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近期，香港金融市场情况似乎很不乐观：股市暴跌、汇率贬值，房地产市场也在下降。祸不单行的是，股汇房三杀已陷入一种恶性循环：港币急速贬值，导致股票和地产价格加速下滑，而二者的加速下滑又导致持有港币资产的收益率持续下降，引发新一轮贬值预期，从而带来。到底这次最终会如何？
来源：券商
作者：李东亮
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昨天（20日）对香港又是个特殊的日子——香港98年魅影重现，股市开年暴跌13.82%，创42个月以来的新低，港币兑美元今年贬值近1%，创8年以来的新低，房地产市场自去年9月也已下降8%。
祸不单行的是，股汇房三杀已陷入一种恶性循环：港币急速贬值，导致股票和地产价格加速下滑，而二者的加速下滑又导致持有港币资产的收益率持续下降，引发新一轮贬值预期，从而带来。不过，香港当局称有能力抵御资本流动考验。
惊魂开年
人民币近期日渐稳定，A股昨日更是百点升幅，但这并未给港币和H股带来信心。
在1月8日人民币对美元暴涨以来，人民币兑美元升值近0.9%，始终维持在6.6下方。而港币则在1月8日接过贬值大旗，单边贬值8个交易日，贬值近0.9%，创2007年8月以来的新低，逼近政府不得不出手的7.85位置。
港股更是羸弱不堪，伴随着全球风险偏好降低、熊声四起，今日恒生指数、恒生国企和恒生红筹三大指数开盘即遭遇强烈抛下，大幅低开后单边下行，收盘分别下跌3.82%、4.33%和4.58%。其中，恒生指数今年以来已跌去13.82%，收盘点位创2012年7月以来的新低。较去年4月底，已跌去万点。
遭遇抛压的还有香港房地产市场。不过，房地产市场调整自去年第四季度已经开始。彭博援引美银美林大中华区房地产研究主管Raymond Ngai周二在新闻发布会上称，香港房价从9月以来已经下降了8%，其中11月单月环比跌幅达3%。里昂证券（CLSA）预期，香港房价今年第一季度的按月跌幅达到3%，第一季度整体跌幅为8%，全年跌幅达10%。
恶性循环
汇市、股市和房市齐跌，但本轮齐跌的核心是汇率下跌预期带来的。
根据海通证券首席分析师姜超的研究，2015年，“亚洲四小龙”经济体中，新台币贬逾4%，韩元、新加坡元贬值超6%，“亚洲四小虎”货币贬值更为显著，马来西亚林吉特贬超18%，唯港币全年保持稳定，联汇制再度承压。2015年前10个月香港贸易逆差达469亿美元，外贸走弱对经常项下国际收支产生压力，港币贬值压力增强。
美国加息后，香港与美国之间的负利差由30bp扩大至60bp，资产整体收益率下降；15年港股遭遇08年以来最大幅度震荡，12月下旬至今暴跌逾10%，引发市场恐慌；14年4季度-15年3季度香港证券市场连续4季度资金净流出，合计规模超400亿美元，创08年以来纪录。而4季度房价高位急跌，11月单月环比跌幅达3%，令香港资本流出雪上加霜。
同时，又加速股票和房地产价格下跌。引发了股市和房地产齐跌！本周开始，港元一个月期香港银行间利率(Hibor)和3个月期Hibor屡创新高。近两日，港元1个月期的香港银行间利率(Hibor)续创三年新高，达到0.31%。3个月期Hibor续创至少2010年7月以来最高至0.55047%。由于香港房屋抵押贷款有80%是钉住Hibor，这意味着，买房者的购房成本更高了。
不过，根据姜超的研究，经济金融层面不利因素叠加，导致近日港币贬值压力迅速累计，港币兑美元汇率贬至接近7.80的5年新低。但与97-98年不同，当前香港外储接近3500亿美元，外储与GDP之比达到114%，同时15年11月外储同比大幅增长9.9%。短期内，即使国际收支急速逆转为总体流出，充裕的外储仍可对联汇制形成支持。而一旦上述经济、金融不利因素持续恶化，大陆方面可能需进行相应的支持和干预。
