反人性——成功投资者的必修课

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楼主 2018-11-07 16:50:16
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 “别人恐惧的时候我贪婪,别人贪婪的时候我恐惧”,这是投资里面最经典的一句话,适用于所有的投资。



这句话背后揭示本质的就是:成功的投资一定是反人性的。简单而言,最成功的投资往往会让你感觉最不舒服,你最想买的时候往往是最该卖的时候,你最想卖出的时候反而是最该买入的时候。

      

那么,投资反人性的表现是什么?
 

根据Dalbar的统计,在过去30年里,标普500指数年化回报10.2%,美国股票基金的基民平均回报却只有4%,每年跑输指数6.2%。原因不是股票基金表现差或管理费高(美国公募基金平均只跑输指数1-2%),而是因为基民通常是牛市买入,熊市割肉。

 

过去30年里,债券指数年化回报6.3%,美国债券基金的基民平均回报却只有0.6%,每年跑输5.7%。同样原因:高抛低吸!2016年里,股票基金基民平均回报7.3%,债券基金基民平均回报1.2%,分别跑输相应指数4.7%和1.5%。天底下没有新鲜事,国内的数据一样会更糟糕。

     

而从过去几年的经验来看,每当群里有人骂我的时候,每当客户对我们冷潮热否的时候,或者私信我表达焦虑失望的时候,都是我们的基金最该买的时候。想想多少朋友在最底部卖出股票或者赎回基金,这就是反人性最直观的例子。

 

银行和券商的客户经理们有句名言:好卖的基金不好做,不好卖的基金业绩好。每当我们买的股票跌的很惨或者很长时间不涨的时候,我们基金的业绩自然会很差。这个时候你让别人买你的基金,别人首先问你:过去半年你业绩如何呢?我们自己往往都不好意思给别人说,说出去更会遭到白眼,更不要说去说服别人买我们的基金了。

 

既然成功的投资是反人性的,那么就注定了二八定律会适用:长期只有20%的人赚钱,80%的人亏钱。反过来也一样,如果某个阶段所有人都赚钱了,那就要当心市场阶段性见顶;反之如果某个阶段所有人都亏钱,那就要留心市场大底就不远了

     

为何成功投资是反人性的呢?

 

因为人们都习惯于线性思维,都会根据过去一段时间的收益率来简单外推未来的收益率,或者都习惯于银行存款那种收益和时间成线性关系。


当股票下跌一段时间后,他们会更加恐惧,身边人或自己亏钱经历会放大所有的悲观情绪,其实这个时候反而是最安全的时候。

 

反之,当股票上涨一段时间后,他们会越来越乐观,排队去营业部开户买股票,拦都拦不住。今年年初就有个朋友微信我,说想买我的基金,我就问他你的期望收益率是多少?他说每年赚10%可以吧,我说我绝对做不到,因为如果我可以保证每年赚10%那我就可以把全世界的钱都赚了。因为我只需要用9.9%的利率去借钱,然后赚0.1%的利差,我把规模最到无限大,然后全世界的钱都归我了。这个朋友估计也觉得自己的要求有点不合理,于是他说那他拿五年下来平均每年赚10%如何,我说这个大概率是没有问题的。

 

但是我告诉他:我可能前三年都不赚钱,第四年第五年大赚,但你能拿着我的基金到第四年第五年吗?然后,就没有然后了。当然他也因此错过了最佳的买点。

 

股票收益在时间分布上是没有规律的,更不要说线性思维了。虽然无数历史事实表明,绝大多数投机行为几乎没有善终,但依然大多数人还是如飞蛾扑火一般来投机,这就是人性!

 

简单而言,如果每个人都可以通过投资赚钱,天底下还有哪个傻瓜去上班干活?所以结论就是绝大多数人都得老老实实去干活!包括投资都必须老老实实去干活!

     

如何克服投资中的反人性呢?

 

首先,我们每个人都是人,既然是人,就都不可能用人性去克服人性。任何用人性去克服人性的努力都会是徒劳,甚至损失惨重。那该怎么克服人性呢?


用规则!用规则!用规则!




 

具体来说,对于基民,不要去根据基金涨跌去决定买卖,不要去根据你对基金短期涨跌的预判去决定买卖,更不要基于你对经济形势和大盘的预判去决定买卖。你需要做的事情就是,把你长期不用的闲钱一直老老实实放在股市或者买股票型基金一直拿着,其它什么都不要做(当然前提是选择你理解并信任的管理人)。

 

任何你做的波段都是徒劳,因为你是人,你克服不了人性。对我们这些专业投资者来说,我们尝试了很多克服人性的规则,比如量化交易,本质就是排除基金经理短期主观判断;比如三年定增,反正把你锁定三年你想卖也卖不了最后反而可能赚钱;比如PE投资于没有上市的股权,逼着你长期投资;比如价值投资,买了有安全边际的股票长期拿着直到价值兑现。

 

事实证明,最好的克服人性的规则是价值投资。因为,量化交易的模型也是主观设定的,往往只是适合阶段性的市场风格,君不见很多量化交易者都在不断更新模型吗?那又如何克服人性呢?三年期定增,如果熊市底部参与还好,牛市顶部参与就亏惨了。

 

所以,克服人性,对个人来说首先是做好资产配置,不要老想着做波段,因为大多数波段不过是高买低卖亏钱的交易(尽量去买赎回频率低的基金,因为你最想赎回的时候就是最不该赎回的时候)。

 

其次,要对经济前景和市场机会有一个基本乐观的判断。很多人在底部卖出股票,是因为他们非常绝望。短期亏损的经历会放大他们悲观的认知,从而干扰他们对大局的认识。

 

再次,要对基金经理足够信任和理解,尤其是当基金和大势表现不一致的时候。对基金来说,坚持安全边际和价值成长的价值投资是克服人性获得长期收益的关键。


同样,要做到这点,一是不能参与杠杠交易,杠杠会加大波动,杠杠加持有的策略的结果很可能就是爆仓被清出市场。二是基金合同尽可能不要有止损条款。为何某些管公募基金的牛人做私募的时候业绩一般,止损线如同一道枷锁,会在某个时间让你进退两难。三是要对大局有个基本乐观的判断,要对所买股票的商业模式有基本价值底线认知。这种基本乐观的认知会给我们在最绝望的时候的持股信心。

 

当然最后也是最重要的就是要坚持价值投资的选股标准:安全边际和价值的成长性。复合年收益15%,10年就是4倍多点,20年16倍多点,30年就是66倍。但如果克服不了人性,复利就无从谈起了。


作者:赵鹏 深圳广汇缘资产管理有限公司 总经理 



贪婪与恐惧是人性的弱点,两者在充满风险的股市体现得尤其明显。


从真实情况看,一个股票投资者在每天看着价格波动时,必然会不断思考是否应该买入还是卖出、抑或是持币不动的思量,此时自然难逃贪婪与恐惧的双重煎熬。


从理论场景看,股票投资者的贪婪和恐惧在时空上与主体上是可以分离的。因为巴菲特所说:当别人贪婪我恐惧,当别人恐惧时我贪婪,其实是提醒投资者(包括警醒自己)在任何时候都要理性、冷静、有主见、不盲从,而不是机械地诱导投资者在缺乏认知的情况下去盲目抄底。


反人性是投资过程中的一门必修课,不但需要反自己的人性弱点,也需要反他人情绪对自己造成的影响。我们要学会用数据来验证自己的判断,用规则来克服人性的弱点。——投资魔方





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