G20结束,货币战争开打

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楼主 2018-11-08 14:46:37
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G20结束,货币战争开打

G20草草结束,这是意料之中的结果,很多人寻找了半天,都没有得到太多的信息。这次G20会议,不像历史上的广场协定,当时是日本、德国经济如日中天,美国贸易逆差迅速扩大,在强大的经济背后,日本和德国乐意汇率升值。

但这次G20会议,各个国家的经济一团糟,没有谁愿意做出牺牲和让步,美国虽然当前经济最好,但是前途未卜,走得战战兢兢;日本经济总在衰退边缘,用了一切量化宽松手段,仍然毫无起色;欧洲新一轮银行业危机来临,欧盟随时可能解体,难民和移民问题让欧盟疲于应付;中国目前处于经济下行期,不会也不可能做出牺牲本国利益的公开承诺。所以,这个时候的G20会议达成的协议必然是平平淡淡。

平淡背后,其实暗流涌动,整个G20会议,达成最重要的一条信息就是:各国货币不得竞争性贬值。这是非常关键的一条内容,目前日元、欧元、人民币都有强大的贬值冲动,而且贬值也符合日本、欧盟、中国的经济利益,最害怕的是美国,因为美元有走强的基础,而且随着美元加息周期到来,美元走强毫无疑问。

但是美国最害怕的就是美元过快升值,其它国家的货币过快贬值,这会使得美国的贸易逆差迅速扩大。所以美国在G20会议上,必须强烈要求各个国家货币不得竞争性贬值。

但在当前非常复杂的经济和金融形势中,各个国家的货币博弈非常激烈,各个国家必须从本国经济利益出发,同时又要考虑本国的选民支持,必然会做出更有利于自己的选择。

而且各个国家陷于囚徒困境,只要一个国家带头,其它国家必然会选择跟上贬值来达到利益的最大化或者利益均衡。况且这个时候货币的贬值已经脱离了各个国家所能控制的范围,成了市场化波动的选择。

1、日本已经动用了一切可用的力量,但是没有效果,如果安倍就此结束,那么安倍经济学就破产了,他一定会继续想尽一切办法让日元贬值。

2、欧洲经济下行,银行业危机爆发,英国公投脱离欧盟,难民和移民问题成了折磨欧盟的最大烦恼,欧元这个时候没有理由维持强势,也很难不贬值。

3、美国最希望的就是中国的人民币不贬值,并多次强迫中国公开表态承诺人民币不贬值。但是中国在资金外流严重,外汇储备下降,外汇占款迅速下降的情况,怎么可能做出这样的承诺?

于是,中国非常聪明,也非常巧妙的对外宣布,人民币不具备持续贬值的基础,这一句话实在是高明,背后的意思就是人民币会贬值,但不会持续性贬值,贬值的空间有很大的弹性。

G20结束了,货币战争开打,日元、欧元、人民币都会贬值,而美元将会被架在火炉上烤。而伴随经济、金融博弈失衡的背后,地缘冲突又将此起彼伏。

结束了,全球新的一轮货币贬值又该来了!


G20会议后,联储政策路径可能的演绎

G20会议周末在上海召开,对于未来美联储货币政策的演绎也成为市场关注的重点问题,我们认为

1) 美国经济基本面难以支撑连续加息和强势美元的冲击;

2) 近期的金融市场走势,似乎也在反映美国经济可能没那么强;

3) 未来联储货币政策的两个选项:

        选项一:重回QE。可能危及美元地位,并且边际效果递减,但对新兴市场相对有利;

        选项二:加息持续。维持美元地位,同时美元可能走强,对新兴市场相对不利。

4) 联储政策不确定,美元下行周期中存在2季度阶段性反弹的风险,新兴市场或仍将面临“煎熬”期。

美国经济或难以支撑连续加息和强势美元

我们在之前的多篇报告中指出,一方面与以往历次复苏相比,美国本轮经济复苏强度明显更弱,而另一方面,本轮复苏的一个典型特点是,随着2000年以来全球化分工的加速深入以及跨国企业海外投资的增多,美国经济受全球经济的影响也更加明显。从这个角度来讲,美国经济基本面可能难以支撑联储持续加息和强势美元。

