重读《聪明的投资者》之十九

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楼主 2019-03-11 09:35:37
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《聪明的投资者》第十九章:股东与管理层:股息政策。由于本章格雷厄姆做了大幅删减,在此不在做详细解读。关于股息的思考可以参阅巴菲特致股东的信的相关论述,非常全面深刻。

《聪明的投资者》第二十章:作为投资中心思想的安全边际。本章是全书的总结及核心思想,价值千金。

 

就一般的(通常情况下用于投资的)普通股而言,其安全边际表现在盈利能力大大高于债券现有的利率。---格雷厄姆P441

 

思考:安全边际首先表现在较低的买入价格,或者说投资收益率(市盈率的倒数)大大高于债券的利率。

 

投资者面对的风险在于,集中购买价位很高的股票,或者购买不具有代表性的普通股。---格雷厄姆P441

 

思考:拒绝买入估值过贵的股票以及实力较差的公司,是个人投资者遭受严重损失的前提。做到这一点基本告别严重亏损。

 

付太高的价格购买优质股的风险(尽管是实际存在的),并不是普通的证券购买者面对的主要风险。多年的观察结果告诉我们,投资者的主要亏损来自于经济状况有利时期购买的劣质证券。证券购买者把当期较高的利润当成了“盈利能力”,并且认为业务兴旺就等同于安全边际。---格雷厄姆P442

 

思考:普通投资者首先应该回避强周期股,除非对周期的把握能力很强,否则很容易掉进“价值陷阱”。

与好企业为伍是前提,否则极易面对令人作呕的管理层以及财务诡计,想想普通投资者需要面对这样的场景就让人退避三舍。虽然极低的价格也可能让投资差企业成为一笔不错的投资,但是这种事情明显不是做时间的朋友,而且普通投资者通常不具有强大的分辨能力。

 

成长股投资的理念在一定程度上类似于安全边际原则,又在一定程度上与该原则相抵触。成长股的购买者所依赖的预期盈利能力,要大于过去的平均盈利能力。因此,可以说,他在计算安全边际时,以预期利润取代了以往的利润记录。从投资理论上讲,人们没有理由认为,细心估算出来的未来利润,比过去单纯的利润记录更缺乏指导作用。事实上,证券分析已经越来越看重有能力的分析师对未来情况所做出的平价。因此,与普通投资一样,成长股的分析方法得出的安全边际也是可靠的--只要对未来的计算是稳妥的,而且只要相对于购买价而言存在着令人满意的安全边际。---格雷厄姆P443

 

思考:格雷厄姆并没有否定成长股投资,这与大众通常认为的格式投资是“捡烟蒂”投资完全不同。“捡烟蒂”式购买廉价证券的方法只是格老投资的一个重要方面,但绝不是全部。

成长股投资的风险主要在于乐观情绪造成的溢价过高以及成长不及预期造成的“戴维斯双杀”,但是,只要未来利润的估算足够保守且价格合理,成长股投资同样是可靠的。

 

就大多数投资者而言,分散化是增加安全边际的最简单和最廉价的方法。---兹威格P444

 

思考:即便计算与股价过程足够保守,投资者也有可能出现错误,所以适度分散化是最好的方法。当能购买的具有安全边际的证券种类越来越多时,总体利润超过总体亏损的可能性就越来越大。这就是保险业务的基本思想。

 

总体上我们认为,真正的投资必须有真正的安全边际作为保障;而真正的安全边际可以通过数据、有说服力的推论以及一些实际的经历而得到证明。---格雷厄姆P445

 

思考:投资必须有安全边际保障才能确保本金安全,不管这种安全边际是低价格还是确定性很高的增长。这种安全边际的数据是可以通过简单和确定的数学推理得出的,需要通过复杂的数学计算得出的投资价值本身就是不值得投资的。

 

我们队投资业务的定义中包含了所有的“特殊情况”,因为证券的购买总是取决于透彻的分析所做出的预测:将来所得到的结果要大于现在支付的价格。---格雷厄姆P447

 

思考:格雷厄姆从证券分析推而广之得出了投资的本质,只要将来的结果大于现在支付的价格,就是安全边际。但是对将来的结果的计算与估计必须稳健、可靠、保守!

 

每一种公司证券都应该首先被看成是针对特定企业的一部分所有权或债权……如果他想有成功的机会,就必须按照公认的商业准侧去行事。---格雷厄姆P448

 

思考:投资就是投股票背后的企业,所以必须遵从公认的商业准则,当然首先应该确保入股该企业的价格不要太贵。

 

首先的和最明显的一条准则就是:“知道自己是在干什么,即通晓自己的业务。” ---格雷厄姆P448

 

思考:不要去羡慕当期市场暴涨的热门股,如果看不懂企业的价值就贸然进入就演变成了投机甚至赌博。知道自己在干什么是进行投资的前提。

 

第二条商业准则是:“不要让其他任何人来管理你的业务,除非你能够细致地监控并理解他的行为;或者你在内心中有很强的理由相信他的品格和能力。” ---格雷厄姆P448

 

思考:投资只能靠自己,即使是通过别人的分析来了解企业的价值。投资最终的决策与结果都要自己承担,不能指望毫不付出就依靠别人帮自己赚钱。

 

第三条准则是:“如果没有可靠的计算表明某项业务(产品的制造或交易)获得合理利润的机会较大就不要涉足这项业务。尤其是要远离那些利益不大,亏损却很严重的业务。” ---格雷厄姆P448

 

思考:对投的结果取决于赔率、概率和力度,如果三者结合在一起性价比不足,又何必深陷于此呢?

 

第四条商业准则更加明确:“有勇气相信自己的知识和经验。如果你根据事实得出了结论,而且你知道自己的判断是可靠的,那么就照此行事,即使其他人会迟疑或反对。”同样,在证券领域,一旦获得了足够的知识并得出了经过验证的判断之后,勇气就成为最重要的品德。---格雷厄姆P448

 

思考:在深入分析并能把握投资价值之后,要做的就是对情绪的控制,信心、耐心、决心缺一不可!

 

在牛市中投下最大赌注和赚钱最多的人,在终将来到的熊市中也伤的最狠---兹威格P449

 

思考:这就是残酷的事实,绝大多数散户亏的大部分钱就是这样产生的。一定要警示自己:警惕牛市,牛市终将以大多数人的亏损告终!

 

总结:格雷厄姆以其最伟大的思想精华--安全边际,作为全书的终结。大道至简,投资理念其实很简单,但是能持续正确地做到绝不简单。

 

用了一个月左右的时间,重新细细品读了这本伟大的著作,真是感叹良多,受益匪浅!大半个世纪之前的投资大师就已经为我们这些普通人指出了一条通往光明的道路,我们应该庆幸自己可以站在前人的肩膀上继续前进,无需耗费大量的青春光阴在黑暗中彷徨摸索……

 

原本计划写二十篇文章来阅读本书,结果今天写到第十九篇就已经完结了,考虑是否再写一篇全书的读后感作为完结篇……


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