巴菲特：
同学们总会问我：“我从学校毕业后，应该为谁工作？”我的答案非常简单：为你敬仰的人或者机构工作。我在后续演讲中详加阐述理由。仅仅为了更高的起薪、更好的简历而找一份鸡肋工作简直就是发疯。
我前不久刚去了哈佛大学，一个非常优秀的哈佛商学院年青人到机场去接我。他说：“你看，我在名校拿了本科，然后我到的X、Y、Z公司工作。现在又到哈佛商学院读书。我已经把我的简历打磨得完美，适合于申请大型咨询公司的工作。”
我问他：“这是你想从事的职业吗？”
他说：“不。但我的履历真是完美的匹配咨询公司。”
我又问他：“那你什么时候开始做你喜欢的事情呢？”
他说：“总有一天会开始的吧。”
我说：“在我看来，你这个想法好比是年青先挣钱，老了有钱再做爱。不合逻辑。”
（Your plan sounds to me a lot like saving up sex for your old age. It just doesn't make a lot of sense.）
我对哈佛商学院的学生们说：“为你们最敬仰的人工作。结果不会差。早上你们会兴奋跳下床，每天人生都充满乐趣”。后来，学院院长打电话给我，问：“你对孩子们说了什么？他们现在都只为自己工作了。”
你们可以思考下我刚才的建议。
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《聪明的投资者》第15章
《积极型投资者的股票选择》
概要：介绍了格雷厄姆自己的成功投资策略，强调低估值。
1. 取得超越指数的回报是相当困难的。
2. 许多分析师选择股票的基本方法就不对，他们寻求最有前景的股票。
3. 积极投资者需要遵循和华尔街不同的方法。我们的职业和声誉，一直是以这种不可能的事实为基础的。
4. 1926-1956年间，格雷厄姆-纽曼公司的业务
1） 套利（Arbitrage）：购买一种证券时，卖出与其进行并购、重组等交易的另一种证券。
2） 清算（Liquidations）：购买待清算公司的股权，收到其清算后的现金流。
3） 关联对冲（Related Hedges）：购买可转债或者可转优先股，卖出同一公司普通股。
4） 烟蒂股票（Net-Current-Asset或“Bargain” Issues）：以低于净流动资产2/3的价格购买证券，并通过100只以上证券分散化。
5） 收购控股权（large-scale acquisitions of the control type）：一般投资者不能介入，在本章不深入套利。
（注：事实上，格雷厄姆买入Geico增值200多倍，其在单一股票上的回报超过所有各种策略和标的回报的总和。）
5. 对套利业务和清算业务的标准：
1）预期回报率在20%以上；
2）成功机会超过80%。
6. 由于实践业绩不佳而终止的业务：
1）购买有前景的股票；
2）非关联对冲。
7. 积极型投资者不应该因为乐观而购买高价股，可以考虑购买当前情况不佳，近期不太看好，但股价充分反映了悲观情绪的股票。
8. 二线公司：估值合理、历史盈利增长、但公众不喜欢的股票，例如第13章的Eltra和Emhart。
9. 推荐《标准普尔股票指南》（Standard & Poor’s Stock Guide）。该指南统计了3000多家上市公司、1500家非上市公司的信息。包括1936年以来的最高价和最低价，以12个月计算的盈利等。
10. 《股票指南》揭示了如下趣事：
1） 1936年-1970年，有股价增长2000倍的公司；IBM在这一时期增长了333倍；
2） 很多股票价格从3/8美元增长到68美元，又跌回3美元。
3） 1791年，Industrial National Bank of Rhode Island就支付了股息。
4） 很难从公司名称中看出业务范围，例如名称是钢铁的公司，业务范围包括面包和铁路。
11. 积极型投资者的选股标准
1） 财务状况：流动资产与流动负债的比例至少达到1.5；工业企业债务占净流动资产的比例不高于110%。
2） 盈利稳定：最近5年没有亏损。
3） 股息支付：当前支付股息。
4） 利润增长：当期利润高于5年前。
5） 股价：PB不超过1.2。
12. 根据《股票指南》筛选出的前15只股票
13. 最有效的单一标准
1） 市盈率较低的重要企业，例如道琼斯成分股；
2） 股价低于净流动资产价值的股票。
14. 在没有充足理由的情况下，不要把二线股票纳入投资组合。
15. 假设以1968年的收盘价购买，然后在1971年6月30日进行重新评估。采用如下组合标准，每种组合30只股票：
1） 较低市盈率；
2） 较高股息；
3） 较长的股息记录；
4） 流通市值大的企业；
5） 强财务状况；
6） 低股价；
7） 相对于历史最高价的比值低；
8） 标普评级高；
9） 商誉价值。
结论是：
1） 标普评级高；
2） 流通市值大；
3） 每股价格高；
4） 商誉价值高。
以上策略打平或者优于道琼斯指数，其他策略都不如道指。
16. 1970年的烟蒂股
17. 持有烟蒂股不会马上获利，需要相当大的耐心。1964年一位投资者以20美元买下X公司时，其净流动资产为30美元。1967年8月，股价上涨到53.75美元，约相当于其净资产。
18. 1970年初Borden公司宣布以1.3333股换Kayser-roth公司1股，第二天收盘价分别为26和28美元。假设此时买入300股K，卖出400股B。则交易完成的收益为24%。
在交易过程中，K公司股价降到20美元以下，而B公司的股价为25美元，看起来K被严重低估了。
1年后，K公司拒绝了B公司的报价。平仓亏损12%。
19. 1970年11月，National Biscuit公司宣布以11美元现金收购Aurora，该股月底收盘价位9美元。
1971年，National Biscuit将收购价格调低到10.5美元，并于5月底支付现金完成交易。
20. Universal-Marion公司准备解散，每股账面价值28.5，绝大部分是流动资产，年底收盘价为21.5美元。
公司立即分配了7美元，但此时股价降低到13美元。投资者仍然亏损。
21. 在宣布的并购交易中，很多最终没有达成。原因包括：标的公司亏损、股东反对、反托拉斯法、条款谈不拢等。需要依靠经验挑选可能成功的案例，并将万一失败的损失控制到最小。
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注者点评：
22. 条条大路通罗马：取得良好回报的方式很多，不用刻意去复制。
23. 练习练习练习：投资者可以先花一年时间挑选、跟踪股票。
24. 正确的寻找： 创新低的股票，ROIC指标，或者并购信息等。从中发掘出待选标的。
25. 公司管理层应该诚实。
26. 看看大师们是如何投资的，例如巴菲特。
1） 他们坚持自己的原则。
2） 他们大量思考做什么、如何去做，很少看行情。