面对汹涌而来的和资本套利，港府也接连表态，并获得货币基金组织的支持。
香港特区政府表示， 如果港元跌至弱方兑换保证水平，即美元兑港币达到7.85水平，将卖出美元 ; 依然保持警惕 , 密切留意楼市 ; 有能力抵御资本流动考验。
香港金管局则表示，将密切留意市场 , 采取合适的安排 ; 香港财经事务及库务局也表态称，香港能够承受得住资本流动 , 政府无意取消房地产市场降温措施。
国际货币基金组织今日也重申，继续支持香港联系汇率制度。香港金管局总裁陈德霖表示 , “基金组织一直以来对联系汇率制度的支持 , 充分肯定了这个制度对维持香港金融稳定至为重要。
中信证券认为 , 近期人民币加速贬值对市场情绪的影响或是港币转弱的触发因素 , 而联储加息和香港脆弱的基本面是港币转跌的根本原因。市场对香港或因外储不足而放弃联系汇率制的担心是多余的。
98魅影重现？
香港自去年底以来的股汇房三杀，让人不得不联想起98年的那场东南亚！
上世纪90年代，与日本陷入长达十年的衰退不同，韩国、台湾、香港、新加坡等亚洲四小龙，以及泰国、菲律宾、印度尼西亚和马来西亚等亚洲四小虎，取得了令世界瞩目的经济发展，但普遍采用固定汇率制或有管理的浮动汇率制，而且经常账户长期巨额赤字，资本市场和房地产市场存在严重泡沫，垂涎已久的索罗斯等国际大鳄终于等到机会。
虽然索罗斯在1994年尝试性地攻击了四小虎以失败告终，他在1997年又卷土重来。1997年7月2日，泰国宣布放弃固定汇率制，当天该国货币泰铢暴跌17%，触发了整个东南亚的金融风暴。先后用同样手法收拾了菲律宾、印度尼西亚和马来西亚3只小老虎。
狙击完四小虎，索罗斯等又瞄上了四小龙。在台湾当局于10月20日放弃对新台币的支持，新台币随即贬值9%后，这场没有硝烟的战争在香港打响。
香港政府自1997年8月至1998年8月，一直主要采用收紧银根、提升同业拆借利息的策略，不成想引发股市暴跌，期间跌幅60%，导致索罗斯在股指期货上大赚。有传言称，这正是索罗斯等国际大鳄事先布局好的一个圈套，早就在股指期货上大量开空单。
1998年8月以后，香港当局总结前四次狙击国际空头的经验，，采用了悉数买入抛售的港币，并悉数接下抛售的港股的策略，最终香港政府最终成功守住了联系汇率制度。
由此可见，索罗斯等做空东南亚一般分为三步：第一步是预备期，炒家们低息借入港币，作为弹药，并在期货市场上抛出港币，同时沽空期指；第二步是造势期，一旦外围市场出现有利于炒家的机会，便大肆散布谣言，疯狂抛售港元，迫使港府"挟息"，造成恒生指数暴跌，甚至借货抛空股票；第三步是收获期，当恒生指数暴跌时，空头合约平仓，炒家们带钱离去。
痛定思痛，1998年9 月港府出台了完善联系汇率制度的7 项技术性措施和维护证券市场稳定的30 点措施，使炒家的投机大受限制，进一步巩固了战果。
此外，在和经济不景气带来的价格战的影响下，香港房地产价格在1998年1月时较1997年高峰期价格下跌30%，1998年底的价格较1997年的房地产价格跌幅达50%。
值得一提的是，这次央行收拾做空人民币国际空头时，同样采用了先行收紧人民币流动性的策略。只不过，人民币有离岸和在岸两个市场。央行一边收紧离岸市场人民币流动性，一边向国内释放流动性。在提升了国际空头做空人民币成本的同时，并为给国内流动市场带来负面效应。
不出意外，如果港币再次达到7.85的弱方兑换保证水平，港府将第一时间抛售美元、购入港币，不排除直接从二级市场购入港股。而不会轻易收缩银根，从而减轻港股的抛压。
知古鉴今，最后让我们来一起回顾一下17年前那场惊心动魄的金融保卫战。
延伸阅读：
索罗斯当年做空香港
