《聪明的投资者》第19章+巴菲特说购买伯克希尔是一个错误

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楼主 2018-11-08 09:55:24
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巴菲特:


我犯过很多错误,最大的错误,或许不是最大的错误(因为未来还可能犯错),是购买伯克希尔哈撒韦。伯克希尔哈撒韦经营着每况日下的纺织行业,我购买时非常便宜。格雷厄姆告诉我要基于数据进行判断,要寻找便宜货。我在1940或1950年被这样教育,这给了我很深的印象。


所以我到处寻找便宜的股票,我把他们成为“烟蒂股”。投资烟蒂股的方法,是你走在大街上,四处寻找烟蒂。你看到一个脏兮兮、湿嗒嗒、极其难看的烟屁股,但还可以抽一口。所以你上前捡起来抽了最后一口,然后把这烟屁股扔了。很脏,但这是免费的,应该说是便宜的。然后你再继续寻找下一个烟屁股。


这就是我做了许多年的投资,这是一种错误。靠这种方式可以挣钱,但不能挣大钱。投资一个好的公司更容易挣大钱。因此,我愿意用合理的价格投资优秀的公司,而不是用很便宜的价格投资一般的公司。


过去我一直是买便宜的股票。伯克希尔的股价低于其每股流动资产,相当于是折价出售存货、应收账款,外加免费送工厂、机器,所以我买了。但20年后,我还在一个每况日下的行业。


钱并没有获得复利。


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《聪明的投资者》第19章

《股东与管理层:股息政策》


1. 从1934年开始,格雷厄姆表示股东要积极改进或者撤换业绩明显较差的管理层。


2. 业绩较差包括:

1)经营结果本身不令人满意;

2)同比其他公司要差;

3)股票长期价格不令人满意。


3. 但在36年的斗争中,众多股东理智的行为并没有得到任何实际结果。


4. 较差的管理层不会因为“股东大众”的行为而改变,只会因为某个人获得控制权而改变。


5. 并不是每一家绩差公司都因控制权的转变而获得好处。


6. 有勇气去参加股东大会的投资者,自己知道应该向管理层提什么问题;对其他股东而言,教他如何提问是白费力气。


7. 股息政策是大多数股东和管理层经常争论的问题。


8. 一般情况下,股东希望多分配股息,而管理层希望将利润留存于企业。


9. 股东认为利润是属于股东的,股东从股息中获得的钱,才是“实实在在的钱”。留在公司的利润很多被浪费掉了。


10. “利润再投资”理论越来越受到重视。股息分配会被课税,而股东再投资的收益也未必比由企业再投资好。


11. 对于增长很快的企业,投资者和投机者一般希望将利润完全保留在企业,而不分配股息。


12. 德州仪器公司1953年股价5美元,1960年为256美元。每股利润从0.43美元上涨到3.91美元。期间公司没有支付任何股息,依然受到投资者的追捧。

1962年,德州仪器开始支付股息。但由于其每股利润降到2.14美元,股价降到49美元。


13. Superior石油公司。

1948年,EPS为35美元,股息3美元,股价235美元。

1953年,股息降到1美元,股价660美元。

1957年,没有支付任何股息,股价2000美元。

1962年,支付7.5美元股息,股价795美元。


14. 对于收入型股票,股东关注股息支付率。对于增长型股票,关键是增长率,股息不在考虑范围内。


15. 大多数情况下,公司吝啬的支付股息,是因为其财务实力较弱。


16. 股票分割可以使每股价格下降。


17. 有些公司采用向股东大量派息,然后向股东配股的方式将资金收回。


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注者点评


18. 1984年,T. Boone Pickens 向海湾石油公司发动敌意收购,Drexel Burnham Lambert通过发行垃圾债券提供了资金。公司并购者不停的寻找猎物,迫使那些长期不愿意改革的公司采取新的有效方法。


19. 公司财务的MM定理,说明投资者不会关心其回报是来自于股息的上升,还是股价的上升,或者两者的混合,只要总会报一致就行。


20. 这一章是格雷厄姆在历次版本中修改最大的章节。在《聪明的投资者》第一版中,格雷厄姆还写了股东投票权、评价公司管理层的方法、观察公司内部人员与外部投资者利益冲突的方法等。第一版篇幅37页,这四版只有10页。


21. 格雷厄姆可能认为小股东不会对监控公司管理者的行为感兴趣,因而裁剪了大量篇幅。


22. 格雷厄姆在第一版中,认为从理论上讲:“股东这一群体拥有最大的权利。他们可以雇佣和解聘公司管理层,能够让公司管理层完全服从于自己的意愿”。


23. 但格雷厄姆说,在实践中,“股东完全是无能的。作为一个群体,他们既没有表现出智慧,也没有表现出警觉。他们对管理层所建议的东西都去投票赞成,而不管管理层的记录有多么糟糕。”


24. 投资者在购买股票上花费大量的精力,在出售股票上花费很少的精力,在拥有股票上没有花费任何精力。


25. 格雷厄姆认为股东应该关注两类问题:

1)企业管理层是否具备应有的效率?

2)普通的外部股东权益是否得到适当的认可?


26. “独立董事”大部分是公司密友和高尔夫球伙伴。


27. 科技公司的管理层经常有一种“家长最懂行”的心理,很少支付股息。但很多公司是把资金浪费掉了。


28. Priceline对Webvan、Ashford的投资使股东损失2亿美元。


29. 2001年底微软累积了382亿美元的现金,但不知如何用闲置资金获取额外回报。


30. 理论上,用现金回购股份可以使公司股票数量下降,在利润不变的情况下,EPS将会上升。


31. 现金回购股份,对投资者来说是免税的。


32. 在实践中,很多科技公司回购股份,只是因为他们给高管和员工发放了大量低价股权稀释了员工股份。


33. 当内部人行权时,会给公司带来税收上的优惠。


34. 安然公司的案例

 


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