安全边际——巴菲特永不亏损的投资秘诀

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楼主 2019-01-19 09:13:16
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前言



巴菲特两个最重要的投资原则:第一,永远不要赔钱;第二,永远不要忘记第一条。            

那么在实际投资操作中如何应用以上两条规则呢?巴菲特在伯克希尔1992年年报中指出:“……我们在买入价格上坚持留有一个安全边际。如果我们计算出一只普通股的价值仅仅略高于它的价格,那么我们不会对这只股票产生兴趣。我相信这种‘安全边际’原则是投资成功的基石。"这正是巴菲特永不亏损的投资秘诀。


现代证券分析创始人、巴菲特最尊敬的导师格雷厄姆在他的名著《聪明的投资者》中首次提出了安全边际概念。“安全边际”是价值投资的核心。尽管公司股票的市场价格涨落不定,但许多公司具有相对稳定的内在价值。而股票的内在价值与当前交易价格通常是不相等的基于安全边际的价值投资策略是指投资者在对公司内在价值估值后,比较其内在价值与公司股票价格之间的差价,当两者之间的差价达到某一程度时(即安全边际)就可选择该公司股票进行投资。
 

 格雷厄姆指出:"股市几乎在任何时候都有大量真正估值过低的股票供投资者选择。大多数情况下,在相当长的时间以后,市场总会将这只股票的价格提高到和其代表的价值相符的水平。理性投资者确实没有理由抱怨股市的反常,因为其反常中蕴含着机会和最终利润。


格雷厄姆告诫投资者,"从根本上讲,价格波动对真正的投资者只有一个重要的意义:当价格大幅下跌后,提供给投资者低价买人的机会;当价格大幅上涨后,提供给投资者高价卖出的机会。"格雷厄姆指出:"......测试其证券价格过低还是过高的最基本方法是,拿其价格和其所属企业整体的价值进行比较。"


很久以前,格雷厄姆教过我,你支付的是价格,得到的是价值。股票也好,袜子也好,我喜欢在质量好的东西打折的时候买它。       ——巴菲特



巴菲特认为安全边际是投资中最重要的概念:"我认为,格雷厄姆有三个基本的思想,足以作为你智慧投资的根本。我无法设想除了这些思想观点之外,还有什么能够帮助你投资成功的。这些思想没有一个是复杂的,也不需要数学。格雷厄姆说你应当把股票看作是公司的许多细小的组成部分。要把市场波动看作你的朋友而不是敌人,投资盈利有时来自对朋友的愚忠而非跟随市场的波动。我认为,格雷厄姆的这些思想,从现在起直到一百年之后,将会永远成为理性投资的基石。


在如何计算股票价值,寻求最大安全边际方面,巴菲特给出的建议是:"用贴现现金流公式计算出的最便宜的股票是投资者应该买入的股票,无论公司是否在增长,无论公司的盈利是波动还是平稳,或者无论市盈率是高是低。”当然,投资者需要清醒地认识到,买价过高的风险经常会出现。在一个过热的市场中买入股票,即便是一家特别优秀公司的股票,可能也要等待很长的时间后,公司所能实现的价值才能增长到与投资者支付的股价相当的水平。"

 

安全边际的作用:减少风险的同时增加投资回报


巴菲特之所以非常强调安全边际策略,其根本原因是影响股票市场价格和公司经营的因素非常复杂,而人的预测能力是非常有限的,很容易出现预测失误。


股价波动是难以准确预测的,尽管股价长期来说有向价值回归的趋势,但何时回归是不确定的。公司价值受多方面影响,也是难以准确预测的。安全边际是对投资者自身能力的有限性、股票市场的波动和公司发展的不确定性的一种预防和保险。有了较大的安全边际,即使我们对公司价值的评估有一定的误差、市场价格在较长的时期内仍低于价值、公司发展受到暂时的挫折,都不会妨碍我们投资资本的安全性,以及保证我们取得最低程度的满意报酬率。

有了较大的安全边际,即使市场价格在长时间内仍低于价值,我们仍可通过公司净利润和股东权益的增长,来保证我们投资资本的安全性。如果公司股票市场价格进一步下跌,我们反而能够以更大的安全边际买入公司更多的股票。巴菲特告诉我们,市场从长期来说是一台称重机,最终会回归于股票的内在价值。未来永远是不确定的。在大家普遍看好时,你只能花高价从市场买人股票。所以,不确定性反而实际上是长期价值者的朋友。”


“短期来说,市场是一台投票机。但长期来说,市场是一台称重机。” ——格雷厄姆


企业内在价值的估算


寻找到安全边际的前提在于对公司价值的准确估值,但公司估值永远只能大致准确。

估值的最大困难在于公司内在价值取决于未来长期的现金流,而未来的现金流又取决于公司未来的业务情况。未来是不确定的,预测时期越长,越难准确地进行预测。即使是股神巴菲特也不得不感叹: “估值,既是科学,又是艺术。”
  
巴菲特一再强调内在价值是估计值而不是精确值:“内在价值可以简单地定义如下:它是一家企业在其余下的生命中可以产生的现金流量的贴现值。但是内在价值的计算并非如此简单。内在价值是估计值,而不是精确值,而且它还是在利率变化或者对未来现金流的预测变化时必须相应改变的估计值。此外,两个人根据完全相同的一组事实进行估值,几乎肯定会得出至少是略有不同的股指结果,即使对于我和查理来说也同样如此。所以我们从不对外公布我们对内在价值的估值。”
  
“查理和我承认,我们只是对于估计一小部分股票的内在价值还有点自信,但这也只限于一个价值区间,绝非那些貌似精确实为谬误的数字。”
  
价值评估之所以非常困难,是因为决定公司估值准确程度的最主要因素是对未来公司收益预测的准确性。证券公司纷纷花费巨资聘请专家预测公司收益变化。那么,这些专家对公司收益预测的准确程度如何呢?


《机构投资者》每年评选一次最优秀的分析专家,从数百个经纪公司中选出一支最优秀的明星队,由他们来预测每一个行业的收益变化。《金融世界》研究发现这些预测专家们的真实业绩却令人吃惊的拙劣:“真正的英雄少之又少,在研究期间股市平均上涨14.1%,而‘明星’推荐的股票,总体上涨9.1%,比市场平均水平还低34%。在推荐的134种股票中,只有42种,不到三分之一上涨幅度超过标准普尔500指数的平均水平……在激烈竞争的股市中,明星分析师似乎无能为力……股市仿佛与他们的预测反其道而行。”
  
事实证明,公司收益是很难预测的,股票分析师的收益预测往往很不准确。为了防止公司收益预测的错误造成价值评估太大的误差,价值投资人需要相当大的安全边际,以确保在较小的风险程度下取得满意的投资收益率。
  
巴菲特强调防止估值失误的一个保守却可行的办法是坚持安全边际原则:
  
  “尽管用来评估股票价值的公式并不复杂,但分析师,即使是经验丰富且且聪明严谨的分析师在估计未来现金流时也很容易出错。在伯克希尔,我们采用两种方法来对付这个问题。第一,努力固守于我们相信我们可以了解的公司……第二,亦是同等重要的,我们强调在我们的买入价格上留有安全边际。” 巴菲特用他投资《华盛顿邮报》的经典案例说明,基于安全边际的价值投资既能减少投资风险,又能提高投资回报。



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