被低估的资产或被隐瞒的利润，这些公司都是很好的投资对象，使得他所在的投资公司大赚。1920年，格雷厄姆荣升为公司的合伙人。
但是，他的人生也有低谷。1929年股市大崩溃，格雷厄姆没有意识到问题的严重性，不但没有及时撤离，反而逆市操作，结果越陷越深，最终濒临破产（亏损70%）。股灾之后，格雷厄姆成了穷光蛋，削减庞大的家庭开支，退掉了豪华公寓，辞退了所有的仆人。当时沮丧和近乎绝望的感觉，让他一度想到，差点走上了绝路。
好在格雷厄姆最终挺了过来，他卷土重来，在废墟中收获了大量有利的交易。从1936年起到1956年退休为止，他的年收益率达20%，扣除管理费后也高于14.7%。他是怎么做到的呢？凭借非凡的智慧、敏锐的判断力，格雷厄姆建立起了一套投资体系。
格雷厄姆的思想
1、从投机到投资
投资者：以深入分析为基础，确保本金安全，并获得适当回报。非此则为投机。
注：很多交易员只是根据过去的价格规律、目前的价格表现在做交易，眼光一直停留在价格表象上。要透过表象分析到价格变动的实质原因和价格的合理水平，才叫深入分析。
从安全方面看，一般来说，买国债是最安全的，但是在通胀环境下，买国债的话，本金就会被通胀吃掉，不如买抗通胀的商品安全。什么商品能抗通胀呢？有时是黄金、有时是房子，要深入分析黄金和房子或者其他商品当时的供需状态。一切缺乏深入分析的交易都不是投资，而是投机。
投资者在交易之前，一定会做价值评估、风险评估、收益风险比评估。
（1）股票并非仅仅是一个交易代码，而是实实在在的企业所有权。企业有其内在价值。
投资者在买入时要问一下：内在价值是多少？
在买入之前，首先要确定自己是熟悉这一领域的。
（2）市场就像一只钟摆，永远在短命的乐观（它使得股票过于昂贵）和不合理的悲观（它使得股票过于廉价）之间摆动。聪明的投资者则是现实主义者，他们向乐观主义者卖出股票，并从悲观主义者手中买进股票。
在1990年代，人们觉得似乎所有的股票价格都不高（盲目乐观）。到2003年时，则觉得所有的股票价格都不低（盲目悲观）。
（3）预测的不确定性
某一行业显而易见的业务增长前景，并不一定会给投资者带来显而易见的利润。而且即使是专家，也没有什么可靠的方法，能从前景光明的行业中挑出最有前途的公司。
例如，1970年，航空运输量确实如之前预计的那样不断增长，但是由于产能过度扩张，行业利润非常糟糕，股价跌幅大。
多年以来，大多数投资基金也不能击败市场指数，尽管它们拥有经验丰富的专家。与此同时，证券经纪公司公布的股市预测结果也不能令人满意，强有力的证据表明，它们精心预测出的结果，还不如简单的掷硬币方法可靠。
（4）稳健的投资原则
深思熟虑的投资方法，是稳固建立在安全性原则基础上的。尽管经历了与地震一样无法预测的事故，但是有一点是不会改变的：稳健的投资原则一般会带来稳妥的结果。
2、稳健投资原则：安全边际、分散化
（1）当我们需要总结出稳健投资的秘密时，可以用安全边际（margin of safety）来代表。
安全边际=每股利润/股票价格-债券利率，而且安全边际要能够对不利结果起到缓冲作用。如果当前公司利润能够维持，我能多赚钱，即使公司利润下滑，我能少赚钱。极端情况，即使公司破产清算，我也不亏钱。
（2）分散化：应对不确定性
（3）期权：当价格处于历史最低水平时，购买普通股期权。
（4）在自己的能力圈内行事、经过可靠的计算。
3、投资者的性格要求：思考上独立批判、行为上自律忍耐
投资成功的秘诀在于你的内心。如果你在思考问题时持批判态度，不相信华尔街的所谓事实，并且以持久的信心进行投资，你就会获得稳定的收益，即便是在熊市也是如此。通过培养自己的约束力和勇气，你就不会让他人的情绪波动来左右你的投资目标。你的行为方式才是最重要的，比你的投资方式更重要。
投资者的最大敌人，就是自己。亲爱的投资者，问题不在我们的命运，也无关乎我们的股票，而在于我们自己。
所谓聪明的投资者，是指要有耐心、要有约束，并渴望学习；此外，你还必须能够驾驭你的情绪，并能够进行自我反思。格雷厄姆解释说，这种智慧“与其说是表现在智力方面，不如说是表现在性格方面”。
要想通过买入一只受到忽略而被低估的股票赚钱，通常需要长期的等待和忍耐；而卖空一只过去热门而被高估的股票，则不仅是胆略和毅力的考验，也是对财力的考验。这绝不是一种可以轻易掌握的技术。
注：批判、独立、自律（自我约束）、勇气、忍耐。
格雷厄姆的启示
交易应该立足于安全性。
在期货市场上，可以提供安全性的交易模式有：
（1）无风险套利
买近月抛远月（在价差足够涵盖持仓成本，并且仓单可以转抛到远月上）
买华东抛华南（价差足够涵盖运费，而且物流畅通时可行）
（2）期货和现货结合（对冲掉价格单边变动的风险，赚取基差收益）
（3）期货和期权结合（对冲掉价格朝不利方向变动的风险，赚取波动率收益，适合在市场波动小而你认为市场将会朝你预期的方向大幅波动时做）。
END
期货李小龙的往期心经