震惊全球的日本央行负利率!货币战争硝烟再起!下一个是中国么?

日本打响新年第一枪，货币战争的阴霾再度笼罩全球。

今天，日本央行意外宣布引入负利率，成为去年12月美联储加息以来，首个宣布宽松的全球主要央行。日元应声急贬2%，连破119、120和121三个整数关口。

分析认为，日本央行采用负利率，加大了包括中国央行在内其他央行进一步放宽货币政策的压力。这一决定将加剧美联储与其他地区之间的货币政策分化程度，进而推动美元走强。

目前，欧洲央行已经暗示可能于3月扩大宽松规模。中国央行虽然“死扛”着不降准，但已经通过各种工具释放了大量的流动性，而且市场预计随着现有流动性工具到期，中国央行仍在春节后实施降准。

而就连美联储对于今后是否会加息也开始犹豫起来。不仅达里奥、索罗斯多位大佬称加息是个“错误”，美联储在最新利率声明中也暗示，全球局势的恶化可能影响到加息进程。

一时间，全球范围内的货币大战俨然一触即发。

负利率震惊全球

日本央行今日意外宣布使用负利率，将引入三级利率体系，负利率适用于超额准备金，将金融机构存放在日本央行的超额准备金存款利率从之前的0.1%降至-0.1%，相当于对金融机构未来新增的超额准备金处以“罚金”，以鼓励金融机构借出更多资金。日本央行还表示如有必要将进一步降低负利率。

日本央行以5-4投票比例通过该决定，从2月16日开始实施。同时以8-1的比例维持货币基础年增幅80万亿日元的计划。

日本央行还延长了2%的通胀目标实现时间，预计2017财年实现2%通胀目标，此前为2016财年下半年。2015财年核心CPI升幅预期为0.1%。下调2016/2017财年的核心CPI预期至0.8%，此前预期为1.4%。维持2017/18财年核心CPI预期为1.8%不变。

尽管市场对日本央行在未来某一时间加码宽松有预期。但彭博对42位经济学家的调查显示，仅有6人预计日本央行今日加大刺激力度。今日宣布实施负利率的决定让市场“震颤”，也暴露了QQE政策的局限性。

彭博援引日本第一生命经济研究所首席经济学家 Hideo Kumano称，“这是一个惊人的、戏剧性的举动。”

瑞银证券经济学家DAIJU AOKI称，“我认为这是一个重大转变，日本央行目前主要的政策工具是负利率。这表明购买更多国债的能力有限。日本央行已暗示，未来愿视风险情况调降利率，因此已为负值的利率可能被进一步下调。”

三级利率体系

值得指出的是，所谓负利率并不是指所有利率都为负，而是指引入三级利率体系分别实施正、零、负利率。华尔街见闻总结认为，这三层利率体系主要的意思是：

现有金融机构存放在日本央行的超额准备金，适用+0.1%的利率。这一层被称为Basic Balance。

金融机构存放在日本央行的法定准备金、以及金融机构受到央行支持进行的一些救助贷款项目带来的准备金的增加，适用于0%的利率。这一层被成为Macro Add-on。

不包含在上两点范围内的存款准备金将适用于-0.1%的利率。这一层被称为Policy-Rate Balance。

新一轮货币大战一触即发

自去年12月美联储加息之后，日本央行成为全球第一个实施宽松政策的主要央行。这也令货币大战的阴霾再度笼罩全球。

瑞穗银行策略师Ken Cheung称，日本央行采用负利率，加大了包括中国央行在内其他央行进一步放宽货币政策的压力。这一决定将加剧美联储与其他地区之间的货币政策分化程度，进而推动美元走强。

事实上，早在上周三全球市场一片水深火热之际，欧央行行长德拉吉就曾释放明显的鸽派信号，暗示3月可能采取更多行动。他表示，增速、全球市场动荡，都给欧元区经济复苏带来挑战，欧央行可能在3月会议上加大刺激力度。

德拉吉当时说，欧央行行动“没有限制”，欧央行会动用使命范围内一切可能的工具。欧央行准备好了扩大量化宽松规模，包括克服流动性约束。他表示，对于任何工具，欧央行将会确认没有技术上的限制，不受规模的约束。

而德拉吉之所以如此热切的推动宽松，主要还是因为实施了近一年的QE并没有起到预期的效果。去年12月，欧央行预计2015年欧元区通胀仅为0.1%，距2%通胀目标的距离越来越远。然而当前油价较12月时下跌了40%，表明未来几个月CPI还会继续下跌。

