随着近期部分白马股的回调，白马股行情的可持续性再度成为众人讨论的焦点。
在2016年底和2017年5月底白马股也有两次大幅波动，也是建立在连续上涨之后、市场乐观情绪过度发酵、市场监管趋严、或者市场名义利率提升而出现的震荡。
然而2016年底和2017年中的两次震荡，后面发生了什么？比较这两次震荡和当下的回调，为接下去的市场走势提供更多预判依据。
01
从二八行情看运行逻辑
一直以来，市场短期会被各种噪音所驱动，但从中长期看，其运行逻辑和驱动因素还是源自其所处的宏观和政策环境。这种运行逻辑，可能短期无法看清，但站在中长期看则一目了然，比如2012-2014年之间的二八行情，现在看逻辑非常清晰。
2012-2014年的宏观背景：经济从繁荣走向阶段性萧条，我们可以看到，实际GDP增速在11-12年从10%快速回落至8%，同期PPI从20%直接跳水至-6%，CPI虽然也是同步回落，但是市场利率（10年期国债收益率）却开始走高并触及4.3%的高位。
这种环境背景下，以周期性板块为主的国内蓝筹股（五朵金花）的业绩自然不断回落，资产隐性贬值，负债逐渐升高，结果估值不断降低，形成了戴维斯双杀。然而，当时中小创的情况则不同：
一、创业板从2010年底的1200点腰斩至2012年底的585点，估值得到合理修复，TTM PE为29倍。
二、IPO中间一度暂停。
三、各种并购重组定增案例的大量涌现，业绩承诺的批量使用，使得业绩预期大幅改善。
四、国内政策鼓励创业创新。
五、全球科技创新进入新一轮爆发期。
六、配资、涨停板敢死队以及锁仓模式的运用推广。
因此，在蓝筹股业绩预期不断走低形成戴维斯双杀的背景下，资金自然会选择买入六大利好因素共振下的中小创股票，市场永远会选择阻力最小的方向。
02
“戴维斯双击”成因的背后
然而从2016年四季度开始，宏观经济层面的状况出现了反转。今年以来的宏观数据，特别是出口、地产、PPI数据等持续超出“经济持续探底”的市场一致预期。
名义GDP中高速增长，CPI处在低位，而PPI能维持在高位平台，表明企业盈利的改善和补库存的进行，这是典型的经济复苏初期特征，保守说法是经济的整体韧性极强。与此相对应的，是一些行业也出现行业集中度提升、利润向行业龙头企业集中，最终形成行业内马太效应的状况。
当经济开始趋稳后，市场摆脱了此前对于滞胀的担忧，也逐步认知到：即使GDP的增速下台阶了，市场依然能找到一些ROE在20%以上、业绩增速15%以上，PEG明显低于1的行业龙头。而这些行业龙头在行业内部，也正如BAT和美国的FANG那样，强化自身的优势，跨越了经济周期，获得甚至比当年经济过热期时还要快的成长速度和更稳固的行业地位——宏观环境和政策环境稍微差一些，反而间接上帮助这些龙头打压了净利率没那么高的竞争对手。
一个是业绩的回暖，一个是估值中枢的回升，这里叠加后实质上形成了——和之前的戴维斯双杀相对应的——戴维斯双击，复制了美国当年漂亮50的行情逻辑。
接下来反观中小创：
一、创业板最新点位1800点，TTM PE为42倍（剔除温氏股份后为46倍），依然不算便宜。
二、IPO逐步加速。
三、套利并购定增等模式受限，商誉减值爆发。
四、国内政策对于双创的鼓励力度下滑。
五、全球科技创新放缓，共享单车成为热点项目。
六、配资、涨停板敢死队以及锁仓模式的运用受限，大股东减持欲望加强，部分质押面临爆仓。
也就说，支持之前创业板牛市的六大逻辑都被破坏。其实市场资金一直是最聪明的，这一次，其实依然是沿着阻力最小的方向进行突破，是市场合力造成了国内版漂亮50行情，什么都没有变。
业内人士认为，个股普涨容易赚钱的行情已经过去了。明年的市场，价值投资还会是主线，但是认知偏差和低估值红利已经逐步减少了，将是真正考验大家的价值投资理念、分析能力和市场认知的一年。
明年的价值投资行情主线，可能会围绕着预期差来进行，也就是对于行业、经济、企业、政策的认知预期差，以利润的超预期增长为基石。这对于投资者的研究能力和优势领域提出了更高的要求，甚至需要投资者具备多市场估值比较和宽领域择股的能力。
来源：格上财富
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