聪明的投资者3:用傻瓜投资法 就能打败市场

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楼主 2019-03-17 16:01:58
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各位书友大家好,欢迎继续做客老齐的读书圈,今天我们继续来讲聪明的投资者,昨天我们说到了通胀的威胁,那么通胀到底跟股市有什么关系呢?有研究发现,在美国80年的历史上,通缩的时候,股市最为糟糕,基本都是熊市,最多下跌超过40%,而如果通胀超过6%,股市走的也同样不怎么样,在14年高通胀中,有8年股票市场是下跌的,平均收益只有2.6%。总体来看,在温和通胀期,股票市场8成的表现要高于通胀率。有人问了,那不巧,碰上了那两成的时间该怎么办呢?你可以选择另一个工具,这就是我们说的reits基金。也就是用投资租金的方式来防范通胀,因为物价涨,租金必涨。这个东西跟股票搭配使用,基本能够防范通货膨胀的风险,但国内目前还没有,可能很快就会出来了。不过现在有个难点就是,租金回报率太低,美国基本能达到5-6%,而国内租金回报率只有1%。实在不知道这个东西到底能玩成什么样。只能走一步看一步了。

 

格雷厄姆还对百年华尔街进行了分析,1900年之后10几年基本没怎么涨过,二几年的时候大涨过一次,那时候是柯立芝繁荣,但紧接着就是大危机,跌的太狠了三几年开始反弹,接下来又是10年震荡,五几年走出了20年的牛市,然后又是10年停滞,82年才开始走出阴霾继续上涨,一路涨到了2000年的泡沫发生,我们可以续写,互联网泡沫叠加911,让美股一直跌了3年,才重新开始爬坡,刚从坑里爬出来,你发现又遇到了次贷危机。美股暴跌一半,然后美国人痛定思痛,开始对金融改革,并着力发展科技,随后在20093月开启了一波大牛市,一直持续到现在,已经8年半了。

 

格雷厄姆在1970年附近给我们展示了他预测市场的才能,他用一组数据说明股市高估了,包括当时的动态市盈率19倍,静态市盈率18倍,跟58年,63年,68年一致,但股票利润率比上债券收益率,股息收益率比上债券收益率这两个指标出现了大幅下降,只有58年和63年的一半,仔细看,是因为债券收益率提高了一倍,高等级债券的收益率已经达到了7.57%,很显然投资股票的吸引力在下降,所以这个时候,股票和债券相比,当然应该转向债券。所以大家可以看看,这种所谓的预测,又是建立在资产价格的比较上得来的,在他的体系里,从来不管股市是否还能继续上涨,而只是想到股票和债券哪个能给自己带来更好的收益,带来更高的利润率。结果股市果然在2年后发生了灾难性的下跌。老齐估计,这两年里,格雷厄姆肯定也是被骂成了傻X。没错!在长期的增长获利统计中,股市是能够跑赢债券,但未必他什么时候都能跑赢,在个别时间,股市不但跑不赢反而还会大踏步后退。债券就像遛狗的人,而股票就像拴着绳子的狗,有的时候狗跑到前面,有的时候狗就会跑到后面,所以聪明的投资者是当狗在后面的时候持有股票,因为股票会涨的更多,而当狗会跑到很靠前的位置了,他们会持有债券,因为股票这只狗迟早会回来找债券这个主人。

 

另外,股票长期跑赢债券,指的是全市场指数而言的,并非是你买入的股票和板块,甚至退市、破产血本无归也是有可能的,所以格雷厄姆认为,长期看好也要适可而止,太高的购买价格,就没有必要了。比如现在的茅台,股价最高585元,没人否认这是一家好公司,一年能赚很多钱,净利润增长率只有每年20%不到,现在给到30倍市盈率,就有点太夸张了。所以如果以前听老齐读书买了茅台的恭喜你,如果没买的现在不要买了。茅台至少透支了1-2年的业绩时间。

 