作者：Andrew
来源：华尔街见闻
香港金融保卫战
故事发生在1998年8月，当时正处于金融风暴中，香港市场萎靡。
由索罗斯所引起的一场“看不见的战争”（货币战争），如火山喷发般地震惊了全球，身处震源中心的泰国、马来西亚自是苦不堪言。另一面，隔海相望的香港比以往任何时候都更加绷紧了自己的神经。人们都意识到：这股“黑色金融暗潮”登滩港岛只是时间问题而已。面对国际金融炒家们咄咄逼人的气焰，，香港特区的外汇储备丰富，经济正稳步增长，更重要的是，香港特区背后有强大祖国的支持。所以这一风暴对香港不会形成特别严重的影响。
在1997年8月份，投机商就几次对港币进行了冲击。
金管局首先在外汇市场上公开与国际金融大炒家叫板，炒家每卖出一盘港元，金管局便吃下一盘，而且吃下的是便宜的港元。金管局主动以政府财政储备承接了炒家的近500亿港元沽盘，再把买回来的港元重新存入银行。以此来压低拆借利率的升势，减少对经济的伤害。
按照香港货币局规定，金管局倘若要在外汇市场以美元购回港元，必须以固定汇率1美元兑7.8港元的价格购买。而这次却以炒家的卖价7.75港元悉数买进，引至炒家们大喊不公。任志刚说，这次购买港元，并非为金融管理局本身购买，而是替香港政府即国库购买，因此并没有违反货币局的严格规定。
香港政府为了应付经济衰退，采取了扩张财政政策，加大预算赤字。每年夏季国库库存港元枯竭，政府开支必须到货币市场以美元换取港元。恰在此时，金融炒家大笔卖出港元，金管局便顺理成章地为政府大笔买入便宜的港元。
如同武林高手过招，一方低估了另一方的内功，招致自身的内功被对方绵绵不绝地吸走了化解了。到1998年7月末，香港外汇储备为965亿美元。居世界第三。排名第二的是内地，约为1400亿美元。
第一回合到7日星期五下午四点半，以香港金管局小胜暂告一段落，汇率稳定在1美元兑7.75港元左右的水平上。因为股市受挫的程度并不大，期指下滑也不大，炒家无功而返。但他们并未罢手。下一个目标就是证券市场。
别无选择：“世纪豪赌”开战
98年8月14日，香港政府正式动手干预股票市场，开始了一场前所未有的”世纪豪赌”。赌客就是以索罗斯为首的国际金融投机家，港人称”金融大鳄”。
8月14日（星期五）香港政府突然出手，动用外汇基金和土地基金同时进入股票市场和恒生指数期货市场大举吸纳，致使那一天的恒生指数反弹560多点，升幅达8%，以7224点收盘；
8月17日，全球股市暴跌，恰好星期一为抗日战争胜利日，香港休市，避过了冲击波；
8月18日，美国股市已大幅回升，日元也开始回稳，亚洲各地股市全面反弹。这一天是公众假期后首个交易日，港府保留实力，恒生指数窄幅波动，大市终盘微跌14点，以7210点报收；
8月19日，港府外汇基金继续入市，大挟淡仓，指数攀升412点，以7622报收；
8月20日，大市于高位7900点遇到初步阻力，而港府买盘亦稍为收敛，指数于7742报收，升120点；
8月21日，外汇基金入市未见积极，八大外资亦于尾市联手，使期指尾市狂泻200点，指数当日回软，以7527报收，跌215点；
8月24日，港府重组实力，为入市干预以来最大规模，最后大市急升318点以7845报收。
从8月14日到8月28日，香港媒介以战场报道的语言形容说：”采取大进小退、稳打稳扎和步步为营的策略，对炒家进行全方位的围追堵截。”
8月26日，离恒指期货的结算日期还有两天。虽经8天鏖战，最紧张最激烈的时刻还未到来。此时，港府需要进一步探明敌方火力，知己知彼，以更好地布阵迎敌。
港府首先必须知道，如果没有港府不入市，股票市场究竟有多大力量与炒家交锋。
26日15点08分，一直扮演买家角色的港府一改面孔，突然收起所有股票现货和期指买盘，并主动沽空恒指期货，引发炒家急忙跟风追沽。短短两分钟，恒生指数急挫160点，恒指期货下跌近300点。这时，港府突然反过头来，再度入市收复失地，大量买进股票和期货合约，将股指和期指顶回原来的水平。