欧洲经济迟迟没有起色，德拉吉看在眼里，急在心头。去年，欧洲的负利率和QE已经让欧元/美元从1.20跌至现在1.09水平，如果进一步宽松，那么欧元跌至和美元平价或许并非遥不可及。

而且日本央行更是信誓旦旦的表示，如有必要将进一步降低负利率，将毫不犹豫地再度加码政策力度。大有不达目的誓不罢休的味道。

压力增加

兴业证券分析师王涵认为，随着欧洲和日本央行释放进一步宽松的信号，在更多地盯住一篮子货币的情况下，兑可能会有贬值压力。

“而一个潜在的风险点在于，如果日欧央行的宽松能够帮助美国金融市场风险的缓解，可能对美联储的未来货币政策节奏产生影响，对造成进一步的压力。”王涵表示。

穗银行策略师Ken Cheung称，日本央行决议或促使中国及亚洲其他央行放松货币政策。

“日本央行采用负利率，加大了包括中国央行在内其他央行进一步放宽货币政策的压力。这一决定将加剧美联储与其他地区之间的货币政策分化程度，进而推动美元走强。市场也备感意外，引发离岸止损与头寸调整。”Ken Cheung表示。

事实上，在日本央行公布利率决议后，离岸莫名“躺枪”，对美元一度0.26%，印证了上述分析师的说法。

降准在路上

除了货币贬值，中国同样面临着不小的宽松压力。但中国央行始终顶住压力，用逆回购、MLF、SLO等公开市场操作平滑流动性，释放降准压力。

央行公开市场今日将进行2600亿元28天期逆回购操作、800亿元7天期逆回购操作。公开市场本周净投放5900亿元，创2013年2月来最大规模。上周为净投放3150亿元，央行已连续四周实现净投放。

对此，华侨银行驻新加坡经济学家谢栋铭评论称，中国央行坚持不降准，转为增加春节前后公开市场操作场次，主要是在当前压力较大的情况下，先要安内，确保国内跨节期间流动性稳定。

上周，多家媒体报道一篇央行会议纪要，文中提及，央行认为，流动性太过宽松会对汇率造成较大的压力，形成负面冲击。降准的政策信号过于强，可以用其他工具来替代，补充流动性。同时，当前银行体系的流动性总体是充裕的，但春节期间临时性的、季节性的需求，产生了流动性缺口，正好给培育政策利率、建立利率走廊机制提供了较好的时间窗口。

央行研究局首席经济学家马骏称，央行19日安排6000亿元以上的资金予以支持，有替代降准作用的含义。马骏同样明确表示出对汇率的考量，“如果过度采用降准的措施，可能导致对短期利率过大的下行压力，不利于稳定资本流动和汇率。”

从央行表态及近期投放流动性操作方式来看，春节前降准可能性已大概率降低，不过鉴于节后大量资金到期，且不论是从基本面，还是外汇占款持续下降，都要求适当下调存准率以支撑经济和补充资金外流缺口。降准料不会缺席。

国信固收董德志团队认为在当前中央银行暗示不采用降准措施条件下，春节后大量公开市场28天品种以及MLF到期后，由外汇占款所导致的长期资金缺口必须由降准来对冲，因此降准的时间点一定在3月底或4月初。

美联储加息黄了？

如今，就连美联储的信心也开始动摇，三月加息的可能性正在变小，甚至已经有人开始讨论美联储重启降息大门。

尽管美联储在一月利率声明中并未排除三月加息的可能，但却指出正密切关注全球经济和金融市场的发展形势。本次声明中，美联储去掉了十二月声明中提及的“影响前景展望的风险因素是平衡的”。这表明，美联储官员们对全球局势发展表示担心。

投资研究机构ITG Investment Research的首席经济学家Steve Blitz点评认为，声明显示，上月启动加息时美联储对经济的信心并非牢不可摧，联储已承认经济并非如预期发展，小心地改变此前的乐观预测，而且为重启降息打开大门。

穆迪高级经济学家Ryan Sweet评论称：“美联储实际上是想再等等看。他们想再看看全球经济和金融市场是否能熬得过去，以及这些是否会影响到美国经济和通胀预期。”

