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证券研究院 | 富滇银行理财银行部投资经理 谭松珩
2016年1月4日，全球市场迎来了新一年的第一个交易日，不过以结果来看，开局似乎并不顺利：早盘财新PMI与中采PMI背离，显示中国经济的反弹告一段落，随后美元兑人民币中间价大幅上调，离岸人民币闪电贬值，引发市场对中国的忧虑，A股开盘即重挫，下午连续触发熔断——距离收市还有1个半小时交易便已终止。
国际市场也好不到哪里去，率先进入交易时间的亚洲市场哀鸿遍野，随后欧美市场也难有起色，日经、恒生、泛欧、标普等指数均遭遇重创——再结合之前IMF警告中国可能会引发2016年金融市场动荡的言论，人民币已成为全球金融市场的不稳定因素。
仅从盘面上看，1月4日全球金融市场出现了整体风险偏好坍塌的现象：由于人民币兑美元的快速贬值，市场开始担忧人民币的稳定性，沪深300、恒生及日经等指数跳水下跌——而这进一步加重了市场的忧虑，于是风险资产：有色金属如铜、铝，石油，全球股市和澳元等风险资产遭到了抛售，而欧元、日元和美元等避险货币则受到了追捧——至少从盘面上看，热钱正在加速退出，回流到欧洲、日本和美国，也由此可以推断，我国资金供给也受到了较大的影响。
金融危机后，我国启动了“四万亿”计划，大幅扩张产能，也为资金需求打了一针强心针——而国内潜在通胀率较高，，导致国内货币价格也与正在宽松的欧美国家货币价格拉开了差距，资金套利又成为了可能。
做多人民币升值+获取超高利差的收益太诱人，不光外资套，内资也在套，不光金融资本在套，产业资本也在套：国内很多大型资源企业、贸易企业均通过虚假贸易的方式进行借美元，兑人民币，买入人民币资产——这些高杠杆美元资金看起来变成了央行的外汇储备，实际上只是央行代持的企业外币债务，一旦行情逆转，蜂拥换汇，必然会给人民币汇率带来极大的压力。
：除去少量金融资本之外，做空人民币的主力是内资企业——在前些年人民币利率高企而外币利率较低，且人民币升值预期强烈的情况下，这些内资企业在境外发债，借入低息美元，投入到国内——大部分投入到了固定资产，而现在随着“资产荒”的到来，企业的国内利率已经显著低于外币利率了：以恒大地产为例，其存续的美元债成本为12%，而去年新发的人民币债成本则仅为4.5%，借入人民币偿还美元成为了理所当然的选择。
而那些寻求自救，进行商业收储的资源类企业联盟（如铜、铝和铁矿石等企业联盟）则成为了新晋的做空人民币主力：由于商业收储的资金来自于银行借款，迫于银行风控的压力，商业收储必须得进行套期保值（即在期货市场上卖出等量合约以对冲价格下跌的风险），而商业收储的目的就是稳定国内价格（意味着企业联盟不可能在国内期货市场上做空），企业联盟只能选择在国外期货市场上做空——这相当于用人民币购买了资源，以美元的方式卖到国外，其本质是一个看跌人民币的远期合约，为其承做的金融机构为了保持风险中性，也必须在外汇市场上做空人民币远期：这也是12月的商品价格反弹里，国内价格走势远强于国际价格，而人民币远期市场积累了巨量的看空合约的部分原因。
由于外汇储备里有太多美元属于“代持”的企业外币债务性质，在美国加息、国内资产紧张和国内信用风险加大的大环境里，贬值预期迅速积累，不论是离岸还是在岸，本金交割远期还是无本金交割远期，各个市场都显示出对人民币的看空情绪——而比汇率下跌更难受的是，在过剩产能尚未出清，企业风险逐渐加大的背景下，将会导致企业破产，造成失业问题。
如果强行抵御并不是好办法，那么就顺应贬值预期泄洪吧。而这种行为，在国内和国际两个层面都对中国有利。首先，从国内经济层面上说，国家的“供给侧”改革，其主旨便是去除过剩产能，，总结98年的经验，便是“减员增效”的前瞻指引，既然已有“减员增效”的政策安排，那么导致经济放缓便不足为虑了，更何况贬值也能促进出口，输出通缩，为我国经济转型赢得先机。
而从国际经济层面上说，人民币“走出去”的策略也需要一定的汇率贬值——因美元加息，南美、东南亚等国已出现了资金短缺，亟待外资进入，而一个便宜、预期贬值的人民币将会成为南美、东南亚国家良好的资本补充：它们可以借入低息的人民币，兑换成美元或本国货币，并在还钱的时候获得的收益，从而也会带来国际社会对人民币的认可，加深人民币国际化进程。
从历史的角度出发，汇率贬值并不可怕，布雷顿森林体系崩塌、欧洲共同体建立初期，美元和英镑都曾经历大幅贬值，两国经济也经历阵痛，而且两国也曾在“硬顶压力”这一策略上损失惨重，但随着贬值压力的泄洪，两国经济重回正确轨道，货币国际化进程也并未受阻，所以贬值并非坏事，央行在这一波贬值里，也仅是平抑波动，并未做强力抵抗，可能也正是基于这样的考虑——只是金融市场可能真会动荡一阵了。
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