《聪明的投资者》CH1—投资与投机:聪明投资者的预期收益

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楼主 2018-12-05 11:07:08
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股票并非仅仅是一个交易代码号或电子信号,而是表明拥有一个实实在在的企业的所有权;企业的内在价值并不依赖于其股票价格。


1934年作者撰写的《证券分析》教课书指出:“投资业务是以深入分析为基础,确保本金的安全,并获得适当的回报;不满足这些要求的业务就是投机。


本书第一章就是区分两个概念:投资与投机。在作者看来,“投资”一次被用的太随便了,以至于很多人把股票市场上的每一个人都视为“投资者”,更有甚者用“小投资者看空后市他们正在进行小额股票的卖空交易”、“鲁莽的投资者”为标题写文章。在作者看来,“鲁莽的投资者”和“挥金如土的守财奴”一样,是可笑的矛盾。另人反思的是,作者写本书的时间是1949年,到目前为止,人们依然对投资这个概念不清晰,把投资和投机统统的成为投资。就像我身边每一个“炒股”的人一样,都说自己在投资,而且玩“期货”的甚至也冠以自己投资的名分。

我们必须要明确投资、投机、赌博三者之间的区别,清晰准确的概念是价值观的基础。


再此,不得不重申:投资业务是以深入分析为基础,确保本金的安全,并获得适当的回报,不满足这些要求的业务就是投机。所以投资要“以深入分析为基础”,再次要“确保本金的安全”,这也是本书后续章节主要阐述的内容,然后期望“获得适当的回报”,这是投资者心里的大学问。任何没有深入研究,追涨杀跌的交易行为都不属于投资,而投资的最后,是获得适当的回报,期望靠股市发家致富的贪欲人人都有,但你有没问过,这凭什么是你?


通常社会中对投机都给予消极的评价,这也是为什么大家都称自己是在做“投资”而不是投机的一个原因。但是,首先需要明确的是,正如书中所说“直接的投机并不违法,也与道德无关”,它有时候是聪明的人的套利行为,本书不鼓励投机的原因是投机所获得的回报往往并不好,“而且也不会充实你的腰包”,这点在巴菲特的10年对赌中也得到充分证明。此外,某些投机是必然和不可避免的,因为就大多数普通股而言,其赚钱和亏损的机会同在,所以必须有人去承担这些风险。就像投资一样,投机也可以是明智的。但在很多情况下,投机并不是明智之举:

1)自以为在投资,实则投机;

2)在缺乏足够的知识和技能的情况下,吧投机当成一种严肃的事情,而不是当成一种消遣;

3)投机投入的资金过多,超出自己承担其亏损的能力。


举例来说,任何从事保证金交易的非专业人士都应认识到,事实上他在进行投机;任何抢购所谓“热门股”或有类似行为的人也是在投机,或者说是在赌博,投机总是令人兴奋的,如果你能成为赌场上的赢家,其乐趣妙不可言,但聪明的人清楚的知道赌博是为了“陶冶情操”,而不是发家致富的手段。大多数投资者必须认识到,所持有的普通股经常包含一些投机成分,自己的任务则是将这种成分控制在较小的范围内,并在财务和心里上做好短期或者长期不利后果的准备。


区分了投资与投机之后,作者通过回顾了过往6年的市场表现,得出防守型投资者投资的企业的股息和增值加起来达收益大约是每年7.5%。同时也不忘记提醒读者,在1949-1969年间,道琼斯工业指数已经上涨了4倍,而公司的利润和红利大约只增长了1倍,这很大程度上是由于投资者和投机者的态度转变,而非公司内在价值的提升,这种上涨称之为“自我膨胀”。


作者强调有一个告诫无论怎么重申也不过分:投资者不能指望通过买任何新股或“热门”股(那些被人们认为可以迅速致富的股票),而获得优于平均水平的收益


投资者乃至投机者为取得优于平均水平的成果经常采取:1.市场交易;2.短线则股;3.长线择股。从总体上来看,作者对投资者通过以上三种方法是否能获得较大的成功持否定态度。第一种方法根本不能算作投资。而力求发现最优前景的股票的投资者,无论其着眼于短期还是长期,他们都会面临两重障碍——人总会犯错且人的竞争力有限。也许他判断有误,即使正确,很可能当前的市场价格也许已经充分体现了他的这种预测。那么对于进攻型投资者,是否有稍高收益的策略呐?众所周知,投机性股票的价格往往会走过头——就市场整体而言,经常是这样;对于某个股票而言,任何时候都是这样。此外,某些股票会因为无人关注或毫无根据的普遍偏见而受到低估。要想通过买入一只收到忽略因而低估的股票赚钱,通常需要长期的等待和忍耐;而卖空一只过去热门而因而被高估的股票,则不仅是对卖出这胆略和毅力的考研,而且也是对其财力的考验。 由于这种特殊情况的存在,很多驾轻就熟的老手只需要承担最低的风险就可以知网在许多年内获得20%以上的年收益率。


聪明的投资者的预期收益往往都是合理的,任何不合理的预期收益不仅是投资者最大的天敌,也是市场最大的天敌。本书第一章上来就讲“聪明投资者的预期收益”,奠定的本书价值投资这一基石。如果防御型投资者希望获得超过大盘的收益那他就可能并不那么“聪明”,如果进攻型投资者试图获取远远超过大盘的收益,那也会变成随机愚弄的傻瓜而沦落为短期的投机者。本书是价值投资的经典之作,正如《滚雪球》一书所写,巴菲特早年的投资是“烟嘴理论”,而其老师格雷厄姆就是“烟嘴理论”的创立者,本书所论述的价值投资,其核心主线就是要以一个合理的价格买入一家好公司。当然,巴菲特后来的合伙人查理芒格又教了巴菲特另一个本领,这并不在本书所讨论的范围之内。


本章的总结:聪明的投资者首先要明确投资与投机的区别,其次要设定“聪明的预期收益”。



上文提到的巴菲特对赌的相关报道可点击原文链接查看。


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