各位书友大家好，欢迎继续做客老齐的读书圈，今天我们继续来讲聪明的投资者，昨天我们说到了通胀的威胁，那么通胀到底跟股市有什么关系呢？有研究发现，在美国80年的历史上，通缩的时候，股市最为糟糕，基本都是熊市，最多下跌超过40%，而如果通胀超过6%，股市走的也同样不怎么样，在14年高通胀中，有8年股票市场是下跌的，平均收益只有2.6%。总体来看，在温和通胀期，股票市场8成的表现要高于通胀率。有人问了，那不巧，碰上了那两成的时间该怎么办呢？你可以选择另一个工具，这就是我们说的reits基金。也就是用投资租金的方式来防范通胀，因为物价涨，租金必涨。这个东西跟股票搭配使用，基本能够防范通货膨胀的风险，但国内目前还没有，可能很快就会出来了。不过现在有个难点就是，租金回报率太低，美国基本能达到5-6%，而国内租金回报率只有1%。实在不知道这个东西到底能玩成什么样。只能走一步看一步了。
格雷厄姆还对百年华尔街进行了分析，1900年之后10几年基本没怎么涨过，二几年的时候大涨过一次，，但紧接着就是大危机，跌的太狠了三几年开始反弹，接下来又是10年震荡，五几年走出了20年的牛市，然后又是10年停滞，82年才开始走出阴霾继续上涨，一路涨到了2000年的泡沫发生，我们可以续写，互联网泡沫叠加911，让美股一直跌了3年，才重新开始爬坡，刚从坑里爬出来，你发现又遇到了次贷危机。美股暴跌一半，然后美国人痛定思痛，开始对金融改革，并着力发展科技，随后在2009年3月开启了一波大牛市，一直持续到现在，已经8年半了。
格雷厄姆在1970年附近给我们展示了他预测市场的才能，他用一组数据说明股市高估了，包括当时的动态市盈率19倍，静态市盈率18倍，跟58年，63年，68年一致，但股票利润率比上债券收益率，股息收益率比上债券收益率这两个指标出现了大幅下降，只有58年和63年的一半，仔细看，是因为债券收益率提高了一倍，高等级债券的收益率已经达到了7.57%，很显然投资股票的吸引力在下降，所以这个时候，股票和债券相比，当然应该转向债券。所以大家可以看看，这种所谓的预测，又是建立在资产价格的比较上得来的，在他的体系里，从来不管股市是否还能继续上涨，而只是想到股票和债券哪个能给自己带来更好的收益，带来更高的利润率。结果股市果然在2年后发生了灾难性的下跌。老齐估计，这两年里，格雷厄姆肯定也是被骂成了傻X。没错！在长期的增长获利统计中，股市是能够跑赢债券，但未必他什么时候都能跑赢，在个别时间，股市不但跑不赢反而还会大踏步后退。债券就像遛狗的人，而股票就像拴着绳子的狗，有的时候狗跑到前面，有的时候狗就会跑到后面，所以聪明的投资者是当狗在后面的时候持有股票，因为股票会涨的更多，而当狗会跑到很靠前的位置了，他们会持有债券，因为股票这只狗迟早会回来找债券这个主人。
另外，股票长期跑赢债券，指的是全市场指数而言的，并非是你买入的股票和板块，甚至退市、破产血本无归也是有可能的，所以格雷厄姆认为，长期看好也要适可而止，太高的购买价格，就没有必要了。比如现在的茅台，股价最高585元，没人否认这是一家好公司，一年能赚很多钱，净利润增长率只有每年20%不到，现在给到30倍市盈率，就有点太夸张了。所以如果以前听老齐读书买了茅台的恭喜你，如果没买的现在不要买了。茅台至少透支了1-2年的业绩时间。