此番试探，香港政府暗吸一口冷气，炒家实力不可小觑，恶战在即，一触即发。
8月27日上午10时，香港股市开市。
绝不亚于一场激烈的战斗——在一开始，炒家的卖盘就如排山倒海一般扑来。在第一个15分钟内，成交额即达19亿港元；在第二个15分钟内，成交额为10亿港元；在第三个15分钟内，又是10.9亿港元的股票成交。而在收市前的15分钟，战斗进入白热化状态，成交额高达82亿港元！单香港电讯股票一项，政府推出的1亿港元的买盘，不到9分钟即告全部成交。状态之惨烈，令场上“红马夹”目瞪口呆。
这一天，香港政府动用了200亿港元，委托10家经纪行在33家恒指成分股上围追堵截。金融大鳄几番突围，未能如愿。最终，恒生指数报收7922点，比上一个交易日上扬88点，全天成交额230亿港币。这是自97年11月4日以来的最高额。
27日的晚上，大战的前夜，亦成了香港的不眠之夜。凌晨，香港天文台发出雷暴警报。
8月28日：胜败在此一举
28日是恒指期货的结算日。胜败在此一举！
恒指期货的结算价格为这一天每五分钟恒生指数报价的平均值，因此，要抬高结算价，就必须保证恒生指数走势平稳。要达此目的，非得竭尽全力，死保死守。
这一天，百万香港人锁定频道，眼睛紧紧盯住飞快跳动的恒生指数，所有的人都捏着一把汗。
上午10时，决战打响。港府与金融大鳄立刻在“汇丰控股”与“香港电讯”上展开激战。炒家的抛盘气势汹汹、排山倒海，则兵来将挡，水来土掩，一个不剩，全盘买入。开市仅5分钟，成交额即高达30亿港元！与此同时，港府同时在33只恒指成分股上设下买盘防线，全线防守。
中午12时午市收市前，战斗又趋激烈，“长江实业”、“电讯”等多个蓝筹股被炒家疯狂抛售，并有大量欧洲基金入市。滔滔股海，港府一木擎天。午市收市时成交额报409亿港元。下午开市，战况更趋严峻。炒家的抛盘滚滚而来，特区政府全线死守，平均每分钟就有价值3.5亿元的股票易手。
下午四时整，恒生指数终于在7829点定格！
这是惊心动魄的四个小时！
全天交易额达到了香港股市有史以来的最高纪录——790亿港元！恒指期货最终以7851点结算。
在上溯总共10个交易日中，香港特区政府约动用相当于1200亿港元的外汇储备，将恒生指数上拉1169点。港府在期指市场获利约20亿港元，投机者的损失估计为12亿港元。
从8月5日起，香港特区政府在汇市、，终于初战告捷。
1998年金融风暴中特区政府动用外汇储备入市，成功击退国际金融炒家，却引来社会上一片批评之声，学者、商界纷纷指责特区政府破坏了香港一贯自由市场运作体系，。
这段经历，。原来，他在决定入市打“大鳄”之前，堂堂一个男子汉曾”夜晚静静地哭过两、三次”。他说，当时他连续多个晚上失眠，睡着了也会作恶梦，有时坐在床边，想着想着就流下眼泪。因为这一决定不仅与他不干预市场的理念不符，他也十分担心一不小心输掉香港人的钱，就算自己“跳楼”也无法挽回损失。
香港可能在5天内”断气”
，1998年金融风暴横扫亚洲，他离港到土耳其“避风头”。谁知他回来后，情况更差，外汇储备已损失了80亿美元。根据香港金融局官员的分析，“大势已去”，如果港府不采取行动，恒生指数很快直线暴跌到4000点，银行贷款利息居于历史最高位，香港很可能在5天之内“断气”。
当时放在他面前的选择不多，一是实施外汇管制，二是宣布港元兑美元的联系汇率脱钩。但是，他认为，这两个方法都不可取，如果宣布港元与美元脱钩，更犹如“少女失身”，绝对不行。！”
来源：新财富杂志，综合自券商，华尔街见闻
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