周皓:消除人民币贬值的恐慌,美联储应该在九月升息

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楼主 2019-04-14 16:04:27
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编者语:

经历了中国人民银行811日改革人民币汇率中间价报价机制以及由此引发的人民币三天累计贬值3%的动荡之后,市场上弥漫着对货币战争即将到来、中国经济硬着陆、以及美联储推迟加息的猜想和恐慌。


/周皓(清华大学五道口金融学院紫光讲席教授、副院长,清华大学国家金融研究院副院长)

经历了中国人民银行811日改革人民币汇率中间价报价机制以及由此引发的人民币三天累计贬值3%的动荡之后,市场上弥漫着对货币战争即将到来、中国经济硬着陆、以及美联储推迟加息的猜想和恐慌。

我们有充分的的理由相信这些推测和恐慌仅仅只是市场短期的过度反应,都是没有必要的、甚至完全错误的市场解读。不仅如此,事实上中美经济前景不但没有变坏反而更加乐观:汇率调节机制更加灵活而且完善、结构性调整下中国经济触底反弹、以及美联储升息和货币政策常规化之路更加清晰且坚定。

第一,人民币定价机制的改变是在两到三年前由新一代领导人提出的中国金融体系改革框架中非常重要的一部分。正在逐步推进的金融改革包括利率市场化、沪港通、私有银行准入、向外国机构开放银行间债券市场等等。事实上,人民币汇率改革在某种程度上说已经滞后于金融体系其他方面的改革,而此次完善人民币报价机制正是汇改迎头赶上改革步伐的重要一步。因此,这次的汇率制度改革虽然在效果上可以刺激出口,但其真正目的并非如此,而是为了配合整个金融体系的改革,使得汇率制度和金融市场的其他改革步调一致。

第二,中国经济的实际状况要比传统的、二战时期确定的GDP统计方法所显示的好得多。比如,中国的劳动力成本普遍上升,沿海企业尤为明显;扩张的货币政策(降低官方存款利率和法定存款准备金率)、扩张的财政政策(基础设施建设,如高铁)、行政改革(降低小微企业准入门槛)等一系列从两年前开始实施的宽松政策逐渐开始显现对经济的积极作用;石油价格的下跌在过去一年对经济的影响类似大幅的减税政策,给经济带来了持续的高达数十亿甚至上百亿的正面效应(全球经济2万亿美元左右);此外,新的互联网技术和手机应用程序正在大幅提高家庭生产和公司管理的效率,而这些在传统的GDP统计量中都是无法被反映的。

因此,我们坚信,在短期人民币汇率可能下跌,但根据我们的估计下跌幅度将远小于10%,但是在中长期,人民币贬值的经济基础不存在,基于经济基本面—中国经济增长率高于美国、利率高于美国、2%的经常账户顺差,人民币的升值通道仍然稳固。市场在长期总是有效的。根据我们的估计,中国经济在今年第二季度已经触底,第三、四季度将会反弹。

第三,尽管存在诸如股市波动和人民币贬值等冲击,中国经济结构性调整还将继续。正如过去几个季度GDP和八月份用电量数据显示的,消费和服务将逐渐取代出口和制造业成为经济的主要动力。投资方面,在近期中央政府在公共设施方面的支出将部分取代私人企业和地方政府,但是随着地方政府债务置换的推进,民间和地方投资将逐渐恢复。结构性调整的过程将会循序渐进,但开弓没有回头箭,改革和调整势必逐步进行下去。

更重要的是,人民币汇率市场化需要和利率市场化相互配合,不然将会存在套利的空间。但是,这并不一定代表资本账户将会或者应该同时开放,央行作为宏观审慎的监管者和金融稳定的维护者可以根据需要加快、推迟或者停止资本账户开放的进程。因此,不需要担心资本会大量涌入中国。学术界和央行都已经意识到资本账户的开放必须以国内健康强大的金融机构作为微观基础。因此,只有当国内的金融市场改革更加成熟的时候,中国的资本账户才会逐步放开。

最后需要强调的是,美国2009年至今平均GDP增长已有2%,经济已经站在稳步回升的轨道上。最近经济增长和就业数据公布都远远好于市场预测或初始统计。大多数美联储高级官员最近基于劳动力市场的良好表现都表示出对9月份升息有强烈的信心。坚持9月份升息的好处之一是解除政策不确定性带给市场和投资者的投资决策---摘掉高悬在经济投资人头上的那把达摩克里斯宝剑。我的观点是中国在美国升息问题上不构成一个重大影响,人民币贬值不应该成为美联储政策改变的原因。关于9月升息对新兴市场国家的影响方面的顾虑,可以通过逐步缓慢的加息把可能出现的负面影响降到最低。

正如诺贝尔经济学奖得主罗伯特·席勒所说,金融市场短期会因重大的经济事件,比如人民币贬值,发生过度反应。但是在长期,金融市场总是会回到有经济基础决定的正常状态。这也是为何我们不需要对人民币汇率改革有过度的担忧,更何况这项改革将对全球金融系统的稳定和中国经济的稳步增长大有裨益。(完)

文章来源:微信公众号“清华五道口金融学院”2015913日(本文仅代表作者观点)

本篇编辑:张志伟


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