但人往往就这样，在乐观的时候特别的乐观，在悲观的时候，就会更加悲观，每一次繁荣我们都觉得是好时光能持续下去，而每一次危机，总是觉得百年一遇。那么该怎么办克服这种情绪的波动呢，格雷厄姆说要看三个因素，一个是实际增长，第二个是通货膨胀的增长，第三个看投机活动的增长或下降。格雷厄姆说，公司利润每年增长2%，加上通胀2%，再加上股息率2%，这就是股票市场的合理年化收益，大概只有6%，当然现在可能要比当时好一点，中国的增速也要更快一些，所以公司每年增长能到5%，通胀3%，股息2%，大概投资中国的股市每年合理收益率能有10%左右，你可以算算，平均股票涨幅就这么多，这就是那个遛狗的人所处的位置，如果你三年翻了2倍，那么后面必然是回调。如果三年涨幅还不到3%，那么后面上涨的概率就会更大。
另外，席勒市盈率的发明者，耶鲁大学金融教授席勒也说，用价格和10年平均扣除通胀后的利润比较，席勒市盈率高于20倍，那么股市就高了，而席勒市盈率低于10倍，就具备了投资价值。目前美股席勒市盈率测出来的数据是31倍，这个数字接近1929年大危机的水平，仅仅低于1999年的互联网泡沫。有人想印证一下席勒的算法，把100多年来，股票市盈率20倍左右的年份都列出来了，结论是席勒市盈率20倍以下， 未来10年的平均回报率较高，超过21倍的时候，就基本年化收益率在5%以下了。所以席勒市盈率越低的时候买入，未来战胜市场的概率越大。这是个概率，也不是绝对的。不过从几次大底来看，席勒市盈率低于在15倍以下，都应该是个不错的机会了，这意味着在未来十年，你可能会得到一个每年15%以上的收益率。这个逻辑无可辩驳，赌国家不完蛋的概率很大，既然国家不完蛋，股市不完蛋，那么买的便宜，未来的空间就会更大。
格雷厄姆说，大家一定要重视债券，只有债券的利率才是我们投资中客观参考的依据，如果失去债券，就像失去镜子一样。而咱们上面说的，股债平衡组合，其实就是借助债券这个强有力的工具，去判断股票市场的。股票涨多了，就卖掉股票买入债券，股票跌多了就卖出债券买股票。用债券做参照物，你会发现，妈妈从此不用担心你的投资了。你不会再困扰与未来到底要不要买，要不要抛，什么时候买，什么时候抛的烦恼。大家可以把这个看成是一个万能配置，没什么野心，也不必一定要战胜市场证明自己的投资者，可以考虑这个配置，我们再说一遍，就是拿红利指数和债券基金做配置，红利指数可以选富国中证红利，这个占50%，而债券方面用广发纯债C和博时信用债C各买一半。这样你就构筑了一个最简单的股债组合，每年动态调整一下就好，让他们总量始终维持在5:2.5:2.5。这就是用格雷厄姆的思想做出来的保守组合策略，当然由于去年底股债双杀，所以现在债券表现不佳。但这种情况不会持续很长时间，常态还是股票债券是跷跷板，股票不好，债券会好，债券不好股市会迎来机会。老齐讲过，遇到股债双杀就弃债买股，如果您去年底听了话，今年以来富国中证红利的收益率已经高达22%，足以弥补去年债券上的损失，所以今年底的操作，肯定要卖掉一部分中证指数，买入债券了。按照格雷厄姆的标准，股息率达到债券利率的三分之二时，均配股债。那么现在中证红利的股息率是3%左右，而绝对安全的国开债利率是4.2%。所以现在均配没什么问题。一旦国开债利率涨过4.5%，那么就应该超配债券了。格雷厄姆说，这么一个简单的策略，绝对能帮你跑赢通胀，甚至也不比市场表现差，但难点在于坚持，大家可能觉得毫无技术含量，又或者有更大的诱惑，所以坚持不下去。那么有人说了，之前积累的钱可以均配，那我每月都有钱存下来，这以后的钱该怎么跟之前的钱配合？这个增量的钱，又该怎么投资呢？咱们明天再讲。
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