索罗斯、达里奥、新债王Gundlach、老债王格罗斯最近都开始说同一句话——“美联储加息是个错误！”（飞笛资讯）

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央行打响汇率保卫战 万亿公开市场操作成降准替身

万亿元公开市场操作成降准 “替身” 央行打响汇率“保卫战”

　　

不降准？不降准！

1月28日下午，，为做好春节前后流动性管理工作，保持流动性合理充裕，将增加春节前后公开市场操作场次，从1月29日(周五)起至2月19日，除了周二、周四常规操作外，其他工作日均正常开展公开市场操作，操作流程保持不变。

　　

就在这则公告发布之前，央行在公开市场刚刚进行了2600亿元28天期逆回购操作、800亿元7天期逆回购操作。至此，1月最后一周公开市场本周净投放5900亿元，创2013年2月来最大规模。

　　

到目前为止，央行已经连续4周实现了净投放，春节前降准预期再度降温。央行更为谨慎的对待货币政策的宽松尺度，被市场解读为对当前汇率维稳的迫切需求。

　　

由于短期的公开市场操作将陆续在春节后到期。受访经济界专家称届时央行仍可能通过降准来缓释流动性。

　　

稳定汇率成短期最重要目标

　　

即将到来的中国农历春节有惯性的资金需求高峰。回溯2015年初，央行就曾通过降准来对冲外汇占款下降和春节因素共同导致的流动性紧张。但2016年春节在即，1月27日全国银行间同业拆借中心的加权平均数据显示，衡量银行间资金充裕程度的14天回购利率周三跃升48个基点至3.30%，创13个月最大升幅。

　　

但市场曾预期的降准迟迟未兑现，取而代之的是央行通过包括逆回购、国库现金定存、MLF、SLO等向市场投放资金。

　　

据国泰君安统计显示，1月15日起央行通过逆回购净投放6750亿元，国库定存投放800亿元，SLO(短期流动性调节工具)累计投放2050亿元，MLF(中期借贷便利)累计投放8625亿元。按照市场人士的计算，这一力度释放的流动性规模接近降低存款准备金100bps.

　　

显然，央行是有意放水，但又不愿意以降准的方式进行。在市场分析人士看来，2016年开年吃紧的汇率走势是其谨慎行为的根源。

　　

法国巴黎银行(BNPP)在1月27日对外发布报告中指出，鉴于中国官方对于汇率持稳的迫切需求，预计中国央行(PBOC)将更为谨慎的对待宽松货币政策，这使得其降准降息空间有限。

　　

支持这一论断的是这组数据：2015年10月中国央行实施降准降息之后，11月与12月中国外汇储备连续出现大幅下滑。从中国央行公布的数据显示，12月中国外汇储备再从11月的34382.84亿美元下降至33300亿美元，减少了1083亿美元，创史上最大单月降幅。

　　

资本的加速外流使得央行需动用更多的外汇储备来维持汇率的稳定。

　　

“目前影响汇率的因素一方面是年初汇兑高峰期已经过去；另一方面是央行的货币政策迟迟未能有效放松对汇率形成短期的稳定作用。”方正证券高级宏观分析师杨为对《中国经营报》记者分析称。

　　

在央行一系列公开市场操作下，有迹象显示，对出现平稳现象，在岸、离岸市场上对持续企稳。

　　

1月26日，A股遭遇重挫，但兑走势却依然稳健。当日，在岸市场方面，对美元即期汇率收盘报6.5822，较上一个交易日小幅下跌28个基点。

　　

同时，对中间价报6.5548，较上一个交易日小幅上调9个基点，中间价连续多日上调。中间价上调也被视为释放出稳定汇率的信号。

　　

而就在一周前，1月21日离岸和在岸在纽约交易时段就出现走稳现象，汇差在200~300点之间浮动。当日，在岸兑美元收于6.5797，几乎连续4个交易日收平，交易量下跌15%。

　　

有统计数据显示，从1月第三周起，在岸和离岸市场的汇差基本维持在300个基点左右。相比之下，2016年1月的第一周，离岸汇率市场出现了较大幅度的波动，在岸和离岸市场的汇差一度扩至1600个基点。

　　

受访专家称，，目前汇率波动相对比较平稳，预计汇率短期将保持基本稳定。

　　

春节后降准仍可期

　