但人往往就这样,在乐观的时候特别的乐观,在悲观的时候,就会更加悲观,每一次繁荣我们都觉得是好时光能持续下去,而每一次危机,总是觉得百年一遇。那么该怎么办克服这种情绪的波动呢,格雷厄姆说要看三个因素,一个是实际增长,第二个是通货膨胀的增长,第三个看投机活动的增长或下降。格雷厄姆说,公司利润每年增长2%,加上通胀2%,再加上股息率2%,这就是股票市场的合理年化收益,大概只有6%,当然现在可能要比当时好一点,中国的增速也要更快一些,所以公司每年增长能到5%,通胀3%,股息2%,大概投资中国的股市每年合理收益率能有10%左右,你可以算算,平均股票涨幅就这么多,这就是那个遛狗的人所处的位置,如果你三年翻了2倍,那么后面必然是回调。如果三年涨幅还不到3%,那么后面上涨的概率就会更大。

 

另外,席勒市盈率的发明者,耶鲁大学金融教授席勒也说,用价格和10年平均扣除通胀后的利润比较,席勒市盈率高于20倍,那么股市就高了,而席勒市盈率低于10倍,就具备了投资价值。目前美股席勒市盈率测出来的数据是31倍,这个数字接近1929年大危机的水平,仅仅低于1999年的互联网泡沫。有人想印证一下席勒的算法,把100多年来,股票市盈率20倍左右的年份都列出来了,结论是席勒市盈率20倍以下, 未来10年的平均回报率较高,超过21倍的时候,就基本年化收益率在5%以下了。所以席勒市盈率越低的时候买入,未来战胜市场的概率越大。这是个概率,也不是绝对的。不过从几次大底来看,席勒市盈率低于在15倍以下,都应该是个不错的机会了,这意味着在未来十年,你可能会得到一个每年15%以上的收益率。这个逻辑无可辩驳,赌国家不完蛋的概率很大,既然国家不完蛋,股市不完蛋,那么买的便宜,未来的空间就会更大。

 

格雷厄姆说,大家一定要重视债券,只有债券的利率才是我们投资中客观参考的依据,如果失去债券,就像失去镜子一样。而咱们上面说的,股债平衡组合,其实就是借助债券这个强有力的工具,去判断股票市场的。股票涨多了,就卖掉股票买入债券,股票跌多了就卖出债券买股票。用债券做参照物,你会发现,妈妈从此不用担心你的投资了。你不会再困扰与未来到底要不要买,要不要抛,什么时候买,什么时候抛的烦恼。大家可以把这个看成是一个万能配置,没什么野心,也不必一定要战胜市场证明自己的投资者,可以考虑这个配置,我们再说一遍,就是拿红利指数和债券基金做配置,红利指数可以选富国中证红利,这个占50%,而债券方面用广发纯债C和博时信用债C各买一半。这样你就构筑了一个最简单的股债组合,每年动态调整一下就好,让他们总量始终维持在5:2.5:2.5。这就是用格雷厄姆的思想做出来的保守组合策略,当然由于去年底股债双杀,所以现在债券表现不佳。但这种情况不会持续很长时间,常态还是股票债券是跷跷板,股票不好,债券会好,债券不好股市会迎来机会。老齐讲过,遇到股债双杀就弃债买股,如果您去年底听了话,今年以来富国中证红利的收益率已经高达22%,足以弥补去年债券上的损失,所以今年底的操作,肯定要卖掉一部分中证指数,买入债券了。按照格雷厄姆的标准,股息率达到债券利率的三分之二时,均配股债。那么现在中证红利的股息率是3%左右,而绝对安全的国开债利率是4.2%。所以现在均配没什么问题。一旦国开债利率涨过4.5%,那么就应该超配债券了。格雷厄姆说,这么一个简单的策略,绝对能帮你跑赢通胀,甚至也不比市场表现差,但难点在于坚持,大家可能觉得毫无技术含量,又或者有更大的诱惑,所以坚持不下去。那么有人说了,之前积累的钱可以均配,那我每月都有钱存下来,这以后的钱该怎么跟之前的钱配合?这个增量的钱,又该怎么投资呢?咱们明天再讲。


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