《聪明的投资者》第6章+青年巴菲特视频

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楼主 2019-03-14 09:55:47
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问1(猜测):是政府的政策导致股市下跌吗?


答1:政府对钢铁的政策可能对下跌出现的时间有一些影响,但我不认为是市场如此大幅下跌的决定性因素。有时候股市涨的很快,但公司盈利和分红却没有提高。一些难以预见的因素推动市场上升,又触发市场下跌。



问2:评论员经常说股市是对未来事件的预测,你认为这次下跌可以被预测吗?


答2:股市在过去总体是一个好的预言者,但偶尔也是个糟糕的预言者。这45年股票市场涨了很多,理论上可以合理预测盈利会提高。但实际上公司盈利却没有5年前好,市场却涨了50%多。股市这次可能是正确的纠正了过去几年的错误。



问3:请告诉我们,你认为导致下跌的原因是什么?


答3:毫无疑问,本周一些机构在坏消息的刺激下卖出。上周股市平均跌了约6%,一些股票因为融资盘而被卖出,这又触发了新一轮的卖出。


(年青时巴菲特果然帅!讲话都是正反面都照顾到,滴水不漏。)


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第六章 积极型投资者的证券组合策略:负面清单


本章概要:

重要的是不要去做一些傻事,包括:原价买高收益债券、投资外国证券、打新股、频繁交易。


1. 积极型投资者和防御型投资者需要遵循同样的原则,即资金分别投入高等级债券和高等级普通股。


2. 积极型投资者可以将一部分资金,投入其他种类证券,但每一笔投资都需要有充分的依据。


3. 对积极型投资者最有用的结论是:告诉他们不要去做什么。


4. 需要回避的投资标的包括:

1)高等级优先股;

2)低等级债券和优先股,除非有不低于30%的折扣;

3)外国政府债券;

4)新发证券,包括新股、新发可转债和新发优先股。


5. 高息债券是指利率高于平均水平的债券和优先股。如果一个公司需要支付更高利率才能借到钱,无疑是一个高风险信号。


6. 一级债券(First-Grade Bonds)和二级债券(Second-Grade Bonds)的主要区别,体现在发债公司的利润与其全部利息费用的比值。

(注:可以将一级债券视为投资级债券,二级债券视为垃圾债券。)


7. 二级债券(Second-Grade Bonds)如果大幅折价,可能带来可观的收益。


8. 所谓的Businessman’s Investment, 即为了1-2%的利差以面值投资二级债券,而不是极大的折扣购买二级债券,是不明智的。


9. 当经济恶化时,二级债券经常大跌,其利息可能停止发放。即使没有停发,其他投资者的担忧也可能导致交易价格走低。


10. 1946-47年,10家铁路公司收入债券平均售价102.5美元;一年后,平均售价68美元;而实际上企业经营业绩好于上年。更糟糕的是,该价格跌幅超过道琼斯指数跌幅。


11. 当二级债券和优先股暴跌后,精挑细选的聪明投资者可以获得巨大的收益。在1940年代,大量证券欠息,后来在1945-47年的繁荣年代都支付了。


12. 自1914年以来,外国债券的投资回报一直不佳。


13. 外国政府债券一旦出现违约,法律或者其他手段主张权利非常困难。


14. 古巴债券1953年价格是117美元,1963年跌到20美元。


15. 更为波澜壮阔的是捷克斯洛伐克债券:

1922年:96.5美元;

1928年:112美元;

1932年:67.75美元;

1936年:106美元;

1939年:6美元;

1946年:117美元;

1948年:35美元;

1970年:8美元。


16. 新发证券一般“相对”卖方有利,而对买家不那么有利。


17. 承销商一般会假定公司目前的优良业绩会延续到未来,但这是不可靠的。


18. 牛市期间,大量新发证券会使市场无法接受,最终崩盘。然后,新发证券的减少又会孕育新一轮牛市。


19. 牛市中期的新股,定价相对合理,早期投资者会有高回报。牛市后期,新股供给增大、质量下降,同时要价更高。最后是牛市终结信号:小券商以高于市场同类公司的价格发行小公司股票。


20. 投机性购买小公司,本质是想“赚快钱”。每赚到1元,最终会赔2元。


21. 1961年,Aetna Maintenance Co.以9美元发行,随后涨到15美元,次年跌到2.375,1964年跌到0.875。


22. AAA Enterprises,1968年IPO价格14美元,随后涨到28美元,1971年初企业进入破产程序,交易价格为25美分。


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注者点评


23. 1825年美国第一次IPO期间,据说在抢购Bank of Southwark时,因为富人雇佣暴徒插队,一个男子被挤死。


24. 美国IPO数量:1969年781家,1974年9家,1975年14家,1980-1987年4000家,1990年代500家,2001年88家。


25. 在格雷厄姆时代,那些最有声望的投资银行会回避IPO业务。当时,IPO被认为是蒙蔽新手的诈骗。


26. 格雷厄姆时代的二级债券供给不够丰富,也不容易分散。虽然现在供给充裕,但考虑到高昂的手续费和极大的波动性,也不认为是首选。


27. 为了高息而买入债券,就像为了性生活而结婚。


28. 2001年5月9日,世通公司(WorldCom)发行启动有史以来最大的公司债券发行,金额119亿美元,收益率8.3%。加州公务员退休系统等知名机构纷纷认购。但只要看一眼发行公告,就会发现其有2年税前收益不足以支付债权人利息,必须依靠新的借款才能归还,总缺口高达41亿美金。几个月后,世通公司停付利息,债券价格下跌80%。一年后,公司申请破产。


29. 格雷厄姆职业生涯早期,为日本设在纽约的债券发行机构工作过。因此,他不看好海外政府债券是有依据的。


30. 短线交易是最佳自杀武器。

1)急切购买需要支付市场溢价(Market Impact);

2)交易成本像砂纸一样减少利润;

3)税率会从最高20%的长期所得税上升到最高38.6%的普通收入税。


31. 把上面这些考虑进来,投资者需要获得10%收益才能打平成本。偶然成功一次有可能,经常成功不可能。


32. 早起的鸟儿被虫咬。如果以市价追暴涨的IPO股票,结果很悲惨。有项研究表明落后市场指数23%。


33. VA Linxu发行时,被誉为是“下一个微软”。1999年12月9日,该股发行价30美元,但涨到299美元才有人卖出,最高价达到320美元。但该公司销售总额为4400万美元,累计亏损3000万美元。3年后,该股收盘价1.19美元。


34. 记住IPO是下述短语的缩写:

  可能高估(It’s probably Overpriced)

  幻想利润 (Imaginary Profits Only)

  内部人才有的机会 (Insider’s Private Opportunity)

  愚蠢、荒谬和疯狂 (Idiotic, Preposterous and Outrageous)

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