《聪明的投资者》第3章+巴菲特推荐《聪明的投资者》视频

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楼主 2019-02-10 10:22:40
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巴菲特回顾和格雷厄姆的交往。


指出最幸运的就是在他19岁时阅读了《聪明的投资者》。这本书不仅改变了他的投资哲学,而且改变了他的人生。


自从巴菲特阅读了《聪明的投资者》后,他的投资哲学,也就是伯克希尔哈撒韦的投资哲学从未改变。

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《聪明的投资者》第三章

一个世纪的股市历史:1972年年初的股价水平


概要:基于对百年股市历史的回顾,格雷厄姆在本章对1972年的股市做出预测。


1.     投资持有的组合只是股市的小小断面。为谨慎起见,投资者需要知道股票市场的一些历史知识,特别是:

1)价格的重大波动;

2)股价与利润、股息的关系。


2. 本章回顾:

1)过去100年股票市场的周期和反复上升的基本格局;

2)10年期平均数展现的市场状况,包括股价、利润和股息,以及相互关系。


3. 通过回顾百年历史,对1972年股价做适当分析。

4. 1900-1924,指数年上涨幅度3%。

        1924-1949,年上涨幅度1.5%。

        1949-1966,年上涨幅度11%,以及3.5%的股息。

(注:在大时段,股票指数的表现差异非常大。A股过去回报不佳,不代表未来回报也不佳。)

 

5. 珍珠港事件之后,1939-1942年,股票市场跌幅44%。


6. 1970年,美国公司总体利润大幅恶化,资本利润率降到二战以来最低水平,许多公司破产。宣告繁荣时代已经结束。

 

7. 1948年,道指180点,格雷厄姆认为“从其内在价值来看,当时的股价并不算高”。


8. 1953年,道指275点,5年间上涨50%。格雷厄姆写到:对于1953年的股价水平的吸引力,我们无法给出确切的答案。我们确实曾肯定的指出:“从我们首要的投资准则——价值含量——的观点来看,1953年的股价水平是可取的。”

(随后,市场5年上涨100%。)


9. 1959年,道指584点,格雷厄姆表示:目前的股价水平是相当危险的。随后点位如下:

 

10. 在1962年,成长股暴跌。例如IBM,61年12月为607美元,1962年6月只有300美元。


11. 在1964年,格雷厄姆指出:

1)原有的价值标准似乎已经不再适用,而新的标准尚未经过时间的检验。

2)投资者必须根据某些重大的不确定因素来规划其投资策略,要考虑极端的可能性。例如道指再涨50%,或者下跌50%。

3)如果1964年的指数不算过高,那就没有任何过高的点位了。

(结果,1970年道指收盘低于1964年水平。)


12. 在1964年,格雷厄姆对投资者提出建议:

投资者不应仅凭本书的内容就认定1964年的股价水平过高,他们应该把我们的论证与华尔街其他资深专家的相反论证加以比较。归根结底,每个人都必须做出自己的判断,并对此负责。然而,如果投资者对选择何种路线心存疑虑,我们建议他选择一条谨慎的路线。本书所倡导的投资原则,要求投资者在1964年的形势下采取以下策略:

1)不要借钱购买或持有证券。

2)不要增加购买股票的资金所占的比重。

3)减少股票的持仓量,使之降低到总投资的50%以下。


13. 金融分析的工作,处于数学家和雄辩家之间。

(格雷厄姆引用了亚里士多德《伦理学》的论述:探讨特定论题本身所包含的数量精确性是训练有素的头脑的一个基本特征。不能要求数学家接受模棱两可的结论,正如不能要求雄辩家进行严格的论证一样。)


14. 1971年股市分析表 


15. 虽然上表其他指标并未显示1971年股票价格太高,但考虑到债券收益率,可以看出股票(相对债券)的回报率已经趋于恶化。


16. 1948年,股息收益率是债券的两倍。1972年,债券的收益率是股息的2倍。


17. 从历史波动的角度看,格雷厄姆认为1971年的股市处于大幅下跌后不稳定的恢复阶段。对于后市操作的建议同1964年(参看12)。

(注:1973-1974年,股市下跌47.8%,考虑股息后下跌37%。)


注者点评

18. 聪明的投资者不能只靠过去来预测未来。


19. 粗心大意会逃脱惩罚吗?答案是否定的。


20. 回顾了1999年互联网泡沫时的各种疯狂。


21. 格雷厄姆要求聪明的投资者对自己提一些简单的问题:为什么股票未来回报总是会与过去相同?


22. 如果所有投资者都相信股票长线会赚钱,股价会不会因此而被严重高估呢?如果这种情况已经发生,未来的回报又怎么可能很高呢?


23. 股票永远战胜债券的理论,没有考虑“幸存者偏差“。股票指数中只包含了存续下来的公司,而实际的投资组合可能包括破产的公司。


24. 1890年以来,只有纽约银行和JP摩根大通银行幸存了下来,而沼泽运河公司等都已经破产。

(注:沼泽运河公司故事请见文末。)


25. 投资价值依存于买入价格。作为类比:迈克尔乔丹是有史以来最伟大的运动员。芝加哥公牛队每赛季为其支付3400万美元,但这并不意味着值得支付3.4亿、甚至340亿美元。


26. 投资者都知道应该低买高卖,但实际行为却往往背道而驰。


27. 2000年,美国市场总市值14.75万亿美元。2002年10月9日,只有7.34万亿美元。

(注:2016年末美国市场总市值约24万亿美元。)


28. 既然专家们上一次的判断如此糟糕,为什么聪明的投资者现在要去相信他们?


29. Robert Shiller按照格雷厄姆的方法计算了市盈率(标普500指数年末市值除以指数10年平均实际利润),结论是此市盈率高于20倍时,后市表现较差。低于10倍时,后市表现出色。


30. 未来总会出乎我们的意料。


31. 对股票市场最感惊讶的,正是那些自以为未来预测确定无误者。


32. 要降低期望值,但不要因此而泄气。


33. 一位愤世嫉俗者对英国文学家G.K.Chesterton(下图)表示“上帝会赐福于无所求的人,因为他不会感到失望”。

G.K.Chesterton回复说:“上帝会赐福于无所求的人,因为他会享受任何事物。”

 

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沼泽运河公司往事


1763年5月,乔治华盛顿视察北卡罗来纳和佛吉尼亚之间的Great Dismal Swamp(大沼泽)区域,建议修建一条南北向的运河。该区域之间原始的水路缺乏标志,蜿蜒曲折,经常有人溺亡。


1784年,沼泽运河公司(Dismal Swamp Canal Company)成立,1793年开始动工。这条22英里长的运河完全靠奴隶人工挖掘,1805年正式完工。


完工后,建设在两州交界处的沼泽酒店(Dismal Swamp Hotel)成为热门区域。人们在此赌博,当一州的警察冲过来稽查时,赌徒门就走到位于另一州的房间里继续赌博。情敌在这里决斗,双方各自站在一个州,获胜者不会因为击毙情敌而受到通缉,因为命案发生在另一个州。


美国内战期间(1861-1865),这里是南方和北方争夺的战略要地。内战结束后,这里成为“洲际高速公路”,载着木材、石材、农产品、乘客的船只川流不息。


从1920年开始,随着高速公路和铁路的兴起,运河逐渐被荒废


现在,运河属于大沼泽国家野生动植物保护地(Great Dismal Swamp National Wildlife Refuge,https://www.fws.gov/refuge/great_dismal_swamp/)的一部分。



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