重放异彩的投资者圣经——评《证券分析》第六版

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楼主 2019-12-08 06:53:34
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文 | 毛志辉


美学家朱光潜在《谈美》一书中举过一个使人难忘的例子:面对高山上的一株参天奇松,木匠想到的是用做造屋梁柱,商人看到了市场炒作,诗人发出由衷的美的赞叹……对于奇松如此,对于经典更是如此。


作为一本以80年前市场背景为基础的投资类著作,本杰明·格雷厄姆和戴维·多德合著的《证券分析》一书,时至今日仍拥有众多的拥趸。而在每个投资者的眼中,这部经典作品也有不同的价值。对于股市中的赢家而言,读了它未必能赚到更多,但却一定能赚得更安全、稳健;对于股市中的输家而言,读了未必能扭亏为盈,但却一定能亏得更少;对于技术分析派而言,读了它未必能在技术分析上有更多精进,但却一定能对证券价值有更加全面的理解;对于价值投资派而言,读了它未必能在投资收益上立竿见影,但却一定能通过理性的投资不断找到更好的投资机会……


翻开该书的第6版,映入眼帘的是沃伦·巴菲特写的推荐序,以及波士顿Baupost集团有限责任公司总裁赛思·卡拉曼写的前言。巴菲特用简洁诚恳的语言,写出了对本书两位作者尤其是对格雷厄姆的感恩,以及他本人对《证券分析》一书的热爱。“他们制定的路线图我已经遵循了57年,我没有理由去寻找另外的路线了。”巴菲特对此书的赞誉饱含了对恩师的敬佩与感激。卡拉曼则较为全面地回顾和评价了《证券分析》在过去和当下的价值,并阐述了自己对价值投资的感想,给予了读者极具说服力的推荐,让人见微知著。他们的论述,无疑起到了为该书锦上添花的作用。


更为难能可贵的是,原书中的八个部分,每一部分,都配上了一位金融界著名投资人或自身专家的导读,点出的书中的精髓,为全书增色不少。如费尔霍姆资本管理公司创始人布鲁斯·伯考维茨为“普通股投资理论股息因素”所作的“随波逐‘流’”导读,阐述了自己从《证券分析》一书中所受的教益,并以自己的投资经历,说明了如何通过股息来判断一家公司的价值;又如美国著名投资家、首领资本管理公司创始人格伦·格林伯格为“损益账户分析普通股股价中的收益因素”所作的“追求理性投资”导读,结合首领资本管理公司的投资运作,来阐述他自己对书中一些主要观点的理解,为读者增添了生动的案例……这些生动、具体、富有可操作性的导读,无疑为第6版《证券分析》增添了弥足珍贵的阅读参考价值。


格雷厄姆对金融世界的特殊贡献,在于他把逻辑和分析的原理引入了投资业。在《证券分析》出版之前,道氏学说是股市投资中最早提出的股市技术分析理论,其核心是如何通过股票价格或股市指数的历史轨迹,来分析和预测其未来的走向和趋势。而格雷厄姆的着眼点完全不同:他更关注企业自身的财务特点,并创造性地开始运用数量分析方法来选股,而在他之前,是没有任何计量选股模式的。格雷厄姆并未剔除证券投资的不确定性和不可靠性,但他的确可以让每个想成为精明投资者的人如愿以偿。


一位叫乔治·古德曼的作家以亚当·斯密为笔名出版了一部题为《超级货币》的书,猛烈抨击了20世纪60年代股票市场的泡沫。在书中,很多人被描述成了“长角魔兽”和引诱普通投资者的可恶家伙。但是当讲到本杰明·格雷厄姆和巴菲特时,古德曼知道他遇到了两个非常与众不同的人物,他花费了整整一章来写这两个人,把他们写得光彩夺目。他这样评价格雷厄姆:“如果证券分析可以算是一种职业,那么这个职业中只有一个教头。本杰明之所以无可争议地获得了这个地位,是因为在他之前并没有这种职业,而在他之后,人们开始将它视为一种职业了。”


《证券分析》一书的精要之处在于:一个基于理性评估、精心选择、投向分散的普通股组合即是一个正确的投资组合。格雷厄姆为投资行为所下的定义是——“投资行为通过透彻的分析,保障本金安全并获得令人满意的回报率。凡是不符合上述要求的操作即属投机行为。”他把“透彻的分析”解释为“根据既有的安全和价值标准来分析研究事实”,并提出投资应该既能从质的方面,又能从量的方面找到根据。


格雷厄姆提出“ 安全空间”的箴言,他对内在价值的定义是被事实所确定的价值。这些事实包括公司的资产、收入、红利以及任何未来确定的预期收益。他承认决定公司内在价值中最重要的因素是公司未来收益的能力。由于销售额、定价和费用均难以预测,使内在价值的方法应用更加困难。他认为,没有必要确定公司内在价值的精确值,只需估算一个大致范围。为了分析安全边际,分析者只需要简单地估计一个比市价明显高或者低的大概值。


对于中国投资者来说,格雷厄姆关于投资市场的理论似乎具有更强的现实意义。在他发展自己的理论体系的年代,内幕交易丑闻不断,他的方法精髓就在于指导投资者如何透过种种市场假象去分析和获取上市公司的各种真实数据。在他看来,信息只有在经过分析和整理后才可能对投资者决策有所助益,在仔细分析的基础上买进价格低于内在价值的证券,尤其是买进价格低于清算价值的证券,以及在证券交易中运用套利和套期保值方法,是证券投资的致胜之道。他还相信,一个有完善的投资观念并能听取建议的个体投资者会在长期的股市中比大的投资机构更出色,因为投资机构往往将证券种类局限在一个更少的范围,而个体投资者却可以从全部证券中做出选择。


经典恒久远,思想永流传。作为一部无可置疑的经典力作,《证券分析》一书对几代职业投资家都产生了重大而深远的影响,与之有关的故事令人激动、丰富多彩,而且经常是感人至深的,尤其是在市场动荡不安的时候。该书扉页上赫然印着贺拉斯《诗艺》中的诗句:“现在已然衰朽者,将来可能重放异彩。如今备受青睐者,未来却可能日渐衰败。”而这,正是资本市场的魅力,证券分析的价值。

《证券分析(原书第6版)》

[美]本杰明·格雷厄姆、戴维·多德著

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