实际上,随着2014年以来联储货币政策的逐渐转向,美元开始出现持续大幅走强,这对美国经济已经产生了一定的冲击:

1)与以往历次加息周期相比,当前美国企业盈利中的海外利润占比显著更高,而在美元持续走强的背景下,企业海外投资收益也受到明显冲击;

2)美元走强,也对美国自身的出口产生了一定的抑制作用;

3)美元走强也通过压低进口价格,从而进一步阻碍了通胀的回升。






年初以来的市场走势,似乎也在反映美国经济可能没那么强

前期,受德银事件的影响,发达国家股市和汇率普遍受到较大冲击,而近期美元和美股均出现修复,但是从修复程度来看,虽然近期美元指数上涨,但主要受到英镑和欧元走弱的影响较大,美元兑新兴市场货币以及美元有效汇率仍出现小幅贬值。同时,美股近两周虽也从前期低点反弹,但美债收益率仍然呈现下行的压力,资产表现的背后并没有反映出市场对美国经济复苏的强烈预期。



未来联储货币政策的两个选项


未来联储的货币政策可能会有几个可能的选项:

选项一:重回QE,但效果可能非常有限。如果联储停止加息,并重新启动QE,那么对于中国等新兴市场而言,资金流出压力和汇率贬值风险都会得到较大程度缓解。但同时需要指出的是,一方面考虑到当前金融市场估值已经相对较高,而另一方面,金融危机以来连续QE的负作用也已经开始逐渐显现,因此,即使联储重新开启QE,其宽松对于经济复苏进一步的效果可能也会存疑。


选项二:加息持续+“广场协议”重演?如果联储在缺乏基本面支撑的情况下,继续加息(或是出于通胀风险的上升),那么美元可能会进一步走强。并且由于美元走强主要受美国与其他国家货币政策差异主导,而非相对经济关系所驱动,因此可能会反过来对美国经济产生冲击。在这一背景下,美国只能通过外部调整的方式来缓解美元走强。这实际上与80年代美国通过 “广场协议”,迫使日元等其他货币兑美元升值的情况相类似(当时美国受第二次石油危机影响产生滞胀,货币政策大幅收紧导致美元走强,而日本则因在第一次石油危机后的经济成功转型,从而受到的冲击较小,因此,美元走强同样脱离了相对经济关系,因而美国选择了采取非货币政策的手段来维持美元弱势)。

从当年“广场协议”的影响来看,由于日元兑美元升值幅度最大,最终日本经济遭受了较大的冲击,并且日元升值进一步引发了日本国内产业转移,以及货币政策大幅宽松下,资产价格泡沫化等一系列问题,而这是非常值得我们警醒的。







新兴市场或仍将面临政策“煎熬”期


从以上两个政策选项来看,对于前者,美国可能会顾虑到美元的可信度以及“放水”的边际效用递减等因素,因而概率相对较小,但对于中国等新兴市场国家来讲是有利的,因为可以一定程度上增大我国货币宽松的空间,而不造成贬值压力;在后一选项下,联储维持美元地位,同时货币政策可能维持紧缩,而不用顾虑到美元走强,但对新兴市场将可能相对不利。

德银事件之后,市场对于发达经济体的担忧情绪明显上升,在此背景下,新兴市场面临的外部压力出现了阶段性的缓解。但需指出的是,这是建立在市场对于美联储货币宽松预期基础上。从中期角度来看,这一预期符合当前美国基本面的现状,美元并不具备长期走强的基础。然而,也正如前面所分析的,选择重回宽松对于美联储而言可能信价比并不高。而如果联储在3月会议上释放“模棱两可“的货币政策信号,那么在联储政策不确定和美元下行周期中,市场预期可能会出现再次修正,美元也存在2季度出现阶段性反弹的风险,因此新兴市场2季度或仍将面临一段相对“煎熬”的时期。



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