“我们测算，春节资金需求近2.8万亿元(包括2015年12月和2016年1月，两个月外汇占款流失预计1.1万亿元、缴税3000亿元、现金需求1万亿~1.5万亿元、境外清算行缴存准2000亿元左右)；而在资金投放上，12月财政存款已投放1.4万亿元，央行已释放跨年资金超1.65万亿元，已足够应对资金需求。”国泰君安首席宏观分析师任泽平看来，在面临美元加息周期，国内外金融市场波动加大，持续贬值压力下，央行规避直接降准，通过逆回购、SLO、MLF、国库定存等类降准降息工具释放流动性，引导资金利率下降，既稳定流动性预期，又不加重压力。

　　

光大证券首席经济学家徐高亦对记者称，“央行短期流动性投放压低了降准预期。央行官员在流动性会议中讲话显示，出于维持汇率稳定以及抑制金融机构加杠杆等目的，央行减少使用降低存款准备金这类具有强烈宽松信号的货币政策。”

　　

近日，。会议指出，对于流动性需求，央行将通过分别开展MLF、SLF(常备借贷便利)、PSL(抵押补充贷款)等操作安排6000亿元以上资金予以支持。同时，央行有官员在此次座谈会上还表示，个别金融机构对流动性预期偏于乐观，补充流动性的工具选择，不轻易实施降准，应通过公开市场操作进行调控。

　　

这一系列公开市场操作从资金价格上看，在一定程度上缓和了市场的情绪：1月第三周投放的28天逆回购、3个月MLF、6个月MLF、9个月国库定存利率分别为2.6%、2.75%、3.00%、3.02%，分别下调220bp、75bp、25bp、223bp.

　　

民生证券研究院固定收益组负责人李奇霖认为，短期看，政策导向是先稳汇率，再稳利率；“漫灌”改“滴灌”。在他看来，短期来看，短端利率的下行必定会对贬值造成压力。央行政策走向为先稳汇率，同时采取短期流动性工具对冲的方式稳定短端利率。央行可在到期后选择续期或回收流动性，从而取得信贷投放额主动性。而信贷投放额度过快进一步制约央行的放水，短期采取降准的概率降低。

　　

大多数受访人士同时表示，降准仍可期，有望在春节后出台。“央行目前调控手段主要是投放短期资金，与稳定汇率的意图密不可分，因为目前整体流动性仍然偏紧，亟待央行通过释放长期资金来对冲。预计当汇率稳定预期形成后，央行可能会通过降准来缓释流动性。”杨为对记者称。

　　

李奇霖也表示，中长期，考虑到经济下行背景、外汇占款持续下滑、地方债置换加速等，降准仍可期待。

　　

在他看来，目前短端相对的高位是考虑到了汇率贬值的压力，需要维系一个相对较高的息差，但在目前经济下行的背景下，短端维持这么高(制约长端空间)可能会加速恶化资产的赚钱效应，套息获得的收益有限但或有损失的风险却是无限的，资金更剧烈流出，汇率贬值压力有增无减。

　　

最新数据显示经济仍面临下行压力。1月27日，国家统计局发布的数据显示，2015年全国规模以上工业企业实现利润总额比2014年下降2.3%；实现主营活动利润比2014年下降4.5%。同时，2015年12月份，规模以上工业企业实现利润总额同比下降4.7%，降幅比11月份扩大3.3个百分点。

　　

国家统计局相关负责人表示，这主要因为国内外市场需求不足，工业企业生产和销售增长明显。虽然工业结构调整、转型升级显现成效，但2016年工业企业经营状况可能很难改观。

　　

另一方面，因外汇占款下降产生的基础货币缺口有持续性，且短端利率已经开始制约长端利率下行的幅度。外汇占款是基础货币供给非常重要的一部分，这块缺口央行会弥补。同时，2016年地方债务置换步伐加快，为降低债务的利息支出，降准力度有望进一步加大，以拉低未来地方政府债券的发行利率。

　　

“如果央行认为降准的信号意义过强，有可能会采取PSL等长期流动性工具来补充长期流动性的匮乏，但无论是PSL或MLF，都存在资金成本，期限不匹配，无法完全对冲，随着时间推移，会推升银行间资金利率。月初大规模的信贷投放不具备可持续性。”李奇霖称。

　　

据民生证券估算，由于外汇占款持续流出，2015年四季度央行口径外汇占款下降1.3万亿元，1月预估下降6000亿~8000亿元，累积下降近2万亿元。

来源：华尔街见闻、中国经营报

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